公司动态点评：业绩持续高速增长，产能释放后市可期

埃斯顿（002747）公司动态点评 2018年04月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年04月24日 目前股价 13.65 总市值（亿元） 114.45 流通市值（亿元） 112.23 总股本（万股） 83,849 流通股本（万股） 82,223 12个月最高/最低 15.80/8.60 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 执业证书编号:S1070517100002 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 <<业绩略超预期，伺服系统及工业机器人业务快速增长>> 2017-08-28 <<收购Barrett Technology，强势布局人工智能机器人领域>> 2017-04-12 <<业绩符合预期，“双核双轮”打造智能装备领军企业>> 2017-03-20 业绩持续高速增长，产能释放后市可期 ——埃斯顿（002747）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1560.93 2185.30 2950.16 (+/-%) 45.0% 40.0% 35.0% 净利润（百万元） 158.45 231.17 312.86 (+/-%) 70.3% 45.9% 35.3% 摊薄EPS 0.19 0.28 0.37 PE 72.23 49.51 36.58 资料来源：长城证券研究所  投资要点：公司2017年业绩达到既定增长目标，2018Q1实现进一步增长，其中工业机器人及智能制造系统业务发展尤为迅速，销售额有望在2017全年翻番的基础上继续大幅增长。公司是为数不多的具有核心零部件自主知识产权的国产厂商，市占率在国产品牌中名列前茅，近期机器人智能生产车间顺利投产，产能由2300台套/年提升至9000台套/年，在当前国内智能制造推进提速、进口替代需求明确的大环境下，公司业绩有望持续快速增长。我们预计18-20年公司EPS分别为0.19、0.28、0.37元，对应PE分别为72x、50x、37x，维持强烈推荐评级。  收入利润持续增长，本体业务发展迅速：公司2017年度实现营业收入10.77亿元，同比增长58.69%，实现归母净利润9305.40万元，同比增长35.67%，基本符合预期。公司2017年度利润分配方案：每10股派现0.72元。报告期内，公司坚持“核心部件+机器人本体”双轮驱动战略，其中工业机器人及智能制造系统业务发展尤为迅速，全年营业收入提高131.67%，毛利率上升0.4%；核心部件业务营收增长25.73%。毛利率上升3.86%。公司海外市场拓展成效明显，销售额同比增长达341.68%；17年管理费用增长84.12%，主要由合并报表、研发投入、股权激励及并购中介费用等因素导致；公司同时发布一季报，2018Q1实现营业收入3.02亿元，同比增长123.69%；实现归母净利润1807.73万元，同比增长35.09%，收入利润呈持续高增长良好态势。  掌握核心技术，打造国产机器人龙头：公司是为数不多的具有控制器、交流伺服、减速器等机器人核心零部件自主知识产权的国产厂商，市占率在国产品牌中名列前茅。公司在机器人本体领域有多年技术积累，除部分高阶算法外，公司生产的工业机器人在应用、性能方面与国际知名品牌已无明显差异。目前公司销售的机器人产品80%以上为高端应用的六轴机器人，其中折弯机器人设计属世界首创，产品技术国际领先，目前已在市场推广应用。公司近期针对下游需求开发出特种折弯机器人、光伏行业定制机器人及新型号3C机器人等新产品，有望对业绩持续增长产生积极影响。  智能车间顺利投产，业绩同步放量可期：公司180亩机器人产业园一期于-50%0%50%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03埃斯顿 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 机械设备 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1月19日正式投产，机器人及成套设备产能由原有的2300台套/年提升至9000台套/年，产能压力得到有效缓解。目前国内工业机器人产业整体处于快速增长期，下游3C电子制造、新能源设备及汽车零部件制造等领域需求旺盛，公司订单较为充足。此次提前完成产能建设，有助于公司进一步降低生产成本、抢占市场空间，业绩有望随之进一步释放。  积极推动海外投资并购，全面布局行业前沿技术：公司2017年完成全资收购英国TRIO、控股德国M.A.i.、参股美国BARRETT公司等多项海外投资并购，主要战略目的在于提前布局行业前沿技术、逐步打开毛利率更高的欧美市场。目前公司已开发出了基于TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案，并获小批量订单，未来业绩将稳步释放。公司还将以BARRETT公司的微型伺服等技术为依托，全面布局康复机器人、人机协同、智能机器人等行业前沿领域，打开潜在业绩增长点。  风险提示：海外市场拓展不及预期；业务整合不及预期；行业竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 678.35 1076.50 1560.93 2185.30 2950.16 成长性 营业成本 463.67 716.56 1022.41 1420.45 1917.60 营业收入增长 40.4% 58.7% 45.0% 40.0% 35.0% 销售费用 56.06 76.20 93.66 120.19 165.21 营业成本增长 46.9% 54.5% 42.7% 38.9% 35.0% 管理费用 111.22 204.77 257.55 338.72 442.52 营业利润增长 136.9% 176.1% 70.2% 62.3% 40.9% 财务费用 4.77 15.02 36.84 61.45 78.44 利润总额增长 48.5% 43.8% 62.5% 47.0% 37.0% 投资净收益 5.11 12.03 6.02 8.03 8.91 净利润增长 34.0% 35.7% 70.3% 45.9% 35.3% 营业利润 31.86 87.98 149.71 243.03 342.47 盈利能力 营业外收支 48.40 27.47 37.86 32.66 35.29 毛利率 31.6% 33.4% 34.5% 35.0% 35.0% 利润总额 80.26 115.45 187.58 275.69 377.76 销售净利率 11.2% 9.5% 11.2% 11.6% 11.7% 所得税 4.05 13.65 12.88 21.81 33.50 ROE 5.2% 6.2% 10.0% 13.2% 16.0% 少数股东损益 7.63 8.74 16.24 22.71 31.40 ROIC 4.7% 5.4% 6.6% 8.1% 9.0% 净利润 68.59 93.05 158.45 231.17 312.86 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 8.3% 7.1% 6.0% 5.5% 5.6% 流动资产 1295.41 1851.55 2465.41 3472.50 4321.32 管理费用/营业收入 16.4% 19.0% 16.5% 15.5% 15.0% 货币资金 147.48 370.20 714.84 1000.78 1351.05 财务费用/营业收入 0.7% 1.4% 2.4% 2.8% 2.7% 应收账款 288.52 428.33 611.10 844.10 1120.42 投资收益/营业利润 16.1% 13.7% 4.0% 3.3% 2.6% 应收票据 121.39 251.04 288.98 467.05 553.59 所得税/利润总额 5.0% 11.8% 6.9% 7.9% 8.9% 存货 169.66 317.29 377.51 587.79 715.36 应收账款周转率 2.96 3.00 3.00 3.00 3.00 非流动资产 585.52 1377.73 1572.65 1803.93 2067.74 存货周转率 3.52 2.94 2.94 2.94 2.94 固定资产 181.24 247.21 362.44 493.65 636.07 流动资产周转率 0.80 0.68 0.72 0.74 0.76 资产总计 1880.93 3229.28 4038.06 5276.43 6389.06 总资产周转率 0.52 0.42 0.43 0.47 0.51 流动负债 337.98 1177.34 1917.25 3028.98 3960.95 偿债能力 短期借款 35.02 434.36 1124.27 1696.84 2492.01 资产负债率 21.9% 49.6% 56.8% 63.6% 66.4% 应付款项 213.88 409.37 479.89 755.57 912.30 流动比率 3.83 1.57 1.29 1.15 1.09 非流动负债 73.18 422.96 374.95 326.93 278.92 速动比率 3.33 1.30 1.09 0.95 0.91 长期借款 0.00 240.08 192.06 144.05 96.03 每股指标（元） 负债合计 411.16 1600.31 2292.20 3355.91 4239.87 EPS 0.08 0.11 0.19 0.28 0.37 股东权益 1469.77 1628.97 1745.86 1920.52 2149.19 每股净资产 1.73 1.83 1.95 2.13 2.37 股本 275.79 836.09 838.49 838.49 838.49 每股经营现金流 -0.63 0.27 -0.04 0.20 0.13 留存收益 226.06 263.95 351.30 478.24 650.37 每股经营现金/EPS -7.66 2.46 -0.19 0.72 0.34 少数股东权益 16.98 91.69 107.93 130.64 162.04 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 1880.93 3229.28 4038.06 5276.43 6389.06 PE 166.87 123.00