2023年半年报点评：研发投入持续加强，业绩增长显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 英维克（002837.SZ）2023年半年报点评 研发投入持续加强，业绩增长显著 2023年08月24日 ➢ 2023年8月21日，英维克发布2023年半年报。公司1H23实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归母净利润9190.40万元，同比增长75.58%。单季度来看，2Q23实现营业收入7.11亿元，同比增长50.55%；实现归母净利润6680.61万元，同比增长68.46%。 ➢ 研发投入持续加强，成本端改善促进毛利率上升。公司持续深研产品与技术，并在深圳、北京设立新技术研究院，以客户需求、行业趋势为导向，不断推出新产品和升级迭代现有解决方案，同时注重推出模块化产品和集成打包的全链路服务。1H23公司研发投入1.10亿元，同比增长46.36%，研发费用率8.92%，机房/机柜温控节能产品毛利率29.57%/33.27%，同比提升4.15/3.68pct。 ➢ 机房温控节能产品拓展液冷技术方案，提供端到端全链条总包服务。机房散热风冷解决方案产品种类丰富，响应国家“碳中和”政策，以及AI带动新兴业务（云计算、数据中心和物联网等）对机房设备的散热能力的更高需求，液冷技术加速引入公司散热业务全产业链。技术拓展上，联合Intel等企业加快液冷技术的研发、测试与推广，目前已自主研制针对性Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案。链路拓展上，提供适配温控节能产品的模块化数据中心系统和数据中心基础设施的整体方案和集成总包服务。 ➢ 储能电站供需增长，机柜温控节能产品业务受益。1H23来自储能应用的营业收入约 5.3 亿元，为2H22的 2.1 倍左右。“双碳”目标下光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快，储能电站因跨时段/季节需求特点，建设需求迎来高速增长，储能系统温控业务有望放量。公司是国内储能温控行业龙头，具备品牌优势和客户基础，同时不断深研技术，自研液冷系统具有空间紧凑、电池寿命长等性质，近年逐渐从风冷过渡至液冷热管理系统。不断深耕产品，新推出储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0提供9重防护、采用5倍耐腐技术确保储能液冷系统“全链条不漏液”。 ➢ 投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等）和“碳中和政策”，考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计23-25年公司营收分别为38.60/49.37/61.64亿元，归母净利润分别为3.66/4.66/5.90亿元，对应2023年8月23日收盘价，P/E分别为43x/34x/27x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2923 3860 4937 6164 增长率（%） 31.2 32.0 27.9 24.9 归属母公司股东净利润（百万元） 280 366 466 590 增长率（%） 36.7 30.8 27.2 26.7 每股收益（元） 0.50 0.65 0.83 1.05 PE 57 43 34 27 PB 7.5 6.1 5.4 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.17元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1.英维克（002837.SZ）2022年三季报业绩点评：Q3业绩修复初见成效，看好公司长期竞争壁垒-2022/10/31 2.英维克（002837.SZ）2022年半年度业绩点评：Q2业绩得以修复，展望全年依旧乐观-2022/08/11 3.英维克（002837.SZ）2022年半年度业绩预告点评：短期业绩承压不改长期基本面，静待Q3业绩修复-2022/07/13 英维克(002837)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2923 3860 4937 6164 成长能力（%） 营业成本 2052 2789 3563 4454 营业收入增长率 31.19 32.04 27.90 24.86 营业税金及附加 16 21 27 33 EBIT增长率 42.61 28.39 30.01 24.41 销售费用 212 261 333 415 净利润增长率 36.69 30.76 27.21 26.65 管理费用 115 151 194 243 盈利能力（%） 研发费用 196 251 320 401 毛利率 29.81 27.75 27.82 27.73 EBIT 332 427 555 690 净利润率 9.59 9.50 9.44 9.58 财务费用 2 19 28 30 总资产收益率ROA 6.93 7.23 7.52 8.06 资产减值损失 -21 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 13.24 14.02 15.68 17.25 投资收益 4 0 0 0 偿债能力 营业利润 318 403 521 655 流动比率 1.83 1.79 1.66 1.63 营业外收支 2 1 1 1 速动比率 1.49 1.31 1.34 1.21 利润总额 320 404 523 656 现金比率 0.37 0.24 0.37 0.23 所得税 43 54 70 88 资产负债率（%） 47.84 48.90 52.71 54.07 净利润 277 350 453 569 经营效率 归属于母公司净利润 280 366 466 590 应收账款周转天数 158.65 158.65 158.65 158.65 EBITDA 397 484 614 784 存货周转天数 73.64 86.46 84.46 84.46 总资产周转率 0.78 0.85 0.88 0.91 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 666 559 1162 877 每股收益 0.50 0.65 0.83 1.05 应收账款及票据 1490 2056 2469 3189 每股净资产 3.75 4.63 5.26 6.06 预付款项 18 26 26 33 每股经营现金流 0.34 -0.30 1.26 -0.24 存货 439 895 767 1313 每股股利 0.19 0.19 0.25 0.26 其他流动资产 672 640 760 798 估值分析 流动资产合计 3286 4177 5184 6210 PE 57 43 34 27 长期股权投资 0 0 0 0 PB 7.5 6.1 5.4 4.6 固定资产 268 267 266 571 EV/EBITDA 38.44 31.71 24.02 19.17 无形资产 82 117 153 189 股息收益率（%） 0.67 0.68 0.87 0.91 非流动资产合计 756 889 1019 1113 资产合计 4042 5066 6203 7322 短期借款 505 655 875 1095 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 934 1237 1617 1951 净利润 277 350 453 569 其他流动负债 352 443 635 771 折旧和摊销 64 58 60 94 流动负债合计 1792 2335 3127 3817 营运资金变动 -208 -624 147 -861 长期借款 49 49 49 49 经营活动现金流 192 -170 714 -134 其他长期负债 93 93 93 93 资本开支 -63 -189 -188 -187 非流动负债合计 142 142 142 142 投资 0 0 0 0 负债合计 1934 2477 3270 3959 投资活动现金流 23 -189 -188 -187 股本 435 565 565 565 股权募资 0 130 0 0 少数股东权益 -9 -26 -39 -61 债务募资 -27 150 220 220 股东权益合计 2108 2589 2934 3363 筹资活动现金流 -128 253 77 36 负债和股东权益合计 4042 5066 6203 7322 现金净流量 101 -107 602 -285 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 英维克(002837)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司