先导智能（300450）公司动态点评 2020年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月28日 目前股价 35.59 总市值（亿元） 313.71 流通市值（亿元） 301.77 总股本（万股） 88,145 流通股本（万股） 84,789 12个月最高/最低 60.19/26.63 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<看好四季度收入确认，锂电设备产业前景广阔>> 2019-10-18 <<锂电设备业务助力半年度业绩增长，继续发展高端新能源装备领域>> 2019-08-14 <<半年度业绩符合预期，开展国际化战略布局>> 2019-07-15 业绩短期承压，剥离资产聚焦现有主业 ——先导智能（300450）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3890.03 4683.98 5808.13 7434.41 8549.57 (+/-%) 78.70% 20.41% 24.00% 28.00% 15.00% 净利润 742.44 765.57 1157.42 1515.21 1651.26 (+/-%) 38.13% 3.12% 51.18% 30.91% 8.98% 摊薄EPS 0.84 0.87 1.31 1.72 1.87 PE 42.25 40.98 27.10 20.70 19.00 资料来源：长城证券研究所  盈利能力短期承压，研发支出大幅增长：公司是全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线等业务。2019年公司实现营业收入46.84亿元，同比上升20.41%，实现归母净利润7.66亿元，同比上升3.12%，主要系在国内新能源汽车行业相关政策的支持下，公司锂电池设备的需求增加，同时公司不断加强核心技术研发，持续巩固和开拓市场，为销售规模和利润增长提供了强有力的支撑；本期公司计提坏账准备1.75亿元；经营性现金流净额5.41亿元，同比大幅提升1128.57%，主要因为报告期销售回款较好；公司全年期间费用4.34亿元，其中销售费用同比增加32.43%，主要因公司业务增长，工资薪金、差旅费以及运输等费用均增多所致，财务费用同比增加158.81%，主要因报告期银行借款利息较多及执行新金融准则列报调整所致，研发支出达5.32亿元，同比增长87.54%，公司重视研发能力的提升，报告期增加研发人力、物力投入；公司销售毛利率39.33%，同比提升0.25个pct，净利率16.34%，同比下降2.75个pct；公司应收账款18亿元，占总资产比重18.91%，主要因为报告期销售收入增加导致应收账款增多。公司2020年一季度实现营业收入8.66亿元，同比增长2.70%，实现归母净利润9427.87万元，同比减少51.38%，主要因研发支出占收入比重有所提升，且报告期内确认收入的订单为毛利率较低的订单；经营性现金流净额-2.22亿元，同比减少289.59%，公司一季度期间费用7307.83万元，其中销售费用同比减少14%，管理费用同比减少29.14%；公司销售毛利率36.49%，同比下降8.86个pct。销售净利率10.88%，同比下降12.1个pct。未来公司将落实以市场为导向的研发战略，加快锂电设备开发进度，不断拓展新产品、扩大产能，提升公司市占率。  在手订单充足，定增扩产增强锂电设备产业化能力：截至2020年一季度末，公司在手订单共计54.42亿元(含税)，公司在手订单充足。公司发布公告称拟非公开发行股票，募集资金总额不超过25亿元，其中7.66亿用于“先导高端智能装备华南总部制造基地项目”，3.58亿用于“自动化设备生产基地能级提升项目”，1.77亿用于“先导工业互联网协同制造体系-40%-20%0%20%40%60%80%100%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03先导智能机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 建设项目”，4.49亿用于“锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目”，剩余7.5亿元用于补充流动资金。公司于2017年收购锂电设备先进制造商泰坦，2017-2019年度，泰坦子公司均超额完成业绩承诺，三年营收复合增速达54.81%，2019年泰坦子公司实现扣非后归母净利润2.60亿元，大幅超出承诺业绩。泰坦作为公司在粤港澳大湾区的重要基地，主要承接锂电池智能装备整线解决方案中后端整线解决方案的研发、生产及销售，华南总部制造基地项目将解决现有场地限制，满足子公司发展的刚性需求；自动化设备生产基地能级提升项目将对公司本部实施改造，解决产能瓶颈以满足订单快速增长的需求；工业互联网协同制造体系建设项目将将有助于公司实现降本增效，提升经营管理水平；锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目则有助于公司培育新的利润增长点，增强持续盈利能力。公司整体发展较为稳健，公司坚定提升产能、扩大公司规模，将有助于进一步巩固公司行业龙头地位。  剥离3C、激光、燃料电池资产，专注现有设备主业：公司发布公告称拟出售下属3C、激光精密、燃料电池等三个事业部相关固定资产和无形资产，以交易对价分别18426.59、747.42、814.56万元分别出售给关联方君导科技、迅导科技、氢导科技，支付方式均为现金支付。此次资产出售完成后，公司将进一步聚焦现有主业，在保证现有客户的基础上，不断开拓市场，巩固公司在行业内的领先地位。2019年公司锂电设备业务收入占营收比重达88.53%，同比提升4.81个pct，主业所占比重持续提升。此外锂电设备产品毛利率达39.46%，同比上升0.74个pct，盈利能力较强。设备方面业务，公司深度绑定动力锂电池龙头宁德时代，为宁德时代第一大供应商，此外比亚迪、松下、LG化学、三星SDI等顶尖锂电池生产企业也是公司长期合作客户，2018年公司先后与特斯拉、瑞典Northvolt等欧美客户签订了相关合作协议，其中与Northvolt的协议今年有望落地。4月23日，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，业内普遍认为此次政策对新能源汽车行业为重大利好，将加速我国新能源汽车市场由政策导向型向更为健康的市场导向型发展。公司作为技术实力领先的锂电设备龙头，持续加大研发投入，2019年研发投入达5.32亿元，占营收比重达11.36%，新增项目包括多工艺叠片机研发量产项目、超高速圆柱电池组装线项目、超大尺寸软包电池组装线项目等，产品竞争力不断提升，未来将有望充分受益于锂电池扩产带来的设备增量需求。  投资建议：公司年报及一季报业绩承压，公司作为锂电设备龙头，行业地位稳固，在手订单充足，剥离资产聚焦主业有望进一步提升盈利能力。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.31元、1.72元和1.87元，对应PE分别为27.10倍、20.70倍和19.10倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；订单不及预期；盈利能力下降。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3890.03 4683.98 5808.13 7434.41 8549.57 成长性 营业成本 2369.71 2841.68 3572.00 4520.12 5275.09 营业收入增长 78.70% 20.41% 24.00% 28.00% 15.00% 销售费用 123.21 163.17 193.90 257.47 287.53 营业成本增长 84.95% 19.92% 25.70% 26.54% 16.70% 管理费用 231.61 231.62 517.27 582.55 590.79 营业利润增长 60.44% -8.79% 50.86% 31.52% 8.96% 研发费用 283.66 531.98 270.80 433.28 622.84 利润总额增长 34.70% -0.39% 56.77% 30.41% 8.25% 财务费用 15.11 39.11 -6.47 -20.57 -39.43 净利润增长 38.13% 3.12% 51.18% 30.91% 8.98% 其他收益 161.76 189.05 111.56 139.45 150.45 盈利能力 投资净收益 6.33 20.73 10.32 11.61 12.25 毛利率 39.08% 39.33% 38.50% 39.20% 38.30% 营业利润 969.42 884.18 1333.89 1754.34 1911.45 销售净利率 19.09% 16.34% 19.93% 20.38% 19.31% 营业外收支 -130.65 -48.65 -24.06 -46.22 -62.39 ROE 21.57% 17.87% 21.85% 22.83% 20.40% 利润总额 838.78 835.53 1309.84 1708.12 1849.06 ROIC 26.88% 22.81% 38.74% 32.18% 40.92% 所得税 96.33 69.96 152.42 192.91 197.80 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 3.17% 3.48% 3.34% 3.46% 3.36% 净利润 742.44 765.57 1157.42 1515.21 1651.26 管理费用/营业收入 5.95% 4.94% 8.91% 7.84% 6.91% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.29% 11.36% 4.66% 5.83% 7.29% 流动资产 6556.37 7531.57 10781.34 11901.85 14804.33 财务费用/营业收入 0.39% 0.83% -0.11% -0.28% -0.46% 货币资金 1483.41 2069.75 3464.20 3188.47 5026.59 投资收益/营业利润 0.65% 2.34% 0.77% 0.66% 0.64% 应收票据及应收账款合计 2442.21 2276.95 2652.98 3955.23 3866.33 所得税/利润总额 11.49% 8.37% 11.64% 11.29% 10.70% 其他应收款 27.80 31.63 42.06 52.26 56.21 应收账款周转率 2.11 1.99 4.79 4.35 4.43 存货 2413.23 2152.71 3586.69 3676.12 4799.74 存货周转率 0.95 1.24 1.24 1.24 1.24 非流动资产 1869.24 1985.12 2190.30 2428.93 2552.32 流动资产周转率 0.67 0.66