公司动态点评：业绩高速增长兑现，国内市场放量可期

浙江鼎力（603338）公司动态点评 2018年04月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年04月13日 目前股价 66.13 总市值（亿元） 117.00 流通市值（亿元） 107.46 总股本（万股） 17,693 流通股本（万股） 16,250 12个月最高/最低 82.50/51.62 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 执业证书编号:S1070517100002 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 <<Q3维持高速增长，定增获批后市可期>> 2017-10-26 <<业绩持续快速增长，非公开发行助力抢占高端市场>> 2016-08-02 <<业绩符合预期，坚持打造国际高端品牌>> 2016-04-10 业绩高速增长兑现，国内市场放量可期 ——浙江鼎力（603338）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1595 2153 2907 2153 2799 (+/-%) 40.0% 35.0% 35.0% 35.0% 30.0% 净利润（百万元） 397 551 760 551 733 (+/-%) 40.2% 38.7% 38.0% 38.7% 33.1% 摊薄EPS（元） 2.24 3.11 4.29 3.11 4.14 PE 29 21 15 21 16 资料来源：长城证券研究所  投资要点：公司是国内高空作业平台行业龙头，2017年海内外市场同步发展，业绩高速增长，符合市场预期。目前高空作业平台在国内处于加速普及推广期，公司产品品质获国际认可，客户粘性强，产品供不应求。伴随定增扩产项目逐步落地，公司未来业绩有望迎来进一步增长。我们判断美国301关税对公司影响有限，预计2018-2020年公司将实现净利润3.97亿、5.51亿、7.60亿，对应EPS为2.24元、3.11元、4.29元，PE为29X、21X，15X，维持“强烈推荐”评级。  全年业绩高增长兑现，海内外销售同步增长：公司2017年度实现营业收入11.39亿元，同比增长63.99%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长62.00%，符合市场高增长预期。公司同时公布10派4元转增4股利润分配方案，预计将对投资者信心产生积极影响。公司2017年境外销售同比增长82.88%，主要系公司进一步开拓欧美等海外市场所致；与此同时，公司产品的安全经济性逐渐得到国内市场认可，普及率进一步提升，全年实现境内销售3.9亿，同比增长39.21%。公司17年剪叉式平台毛利率稍有下滑，但臂式毛利大幅增长6.89%，使得综合毛利率稳定在41.98%，相对于国外厂商仍高出10%-20%。报告期内公司财务费用上升明显，主要是受汇率波动造成的汇兑损失影响。公司此次同时公告扩大远期结汇和外汇衍生品交易额度，预计将提升公司风险规避能力。  国产高空作业平台龙头，市占率稳居第一：高空作业平台在安全性、经济性等方面均优于传统手脚架施工，是一种国外应用成熟、国内尚未普及的工程装备。公司是国内高空作业平台行业龙头，主要产品性能可与Terex、JLG等国际大型厂商相媲美，目前已成功进入美国、德国、日本三大主流高端市场，产品品质获国际认可。公司在国内积极培育下游租赁公司，独家推出质保、回购翻新业务，为客户提供符合我国国情的优质产品和服务。目前公司市占率按销售量约为40%，按销售额约30%，稳居行业第一，且客户粘性很强，为公司后续业绩持续增长提供了强有力的保障。  定增加码臂式产能，业绩持续增长可期：公司设计产能约1.1万台/年，-40% -20% 0% 20% 40% 60% 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 机械设备 沪深300 浙江鼎力 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2017年实际产量达1.7万台，产品供不应求。公司17年完成8.8亿元定增扩产计划，预计2019年建成年产3200台大型智能高空作业平建设基地，主要用于臂式平台等产品生产。公司17年臂式产品销售额大幅增长79.27%，毛利快速回升至25.23%，表明臂式产品推广已取得一定成效。预计定增项目达产后公司业绩将迎来新一轮增长。  贸易战风险整体可控，欧亚市场推广提速：公司美国市场收入约占30%，若此次美国301条款征税清单正式实施，可能会对公司部分产品造成影响。公司于2017年12月对外投资收购CMEC公司25%股权，在美国具备一定本土加工能力，未来不排除通过出口零部件海外组装方式规避关税，并将业务重心转向欧洲市场及国内市场。总体来看，海内外对高空作业平台需求仍持续增长，公司对下游客户具有一定议价能力，301关税对公司影响处于可控范围。  风险提示：贸易战持续升级，人民币持续升值，国内产品推广不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 694.66 1139.18 1594.86 2153.06 2906.63 成长性 营业成本 400.99 661.01 929.02 1248.77 1688.51 营业收入增长 45.0% 64.0% 40.0% 35.0% 35.0% 销售费用 39.46 50.83 59.01 71.05 87.20 营业成本增长 41.8% 64.8% 40.5% 34.4% 35.2% 管理费用 72.25 71.76 139.24 182.51 227.75 营业利润增长 47.0% 71.1% 38.2% 39.2% 38.2% 财务费用 -14.30 22.96 -6.99 -12.77 -14.70 利润总额增长 39.5% 61.6% 40.3% 38.8% 37.9% 投资净收益 6.92 5.94 6.23 6.36 6.18 净利润增长 39.0% 62.0% 40.2% 38.7% 38.0% 营业利润 194.74 333.22 460.48 641.02 885.71 盈利能力 营业外收支 11.26 -0.24 6.54 6.99 7.93 毛利率 42.3% 42.0% 41.7% 42.0% 41.9% 利润总额 206.00 332.98 467.02 648.01 893.64 销售净利率 25.2% 24.9% 24.9% 25.6% 26.1% 所得税 31.01 49.83 69.81 97.13 133.76 ROE 16.1% 12.9% 15.7% 18.2% 20.4% 少数股东损益 0.20 0.00 0.17 0.29 0.24 ROIC 15.7% 11.8% 14.7% 17.2% 19.4% 净利润 174.78 283.15 397.04 550.58 759.64 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.7% 4.5% 3.7% 3.3% 3.0% 流动资产 844.74 2122.96 2486.08 3099.31 3951.16 管理费用/营业收入 10.4% 6.3% 8.7% 8.5% 7.8% 货币资金 247.42 751.49 915.96 1267.13 1763.76 财务费用/营业收入 -2.1% 2.0% -0.4% -0.6% -0.5% 应收账款 177.72 291.72 379.80 536.39 700.47 投资收益/营业利润 3.6% 1.8% 1.4% 1.0% 0.7% 应收票据 2.74 7.52 5.24 10.42 8.96 所得税/利润总额 15.1% 15.0% 14.9% 15.0% 15.0% 存货 179.11 243.06 350.28 447.27 631.13 应收账款周转率 4.98 4.85 4.75 4.70 4.70 非流动资产 526.55 655.60 725.82 806.75 917.06 存货周转率 2.53 3.13 3.13 3.13 3.13 固定资产 214.25 211.13 314.51 398.41 511.67 流动资产周转率 0.84 0.77 0.69 0.77 0.82 资产总计 1371.29 2778.56 3211.90 3906.06 4868.22 总资产周转率 0.56 0.55 0.53 0.60 0.66 流动负债 273.07 478.33 619.33 814.22 1081.58 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 20.8% 20.7% 21.3% 22.5% 23.5% 应付款项 180.29 308.18 405.70 604.34 808.27 流动比率 3.09 4.44 4.01 3.81 3.65 非流动负债 12.42 97.73 63.62 63.62 63.62 速动比率 2.44 3.93 3.45 3.26 3.07 长期借款 0.00 34.10 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 285.49 576.05 682.95 877.84 1145.20 EPS 0.99 1.60 2.24 3.11 4.29 股东权益 1085.81 2202.51 2528.95 3028.22 3723.01 每股净资产 6.14 12.45 14.29 17.11 21.04 股本 162.50 176.93 247.70 247.70 247.70 每股经营现金流 1.21 -1.58 1.96 3.03 3.96 留存收益 527.08 780.98 1078.91 1492.10 2062.05 每股经营现金/EPS 1.22 -0.99 0.87 0.97 0.92 少数股东权益 0.00 0.00 0.17 0.46 0.71 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 1371.29 2778.56 3211.90 3906.06 4868.22 PE 66.94 41.32 29.47 21.25 15.40 现金流量表 （百万） PEG 1.44