业绩短期承压，聚焦军工主业资产结构持续优化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 泰豪科技(600590.SH) 2024年04月28日 买入（维持） 所属行业：国防军工/军工电子II 当前价格(元)：5.13 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.66 -4.65 -9.68 相对涨幅(%) -4.98 -7.21 -17.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《泰豪科技（600590.SH）：产业结构持续优化，技术创新巩固公司行业地位》，2023.5.5 泰豪科技（600590.SH）：业绩短期承压，聚焦军工主业资产结构持续优化 投资要点  事件：2024年4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报。①2023年，公司实现营业收入42.83亿元，同比下降30.82%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降27.38%；销售净利率3.10%，销售毛利率18.14%；基本每股收益0.07元/股。②2024年第一季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比下降13.11%；实现归母净利润4.08百万元，同比下降93.51%；销售净利率1.78%，销售毛利率20.21%。  公司通过引进战略投资者、加大技术创新投入、剥离非主业业务、处置非主业资产等经营策略优化公司资产和产业结构，经营数据短期承压。2023年，公司军工产业引进中兵基金，为军工装备产业持续发展储备资金；完成嘉兴装备科技产业园的资产处置；完成全资子公司上海泰豪智能节能技术有限公司100%股权转让；完成泰豪软件、重庆园业等参股公司股权处置。受福州德塔未纳入合并报表范围、行业客户延迟交付、海外业务主动收缩影响，2023年公司应急装备业务收入同比下降42.36%。同时，公司进一步主动清理原智能配电存量业务、收缩电力IT运维及系统集成等非主业业务，相关收入同比减少5.21亿元。报告期内公司通过持续处置低效资产，优化资产结构，资产运营效率有效提升，未来核心竞争力有望增强。  公司聚焦军工主业，孵化新的增长点。通信车辆方面，成功中标新一代通信车，并稳步推进军方后勤、武警保障等新市场的产品研制，进一步扩大业务范围。军工新材料方面，公司产品中标军方无人机地面控制站项目及多款弹体项目，并积极推进海军型号装备应用。通信导航方面，成功中标新型卫星导航项目和通信领域项目，持续推进弹载抗干扰导航装备、车载陆基导航装备等型号产品，并积极布局民航市场。应急装备方面，公司进一步扩大应急电源分销体系，提升在算力中心、通信、半导体等高端客户的市场渗透率；组建新能源储能团队，积极探索开拓工商业储能等新能源领域；紧跟国家应急管理政策引导，积极研制开发储能车、排水车、通信车等应急保障类特种车辆。公司秉持“聚焦军工装备产业”的发展战略，持续推进军民融合发展，加大技术创新投入等经营策略夯实主业发展基础，可持续发展能力有望增强。  盈利预测：我们预计24/25/26年归母净利润为67.28/134.16/157.53百万元，当前市值对应PE分别为65/33/28X。维持“买入”评级。  风险提示：国防支出不及预期风险；技术研发风险；市场竞争风险 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2023-042023-082023-12泰豪科技沪深300 公司点评 泰豪科技（600590.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 852.87 流通A股(百万股)： 843.57 52周内股价区间(元)： 4.24-7.13 总市值(百万元)： 4,375.22 总资产(百万元)： 12,834.33 每股净资产(元)： 4.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,191 4,283 4,597 5,305 6,134 (+/-)YOY(%) 2.1% -30.8% 7.3% 15.4% 15.6% 净利润(百万元) 78 56 67 134 158 (+/-)YOY(%) -16.0% -27.4% 19.4% 99.4% 17.4% 全面摊薄EPS(元) 0.09 0.07 0.08 0.16 0.18 毛利率(%) 16.8% 18.1% 20.7% 18.7% 18.8% 净资产收益率(%) 2.2% 1.6% 1.9% 3.6% 4.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 泰豪科技（600590.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,283 4,597 5,305 6,134 每股收益 0.07 0.08 0.16 0.18 营业成本 3,506 3,647 4,312 4,983 每股净资产 4.08 4.16 4.32 4.50 毛利率% 18.1% 20.7% 18.7% 18.8% 每股经营现金流 -0.23 3.20 -2.42 3.40 营业税金及附加 23 21 25 30 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 206 170 186 202 P/E 95.43 65.03 32.61 27.77 营业费用率% 4.8% 3.7% 3.5% 3.3% P/B 1.64 1.23 1.19 1.14 管理费用 261 175 196 221 P/S 1.02 0.95 0.82 0.71 管理费用率% 6.1% 3.8% 3.7% 3.6% EV/EBITDA -35.98 13.09 18.48 9.90 研发费用 382 368 371 429 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.9% 8.0% 7.0% 7.0% 盈利能力指标(%) EBIT -366 253 259 327 毛利率 18.1% 20.7% 18.7% 18.8% 财务费用 299 273 172 202 净利润率 3.1% 1.5% 2.6% 2.7% 财务费用率% 7.0% 5.9% 3.2% 3.3% 净资产收益率 1.6% 1.9% 3.6% 4.1% 资产减值损失 4 0 0 0 资产回报率 0.4% 0.5% 1.0% 1.1% 投资收益 650 100 80 70 投资回报率 -2.9% 2.4% 2.4% 3.1% 营业利润 196 80 159 193 盈利增长(%) 营业外收支 -10 0 0 0 营业收入增长率 -30.8% 7.3% 15.4% 15.6% 利润总额 186 80 159 193 EBIT增长率 -431.0% 169.2% 2.2% 26.7% EBITDA -249 387 397 471 净利润增长率 -27.4% 19.4% 99.4% 17.4% 所得税 53 10 21 25 偿债能力指标 有效所得税率% 28.7% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 67.9% 65.9% 66.3% 65.5% 少数股东损益 76 2 4 10 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 56 67 134 158 速动比率 0.9 1.1 0.9 1.1 现金比率 0.2 0.6 0.2 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,442 3,979 1,638 4,298 应收帐款周转天数 345.3 240.0 210.0 185.0 应收账款及应收票据 3,923 2,569 4,221 2,686 存货周转天数 235.2 170.0 150.0 135.0 存货 2,290 1,154 2,440 1,298 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 1,417 830 854 1,072 固定资产周转率 7.8 8.5 10.0 11.8 流动资产合计 9,072 8,532 9,153 9,354 长期股权投资 996 996 996 996 固定资产 547 540 530 519 在建工程 10 14 18 21 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 273 283 293 303 净利润 56 67 134 158 非流动资产合计 4,524 4,480 4,435 4,389 少数股东损益 76 2 4 10 资产总计 13,596 13,012 13,588 13,743 非现金支出 439 134 139 144 短期借款 2,829 3,829 3,829 3,829 非经营收益 -528 66 119 124 应付票据及应付账款 2,452 1,701 2,132 2,021 营运资金变动 -237 2,456 -2,464 2,466 预收账款 1 0 0 1 经营活动现金流 -193 2,726 -2,068 2,902 其它流动负债 1,115 913 920 1,019 资产 -108 -30 -40 -38 流动负债合计 6,397 6,444 6,882 6,869 投资 235 -60 -61 -62 长期借款 1,355 655 655 655 其他 -21 100 80 70 其它长期负债 1,476 1,476 1,476 1,476 投资活动现金流 106 10 -21 -30 非流动负债合计 2,831 2,131 2,131 2,131 债权募资 -539 -33 -60 -20 负债总计 9,228 8,575 9,013 9,000 股权募资 432 0 0 0 实收资本 853 853 853 853 其他 97 -166 -191 -191 普通股股东权益 3,482 3,549 3,683 3,841 融资活动现金流 -9 -200 -251 -211 少数股东权益 886 888 892 902 现金净流量 -96 2,536 -2,340 2,660 负债和所有者权益合计 13,596 13,012 13,588 13,743 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月26日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所