缺芯导致销量短期承压，产品结构持续优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 长城汽车（601633）：缺芯导致销量短期承压，产品结构持续优化 2022年3月9日 推荐/维持 长城汽车 公司报告 事件：长城汽车发布2022年2月产销快报，公司2月销量70,792辆，同比-20.5%。分品牌看，哈弗品牌2月销量41,994，同比-31.2%；WEY品牌销量4,432辆，同比+103.1%；长城皮卡销量11,637辆，同比-23.1%；欧拉品牌销量6,261辆，同比-15.1%；坦克品牌销量6,468辆，同比+96.0%。 销量短期承压，主要受到芯片短缺的影响。公司2月销量同比和环比分别为-20.5%、-36.7%，产量同比和环比分别为-16.9%、-36.6%。公司销量下滑，主要因为芯片短缺造成的博世ESP供应不足，博世是公司主力车型ESP配置的独家供货商。公司正在积极推进博世集团总部及芯片供应商共同制定产量提升方案，力争快速解决零部件供应问题。 产品结构优化，2022年新车周期将延续。1-2月公司15万元以上车型销量占比提升至15.5%，智能化车型占比提升至88.1%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比达75.1%。目前已经确定将于2022年上市的车型中：哈弗品牌方面，哈弗酷狗是哈弗狗类的第二款重磅车型。欧拉品牌方面，芭蕾猫、朋克猫、闪电猫将陆续上市，进一步丰富公司在纯电领域的产品矩阵；WEY品牌方面，搭载了柠檬混动DHT的摩卡DHT-PHEV已于3月1日正式上市，卡位高端新能源市场，圆梦也将于年内推出；坦克品牌方面，定位中大型商务豪华越野的坦克500将于3月18日上市。公司新平台加持下的新车型拥有较强的产品力，终端消费者对公司新产品认可度较高，新车型的上市将进一步丰富公司产品矩阵。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司在2022年的新车型投放节奏，产品结构持续优化带动业绩提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.8、105.3和122.1亿元，对应EPS分别为0.74、1.15和1.33元。2022年3月8日收盘价对应2021-2023年PE值分别为41、27和23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 96,211 103,308 136,600 180,144 203,170 增长率（%） -3.0% 7.4% 32.2% 31.9% 12.8% 归母净利润（百万元） 4,497 5,362 6,781 10,529 12,210 增长率（%） -13.7% 18.4% 26.4% 55.3% 16.0% 净资产收益率（%） 8.27% 9.35% 10.42% 13.99% 14.02% 每股收益(元) 0.49 0.59 0.74 1.15 1.33 PE 62.0 51.5 41.1 26.5 22.8 PB 5.1 4.9 4.3 3.7 3.2 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是全球知名的SUV制造企业，秉承“每天进步一点点”的企业理念，拥有先进的企业文化和管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 2022-03-30 预计披露2021年年报 发债及交叉持股介绍: 2021-06-10 发行35亿元6年期可转债 交易数据 52周股价区间（元） 68.0-27.76 总市值（亿元） 2,806.78 流通市值（亿元） 1,847.71 总股本/流通A股（万股） 923,585/613,631 流通B股/H股（万股） -/309,954 52周日均换手率 3.08 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070004 -14.2%85.8%185 .8%3/95/97/99/911/91/9长城汽车 沪深300 P2 东兴证券公司报告 长城汽车（601633）：缺芯导致销量短期承压，产品结构持续优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 68502 99399 113106 128944 146643 营业收入 96211 103308 136600 180144 203170 货币资金 9723 14588 18016 27022 40634 营业成本 79684 85531 113647 147806 165917 应收账款 3193 3936 5052 6515 7348 营业税金及附加 3169 3192 4235 5584 6298 其他应收款 947 1027 1358 1791 2020 营业费用 3897 4103 6079 6845 7720 预付款项 441 571 741 963 1212 管理费用 1955 2553 4142 5404 6095 存货 6237 7498 9964 12958 14546 财务费用 -351 397 -300 476 572 其他流动资产 11344 11580 12579 13886 14576 研发费用 2716 3067 4371 5404 6095 非流动资产合计 44594 54613 59761 60984 64834 资产减值损失 -504 -676 -260 -480 -480 长期股权投资 3113 8415 9376 10782 11861 公允价值变动收益 -73 165 0 0 0 固定资产 29743 28609 29873 30586 30749 投资净收益 16 956 880 1000 1000 无形资产 4710 5543 5401 5283 5185 加：其他收益 543 887 800 1000 1000 其他非流动资产 0 982 1500 0 0 营业利润 4777 5752 6352 11103 12953 资产总计 113096 154011 172866 189928 211477 营业外收入 342 494 1200 500 500 流动负债合计 54600 81166 90968 97840 107568 营业外支出 18 18 87 20 20 短期借款 1180 7901 9877 6870 7850 利润总额 5101 6227 7465 11583 13433 应付账款 25440 33185 34250 40495 45457 所得税 570 865 685 1054 1222 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 4531 5362 6781 10529 12210 一年内到期的非流动负债 3180 892 1338 1338 1338 少数股东损益 34 0 0 0 0 非流动负债合计 4097 15504 16814 16814 16814 归属母公司净利润 4497 5362 6781 10529 12210 长期借款 1206 10777 10777 10777 10777 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 58697 96670 107783 114654 124382 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -3.04% 7.38% 32.23% 31.88% 12.78% 实收资本（或股本） 9127 9176 9237 9237 9237 营业利润增长 -23.4% 20.41% 10.45% 74.79% 16.66% 资本公积 1411 1779 3894 3894 3894 归属于母公司净利润增长 -13.6% 19.25% 26.45% 55.28% 15.96% 未分配利润 38346 40995 47030 56401 67268 获利能力 归属母公司股东权益合计 54399 57342 65084 75274 87095 毛利率(%) 17.18% 17.21% 16.80% 17.95% 18.34% 负债和所有者权益 113096 154011 172866 189928 211477 净利率(%) 4.71% 5.19% 4.96% 5.84% 6.01% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.98% 3.48% 3.92% 5.54% 5.77% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.27% 9.35% 10.42% 13.99% 14.02% 经营活动现金流 13972 5181 10570 18207 22212 偿债能力 净利润 4531 5362 6781 10529 12210 资产负债率(%) 52% 63% 62% 60% 59% 折旧摊销 4556 4781 3737 4287 4837 流动比率 1.25 1.22 1.24 1.32 1.36 财务费用 -351 397 -300 476 572 速动比率 1.14 1.13 1.13 1.19 1.23 应收帐款减少 0 -743 -1116 -1462 -833 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.86 0.77 0.84 0.99 1.01 投资活动现金流 -15802 -11588 -13619 -5403 -8641 应收账款周转率 29.44 28.98 30.39 31.15 29.31 公允价值变动收益 -73 165 0 0 0 应付账款周转率 3.80 3.52 4.05 4.82 4.73 长期投资减少 0 0 -913 -1821 -1576 每股指标（元） 投资收益 16 956 880 1000 1000 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.59 0.74 1.15 1.33 筹资活动现金流 3944 11368 4852 -3799 41 每股净现金流(最新摊薄) 0.23 0.54 0.20 0.97 1.47 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.96 6.25 7.05 8.15 9.43 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加