业绩短期承压，产品结构持续优化蓄力未来发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2023年05月03日 兆易创新（603986）2022年报&2023年一季报点评 强推 （维持） 业绩短期承压，产品结构持续优化蓄力未来发展 目标价：133.6元 当前价：108.47元 事项：  公司发布2022年年度报告&2023年第一季度报告：  1）2022年年度实现营业收入81.30亿元（yoy-4.47%），归母净利润为20.53亿元（yoy-12.16%），扣非后归母净利润为19.10亿元（yoy-14.16%）；  2）2023年一季度实现营业收入13.41亿元（yoy-39.85%，qoq-1.46%），归母净利润为1.50亿元（yoy-78.13 %），扣非后归母净利润为1.30亿元（yoy-80.14%） 评论：  下行周期需求疲弱，业绩短期承压。2022年公司实现营业收入81.30亿元（yoy-4.47%），毛利率47.66%（yoy+1.10pct），保持了稳健发展。分业务看：1）存储芯片业务实现收入48.26亿元（yoy-11.46%），毛利率40.09%（yoy+0.38pct），占营收比重59.36%；2）MCU业务实现收入28.29亿元（yoy+15.19%），毛利率64.85%（yoy-1.51pct），占营收比重34.80%；3）传感器业务实现收入4.35亿元（yoy-20.35%），毛利率16.36%（yoy-7.77pct），占营收比重5.35%。存储器业务、传感器业务收入减少主要是受消费市场需求疲软影响，而MCU业务收入增加得益于公司多元化产品布局，其来自工业、网通领域的收入增加弥补了消费领域的收入下滑，并带动MCU业务收入增长。2022年公司归母净利润为20.53亿元（yoy-12.16%），主要系：1）收入减少；2）销售费用、管理费用和研发费用同比增加约1.73亿元，主要是人工、折旧摊销等费用的增加；3）资产减值损失同比增加约2.18亿元，其中存货计提减值同比增加1.32亿元、商誉减值同比增加0.86亿元。  环比营收基本持平，彰显龙头经营韧性。2023Q1公司实现营业收入13.41亿元（yoy-39.85%，qoq-1.46%），分产品看：存储芯片业务收入同比减少4.61亿元，MCU业务收入同比减少3.56亿元，传感器业务收入同比减少0.47亿元。各产品线销售规模均不同程度下滑，主要系：1）全球宏观经济普遍走弱，下游需求持续不振，市场需求疲软；2）去库存周期持续，进一步影响公司订单，行业普遍预计行业库存需等待23H2方能恢复正常水位；3）供需失衡导致产品价格难以维持。行业周期的低点叠加正常淡季影响，公司23Q1营收规模与22Q4基本持平，彰显了周期底部行业龙头经营韧性和力保市场份额的决心。  产品结构持续优化/料号快速增长，蓄力长期发展。NOR Flash方面，2022年公司推出的 GD25UF 系列 1.2V 低电压超低功耗 SPI NOR Flash 产品，可以满足主控新工艺演进趋势的低电压、低功耗要求，为消费电子、可穿戴设备、物联网以及便携式健康监测设备等对电池寿命和紧凑型设计有着严苛需求的应用提供理想选择。SPI NAND Flash方面，2022年公司 GD5F 全系列产品通过 AEC-Q100车规级认证，产品已被国内外多家知名汽车企业批量采用。DRAM方面，2022年公司在DDR4产品基础上，推出DDR3L产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用。MCU方面，公司已量产38大系列超过450款产品，2022年公司全面量产 GD32W515 系列 Wi-Fi 产品；在汽车应用领域，发布 GD32A503 系列车规级 MCU 产品，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供开发之选，并已与业界多家领先的 Tier1 供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。  投资建议：公司为国内NOR Flash和MCU龙头，DRAM业务稳步推进，平台化发展战略使得公司较单一品类竞争对手具有更强的抗周期属性，展望后市，看好公司业绩表现优于行业整体水平。考虑到景气度下行需求疲软，我们下调盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收为73.46/ 93.23/118.80亿（2023/2024年原值为113.14/138.82亿），2023-2025年归母净利润为14.85/21.11/27.97亿（2023/2024原值为30.23/38.74亿），周期底部，给予公司23年60倍估值，目标价133.6元，维持“强推”评级。 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 66,702.51 已上市流通股(万股) 66,327.99 总市值(亿元) 723.52 流通市值(亿元) 719.46 资产负债率(%) 7.54 每股净资产(元) 23.03 12个月内最高/最低价 148.29/82.27 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《兆易创新（603986）2022年三季度报告点评：下游需求不振业绩承压，车规MCU产品持续发力》 2022-11-06 《兆易创新（603986）2022年半年报点评：经营业绩高速增长，成长动能悄然切换》 2022-08-27 《兆易创新（603986）2022年半年度业绩预告点评：结构优化+产品升级，公司业绩持续高增》 2022-07-14 -34%-16%1%19%22/0522/0722/0922/1223/0223/042022-05-05~2023-04-28兆易创新沪深300华创证券研究所 兆易创新（603986）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,130 7,346 9,323 11,880 同比增速(%) -4.5% -9.6% 26.9% 27.4% 归母净利润(百万) 2,053 1,485 2,111 2,797 同比增速(%) -12.2% -27.7% 42.2% 32.5% 每股盈利(元) 3.08 2.23 3.17 4.19 市盈率(倍) 35 49 34 26 市净率(倍) 4.8 4.3 3.9 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月28日收盘价 兆易创新（603986）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,875 8,898 10,477 12,566 营业总收入 8,130 7,346 9,323 11,880 应收票据 32 56 86 95 营业成本 4,255 4,666 5,609 6,998 应收账款 142 270 293 353 税金及附加 72 44 54 74 预付账款 35 24 31 46 销售费用 266 235 280 345 存货 2,154 1,639 1,998 2,668 管理费用 425 375 448 546 合同资产 0 0 0 0 研发费用 936 882 1,026 1,247 其他流动资产 2,177 2,027 2,086 2,165 财务费用 -343 -91 -104 -119 流动资产合计 11,415 12,915 14,971 17,894 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -419 -30 -30 -30 长期股权投资 12 12 12 12 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 固定资产 999 1,066 1,138 1,181 投资收益 51 200 150 100 在建工程 6 1 0 1 其他收益 78 150 100 100 无形资产 300 377 465 522 营业利润 2,222 1,547 2,224 2,952 其他非流动资产 3,913 3,942 3,969 3,997 营业外收入 45 45 50 60 非流动资产合计 5,230 5,397 5,584 5,714 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 16,645 18,312 20,554 23,607 利润总额 2,262 1,588 2,270 3,008 短期借款 0 0 0 0 所得税 210 103 159 211 应付票据 0 11 3 5 净利润 2,053 1,485 2,111 2,797 应付账款 479 696 768 935 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,053 1,485 2,111 2,797 合同负债 83 75 95 121 NOPLAT 1,742 1,400 2,015 2,686 其他应付款 341 341 341 341 EPS(摊薄)（元） 3.08 2.23 3.17 4.19 一年内到期的非流动负债 34 34 34 34 其他流动负债 259 220 267 328 主要财务比率 流动负债合计 1,197 1,378 1,509 1,764 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -4.5% -9.6% 26.9% 27.4% 其他非流动负债 263 263 263 263 EBIT增长率 -20.1% -22.0% 44.7% 33.3% 非流动负债合计 263 263 263 263 归母净利润增长率 -12.2% -27.7% 42.2% 32.5% 负债合计 1,460 1,641 1,772 2,027 获利能力 归属母公司所有者权益 15,186 16,671 18,782 21,579 毛利率 47.7% 36.5% 39.8% 41.1% 少数股东权益 0 0 1 1 净利率 25.2% 20.2% 22.6% 23.5% 所有者权益合计 15,186 16,671 18,783 21,580 ROE 13.5% 8.9% 11.2% 13.0% 负债和股东权益 16,645 18,312 20,554 23,607 ROIC 19.6% 13.0% 15.9% 17.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.8% 9.0% 8.6% 8.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 经营活动现金流 950 2,032 1,843 2,379 流动比率 9.5 9.4 9.9 10.1 现金收益 2,048 1,667 2,309 3,009 速动比率 7.7 8.2 8.6 8.6 存货影响 -705 515 -359 -670 营运能力 经营性应收影响 622 -112 -29 -55