公司动态点评：短期业绩承压，长期Mini LED放量可期

聚飞光电（300303）公司动态点评 2022年04月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年09月09日 目前股价 4.54 总市值（亿元） 60.94 流通市值（亿元） 56.91 总股本（万股） 134,232 流通股本（万股） 125,348 12个月最高/最低 6.54/3.65 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 短期业绩承压，长期Mini LED放量可期 ——聚飞光电（300303）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,351.12 2,371.35 2,717.57 3,214.88 3,745.34 (+/-%) -6.21% 0.86% 14.60% 18.30% 16.50% 净利润 304.93 271.65 298.65 376.00 426.43 (+/-%) -1.14% -10.91% 9.94% 25.90% 13.41% 摊薄EPS 0.23 0.20 0.22 0.28 0.32 PE 19.99 22.43 20.41 16.21 14.29 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2022年半年报， 2022H1公司实现营收10.72亿元，同比下降5.98%，实现归母净利润1.12亿元，同比下降10.23%。2022Q2公司实现营收5.64亿元，同比下降4.25%，环比增长11.02%，实现归母净利润0.59亿元，同比下降13.45%，环比增长13.46%。  传统LED背光短期承压，车用LED及Mini LED等新业务逐步起量：公司上半年业绩有所下降，其中公司LED产品实现收入9.67亿元，同比下降7.81%，占营业收入的90.28%，毛利率为25.49%，同比下降0.56pct。主要由于2022H1全球经济不稳，国内疫情多点出现，导致消费电子终端的市场压力较大。但同时新能源汽车的持续火爆、Mini LED 新兴市场已开始放量，有望成为公司未来新增长点。  车用LED业务持续发力，客户导入进展顺利：车载显示市场随着新能源汽车的广泛普及以及车载智能化自动化趋势的到来，汽车多屏化、大屏化、高清化的需求不断提升。公司的车用LED业务持续表现突出，在全球战略客户中不断实现重大突破，销售占比稳步提升。车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系，是目前唯一的大陆品牌，基于显示屏在汽车座舱中拥有较高的价值量占比，未来市场容量还将继续提升。公司的车规级MiniLED背光源可应用于车内仪表、中控导航、后方娱乐及后视镜屏幕背光等车载电子；车规级 MiniLED 直接显示模组则可应用于汽车内部氛围，外部照明以及车外媒体显示。随着未来客户合作不断加深，公司车用LED业务有望爆发。  传统LED行业静待复苏，Mini LED显示应用快速起量：传统LED行业已进入成熟期，行业集中度进一步提升，优质资源向头部企业倾斜，形成强者恒强的竞争格局。虽然LED行业受下游消费电子需求疲软影响，但 Mini LED 新兴市场已开始起量，Mini LED有望接力传统LED行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton数据显示，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 年CARG为149.2%。此外，随着汽车智能化的快速发展，车载屏幕作为人车交互的重要媒介、汽车未来感和科技感的重要体现，也正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势，车用LED也将迎来快速发展期。根据MRFR统计数据，预计未来到2027年，车载显示屏市场规模将持续增长至397亿美元，2021-2027复合增长率达到13%。  维持“增持”评级：我们看好公司在背光LED市场的领先地位，且在Mini LED领域加速布局，未来有望成为公司业绩增长的驱动力。预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为2.99/3.76/4.26亿元，EPS为0.22/0.28/0.32元，对应PE分别约为20X、16X、14X，维持“增持”评级。  风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，Mini LED 渗透不及预期；疫情影响超预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,351.12 2,371.35 2,717.57 3,214.88 3,745.34 成长性 营业成本 1,698.83 1,797.03 2,032.74 2,401.52 2,816.49 营业收入增长 -6.21% 0.86% 14.60% 18.30% 16.50% 销售费用 55.66 52.14 59.79 70.73 82.40 营业成本增长 -5.99% 5.78% 13.12% 18.14% 17.28% 管理费用 112.54 116.35 133.34 144.67 168.54 营业利润增长 -2.04% -19.03% 15.59% 25.83% 13.34% 研发费用 114.43 130.43 141.31 154.31 172.29 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 34.04 20.61 19.07 22.56 26.22 净利润增长 -1.14% -10.91% 9.94% 25.90% 13.41% 其他收益 32.13 24.16 32.75 29.68 28.86 盈利能力 投资净收益 45.37 19.38 20.00 20.00 20.00 毛利率 27.74% 24.22% 25.20% 25.30% 24.80% 营业利润 347.50 281.37 325.24 409.23 463.83 销售净利率 14.78% 11.87% 11.97% 12.73% 12.38% 营业外收支 -0.95 0.50 -0.85 -0.82 -0.64 ROE 6.91% 7.95% 9.62% 10.80% 11.11% 利润总额 346.55 281.87 324.39 408.41 463.19 ROIC 38.72% 22.09% 24.86% 25.04% 32.29% 所得税 38.80 4.51 19.46 24.50 27.79 营运效率 少数股东损益 2.82 5.71 6.28 7.91 8.97 销售费用/营业收入 2.37% 2.20% 2.20% 2.20% 2.20% 净利润 304.93 271.65 298.65 376.00 426.43 管理费用/营业收入 4.79% 4.91% 4.91% 4.50% 4.50% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.87% 5.50% 5.20% 4.80% 4.60% 流动资产 3,606.19 3,444.71 4,138.25 4,582.35 5,451.13 财务费用/营业收入 1.45% 0.87% 0.70% 0.70% 0.70% 货币资金 907.75 924.11 1,854.22 2,373.32 2,439.53 投资收益/营业利润 13.06% 6.89% 6.15% 4.89% 4.31% 应收票据及应收账款合计 1,550.59 1,199.79 1,925.42 1,771.70 2,535.44 所得税/利润总额 11.20% 1.60% 6.00% 6.00% 6.00% 其他应收款 10.15 9.26 9.81 9.74 9.60 应收账款周转率 2.57 2.62 2.63 2.63 2.63 存货 244.03 258.00 284.06 356.34 394.72 存货周转率 10.32 9.45 10.03 10.04 9.97 非流动资产 1,349.96 1,510.92 1,490.87 1,519.98 1,486.25 流动资产周转率 0.73 0.67 0.72 0.74 0.75 固定资产 967.36 976.20 930.75 897.23 841.92 总资产周转率 0.52 0.48 0.51 0.55 0.57 资产总计 4,956.15 4,955.63 5,629.12 6,102.34 6,937.39 偿债能力 流动负债 1,729.03 1,596.55 1,873.30 2,030.40 2,465.29 资产负债率 49.46% 41.32% 43.70% 41.77% 43.50% 短期借款 157.52 140.19 30.00 30.00 30.00 流动比率 2.09 2.16 2.21 2.26 2.21 应付款项 708.67 659.98 808.16 894.94 1,055.04 速动比率 1.94 2.00 2.06 2.08 2.05 非流动负债 722.19 451.03 586.61 518.82 552.72 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.23 0.20 0.23 0.29 0.33 负债合计 2,451.22 2,047.59 2,459.91 2,549.22 3,018.01 每股净资产 1.88 2.12 2.46 2.76 3.04 股东权益 2,504.93 2,908.04 3,169.21 3,553.12 3,919.37 每股经营现金流 0.19 0.43 0.09 0.56 0.16 股本 1,277.70 1,277.70 1,277.70 1,277.70 1,277.70 每股经营现金/EPS 0.85 2.10 0.37 1.90 0.48 留存收益 1,141.18 1,569.94 1,868.59 2,244.59 2,601.88 少数股东权益 10.93 16.64 22.92 30.83 39.79 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 4,956.15 4,955.63 5,629.12 6,102.34 6,937.39 PE 19.99 22.43 20.41 16.21 14.29 现金流量表 （百万） PEG 2.61 1.38 -139.70 2.12 0.88 经营活动现金流 807.70 571.36 115.64 748.79 216.26 PB 2.54 2.14 1.90 1