许继电气2025年年度报告、2026年1季度报告点评报告公司短期业绩有所承压，业务结构优化提升盈利水平

公司业绩及业务结构

2025年公司实现营业收入149.9亿元，同比-12.3%，归母净利润11.7亿元，同比+4.5%。主要原因是低毛利率业务规模压缩及直流输电系统业务交付节奏影响。智能变配电系统、智能电表等业务分别实现营收41.1亿元、39.5亿元，同比-12.8%、+2.1%。盈利能力提升明显，整体毛利率为23.4%，同比提升2.6个百分点，除智能电表外其他业务毛利率均提升，新能源及系统集成业务毛利率从8.1%提升至13.8%。

2026年1季度公司营收23.8亿元，同比+1.3%，环比-57.1%，净利润1.1亿元，同比-46.4%，环比-59.6%。主要原因是智能电表业务毛利率下滑及直流输电业务毛利率较低。整体毛利率、净利率分别为19.0%、5.3%，同比下降4.5个百分点、4.8个百分点。

国际业务表现

2025年海外营收5.4亿元，同比增长73.4%，营收占比达3.6%。毛利率从21.4%提升至26.9%，同比提升5.5个百分点。环网柜、直流测量设备等产品在多国获新签订单，电能表实现南美、非洲市场持续供货，电力电源产品在阿塞拜疆、希腊等地首次供货，海外产品竞争力持续提升。

盈利预测及投资建议

预计2026至2028年公司营收分别为175.4亿元、198.0亿元、218.2亿元，同比增速约17.0%、12.9%、10.2%；净利润分别为14.0亿元、17.2亿元、19.4亿元，同比增速约20.3%、22.3%、12.5%。对应市值PE分别为18X、15X、13X，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 国内电网投资不及预期；2. 特高压建设节奏不及预期；3. 柔直技术应用推广不及预期；4. 竞争加剧致产品价格下跌；5. 全球贸易争端；6. 汇率波动风险。