公司动态点评：定增获产业资本认可，Mini LED增长力道强劲

乾照光电（300102）公司动态点评 2022年03月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年03月14日 目前股价 8.13 总市值（亿元） 57.51 流通市值（亿元） 57.49 总股本（万股） 70,739 流通股本（万股） 70,711 12个月最高/最低 10.31/6.06 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩强劲提升，持续受益LED行业高景气度>> 2021-08-26 定增获产业资本认可，Mini LED增长力道强劲 ——乾照光电（300102）公司动态点评 （百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,039.24 1,315.72 2,078.76 2,647.44 3,054.95 (+/-%) 0.94% 26.60% 57.99% 27.36% 15.39% 归母净利润 -279.96 -246.91 200.56 247.24 274.87 (+/-%) -255.55% 11.81% 181.23% 23.28% 11.17% 摊薄EPS -0.40 -0.35 0.28 0.35 0.39 PE -20.54 -23.29 28.68 23.26 20.93 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2022年3月12日，公司发布了《厦门乾照光电股份有限公司创业板向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，确定本次发行价格为8元/股，发行数量为1.875亿股，募集资金总额为人民币15亿元。 ◼ 21年业绩符合预期，量价提升助力利润增长：公司预计2021年归母净利润约1.82亿元~2.18亿元，实现扭亏为盈。2021年公司受益于LED行业市场回暖，部分芯片价格上涨，公司盈利能力有所提升。其中南昌蓝绿芯片（一期）项目产能完全释放，三个生产基地产能及产品结构的持续优化、运营效率不断提升，旺盛的市场需求带动公司产销率、产能利用率呈上升趋势，公司营业收入、产品毛利率同比大幅增长，归母净利润同比大幅扭亏。 ◼ 定增落地引入海信大股东，Mini LED打造第二成长曲线：本次发行总共引入8家机构，包括JPMorgan、大成国际资产等金融机构自有资金，海信视像、华能贵诚信托、董伟琳等产业投资和个人投资者。其中海信视像获配6200万股，获配金额4.96亿元，将正式成为公司重要股东，持股比例为6.93%。海信视像入股将与公司Mini LED业务形成协同效应，加速Mini LED芯片放量。 ◼ LED行业竞争格局优化周期性减弱，MiniLED产业链加速崛起：传统LED行业已过产业转移的快速渗透期，目前行业竞争格局正逐步改善，LED芯片产能逐步向头部企业集中，行业库存逐步下降，价格波动有望平缓。而新型显示技术例如Mini/Micro LED具备“薄膜化、微小化、阵列化”优势，未来将成为LED背光领域、显示屏等领域新的成长动力。受益于Mini LED、高品质照明、植物光照以及紫外LED市场的快速成长，LED芯片的需求量将会明显增加，进一步推动LED行业整体需求的快速增长。据LEDinside预计，2023年LED市场规模将达到220亿美元，其中全球Mini LED产值将达到10亿美元，2025年Micro LED市场产值将会达到28.91亿美元。Mini LED行业需求加速扩容，有望拉动上游LED-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/221/621/921/1222/3乾照光电核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 芯片相关厂商业绩大幅提升。 ◼ 给予“增持”评级：公司是国内红黄芯片龙头厂商，积极拓展VCSEL激光、Mini-LED、Micro-LED、紫外UV LED、红外探测器、砷化镓衬底等领域，有望享受LED行业持续景气带来的红利。预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为2.01 /2.47/2.75亿，EPS分别为0.28/0.35/0.39元，对应PE分别约为29X、23X、21X，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：LED行业竞争加剧；LED芯片价格下降；产能扩张不及预期；下游需求放缓。 dViXjZcU9UlXmXbWkX8OaO7NmOqQtRtRjMqQsRlOnMrM8OnMsONZtQoQvPsQoM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,039.24 1,315.72 2,078.76 2,647.44 3,054.95 成长性 营业成本 959.89 1,227.35 1,561.48 2,006.76 2,321.76 营业收入增长 0.94% 26.60% 57.99% 27.36% 15.39% 销售费用 17.71 13.71 20.79 26.47 30.55 营业成本增长 31.63% 27.86% 27.22% 28.52% 15.70% 管理费用 176.57 128.20 145.51 158.85 183.30 营业利润增长 -256.94% 9.71% 179.44% 23.30% 11.18% 研发费用 66.13 61.61 83.15 105.90 122.20 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 73.40 97.67 62.36 79.42 91.65 归母净利润增长 -255.55% 11.81% 181.23% 23.28% 11.17% 其他收益 129.66 65.59 40.00 40.00 40.00 盈利能力 投资净收益 12.51 -16.59 0.00 0.00 0.00 毛利率 7.64% 6.72% 24.88% 24.20% 24.00% 营业利润 -329.61 -297.59 236.41 291.51 324.11 销售净利率 -31.72% -22.62% 11.37% 11.01% 10.61% 营业外收支 -0.15 0.28 0.28 0.28 0.28 ROE 6.91% 7.95% 7.87% 8.85% 8.61% 利润总额 -329.76 -297.31 236.69 291.79 324.39 ROIC 15.46% -4.94% 5.81% 6.70% 9.15% 所得税 -49.75 -49.63 35.50 43.77 48.66 营运效率 少数股东损益 -0.05 -0.78 0.63 0.78 0.86 销售费用/营业收入 1.70% 1.04% 1.00% 1.00% 1.00% 归母净利润 -279.96 -246.91 200.56 247.24 274.87 管理费用/营业收入 16.99% 9.74% 7.00% 6.00% 6.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.36% 4.68% 4.00% 4.00% 4.00% 流动资产 2,811.81 2,278.21 4,293.10 2,978.41 4,908.30 财务费用/营业收入 7.06% 7.42% 3.00% 3.00% 3.00% 货币资金 866.97 511.43 128.26 163.35 188.49 投资收益/营业利润 -3.80% 5.58% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据及应收账款合计 704.75 882.43 2,521.95 1,520.47 2,930.53 所得税/利润总额 15.09% 16.69% 15.00% 15.00% 15.00% 其他应收款 165.06 41.75 95.44 100.75 79.31 应收账款周转率 1.65 1.79 1.77 1.73 1.76 存货 455.65 366.73 986.88 669.92 1,158.50 存货周转率 2.30 3.20 3.07 3.20 3.34 非流动资产 4,087.09 3,935.44 3,620.81 3,368.77 3,046.27 流动资产周转率 0.38 0.52 0.63 0.73 0.77 固定资产 3,403.79 3,392.48 3,040.69 2,708.71 2,360.78 总资产周转率 0.16 0.20 0.29 0.37 0.43 资产总计 6,898.91 6,213.66 7,913.90 6,347.18 7,954.58 偿债能力 流动负债 1,799.20 2,472.02 3,767.50 2,852.48 3,928.02 资产负债率 62.29% 62.13% 67.71% 55.84% 59.73% 短期借款 570.51 568.80 1,120.49 462.15 800.96 流动比率 1.56 0.92 1.14 1.04 1.25 应付款项 557.16 463.26 857.87 1,014.41 1,122.23 速动比率 1.31 0.77 0.88 0.81 0.95 非流动负债 2,498.12 1,388.29 1,591.33 691.60 823.04 每股指标（元） 长期借款 1,017.86 959.58 636.84 0.00 0.00 EPS -0.40 -0.35 0.28 0.35 0.39 负债合计 4,297.32 3,860.31 5,358.83 3,544.08 4,751.06 每股净资产 3.67 3.32 3.61 3.96 4.52 股东权益 2,601.59 2,353.35 2,555.08 2,803.10 3,203.52 每股经营现金流 0.38 0.18 0.05 1.84 -0.19 股本 707.52 219.11 707.50 707.50 707.50 每股经营现金/EPS -0.96 -0.50 0.16 5.27 -0.49 留存收益 1,890.62 1,643.71 1,844.27 2,091.51 2,491.06 少数股东权益 3.46 2.68 3.31 4.09 4.95 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 6,898.91 6,213.66 7,913.90 6,347.18 7,954.58 PE -20.54 -23.29 28.68 23.26 20.93 现金流量表 （百万） PEG 0.10 0.11 7.58 -5.87