厦门国贸2025年业绩受计提减值影响承压，但主业结构优化初见成效。2025年公司实现营业收入3371.17亿元，同比下降4.89%；归母净利润5.09亿元，同比下降18.64%，主要受计提13.91亿元减值准备冲击。2026年一季度，公司实现营业收入869.01亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.54亿元，同比下降39.65%。分业务看，核心供应链管理业务营收3358.78亿元，同比下降4.91%，毛利率1.38%；健康科技业务表现亮眼，营收11.77亿元，同比增长6.71%，毛利率39.84%。主业结构调整显成效：品类结构优化，金属及金属矿产和农林牧渔板块经营货量分别增长16.35%和9.14%；高附加值业务拓展，钢材业务中耐候钢、家电板等高附加值品种保持良好增长，板材及工业材占比提升至近85%；新兴品类拓展成效显著，木片经营货量同比增长超130%，铝及制品经营货量同比增长超70%。深化产业布局与国际化拓展：产业化纵深发展，与山东港口青岛港集团有限公司、山东榕海矿业有限公司合作青岛港董家口配矿项目，构建铁矿全链条服务体系；战略投资入股中伟新材料、创新实业等行业龙头，加速布局新能源与新材料产业链上游；国际化战略加速推进，供应链管理业务实现海外收入696.01亿元，完成进出口总额约900亿元，“一带一路”沿线贸易规模超800亿元，钢材国际业务签约量超500万吨，出口量同比增长28%，浆纸业务加快覆盖中东、东南亚等区域，纸张国际业务签约量同比增长超200%。公司新设澳大利亚平台、日本办事处等多个海外网点，并在越南、坦桑尼亚等国新增布局49个海外仓，全球化服务能力显著提升。投资建议：预计公司2026-28年实现归母净利分别为10.5、14.1、17.3亿元，EPS分别为0.28、0.44、0.6元，PE分别为22、14、10倍，目前PB破净。作为低估值、高股息标的，一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。目标价7.33元，维持“强推”评级。风险提示：经济出现下滑、大宗商品价格剧烈波动。
