2Q23单季度营收创新高，利润端仍短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月22日买入士兰微（600460.SH）2Q23单季度营收创新高，利润端仍短期承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.13元总市值/流通市值35586/35586百万元52周最高价/最低价43.59/25.11元近3个月日均成交额396.11百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《士兰微（600460.SH）-二季度营收同比增长约10%，环比增长约17%》——2023-07-19《士兰微（600460.SH）-一季度营收同比增长3.25%，3月单月营收创历史新高》——2023-05-07《士兰微（600460.SH）-22年营收同比增长15%，12英寸芯片产出量同比增长125%》——2023-04-02《士兰微（600460.SH）-定增已获受理，车规级产品加速扩展》——2023-03-06《士兰微（600460.SH）-3Q22业绩短期承压，产能建设不断推进》——2022-11-012Q23单季度营收创历史新高，利润端仍短期承压。1H23公司实现营收44.75亿元(YoY+6.95%)，归母净利润-0.41亿元(YoY-106.9%)，扣非归母净利润1.63亿元(YoY-68%)，毛利率24.2%(YoY-6.92pct)。2Q23单季度随公司产能增长营收实现24.09亿元(YoY+10.33%，QoQ+31.90%)创历史新高，而5/6寸线稼动率不足、LED业务下滑导致公司利润端承压，归母净利润-2.55亿元(YoY-177.01%，QoQ-219.3%)，扣非归母净利润0.49亿元(YoY-79.7%，QoQ-50.7%)；毛利率22.51%(YoY-8.33pct，QoQ-3.66pct)。1H23集成电路业务同比增长16.49%，IPM模块同比增长超42%。1H23集成电路实现营15.27亿元(YoY+16.49%),其中IPM营收9.4亿元，同比增长超42%，白电应用出货量达5300万颗，工业与汽车总量超620万颗；MEMS收入1.27亿元，主要产品加速度传感器为国内领先，市占率超20%；高附加值六轴惯性传感器（IMU）已批量出货并通过了国内头部品牌手机厂商验证，预计出货量将实现较快增长。此外，公司PoE芯片快速增长，在安防等多领域国内领先；32位MCU较快增长，未来将配合功率器件应用加速上量。1H23分立器件同比增长16.85%，IGBT收入同比增超300%。1H23公司IGBT业务收入5.9亿元，其中汽车应用：IGBT模块已在比亚迪、吉利、零跑、汇川等多家客户批量供货并具备17万只/月汽车模块的封装能力，汽车IGBT单管、MOSFET已实现大批量出货；光伏应用：IGBT器件、SiCMOS器件已批量出货，下半年随12英寸IGBT产能提升将逐季增长。此外，1H23士兰明镓碳化硅产能已达3000片/月，年底有望增至6000片/月，SiCMOSFET汽车主驱模块已通过部分客户测试，有望在今年实现批量生产和交付。5\6英寸产线盈利承压拖累业绩，8、12英寸高附加值产品矩阵逐步完善。1H23受消费电子疲软影响，士兰集成总计产出5、6英寸芯片106.47万片，同比下降16.60%；LED收入同比下滑13.6%，拖累整体业绩。1H23公司8、12英寸产线得益于集成电路、汽车与工业应用等高附加值产品比例提升均实现增长：士兰集昕产出8英寸芯片34.67万片，同比增加11.33%，亏损大幅收窄至-47万元；士兰集科产出12英寸芯片23.62万片,同比增加6.54%，ASP提升近12%。投资建议：我们看好公司从分立器件到集成电路的综合解决方案能力，硅基到碳化硅基产品的全面布局，预计23-25年归母净利润5.47/8.12/11.76亿元，当前股价对应PE分别为95/64/44x，维持“买入”评级。风险提示：国内需求不及预期，汽车与工业应用拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,1948,28210,27111,74114,237(+/-%)68.1%15.1%24.0%14.3%21.3%净利润(百万元)151810525478121176(+/-%)2145.2%-30.7%-48.1%48.6%44.7%每股收益（元）1.070.740.320.480.69EBITMargin18.6%14.2%9.1%10.9%12.3%净资产收益率（ROE）23.7%14.3%6.5%9.0%12.0%市盈率（PE）28.641.395.464.244.4EV/EBITDA27.127.737.729.122.9市净率（PB）6.785.906.205.805.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物232322301017790营业收入71948282102711174114237应收款项18372168268830733726营业成本480658437822875310430存货净额19133072426347085627营业税金及附加3929768599其他流动资产77775693110601279销售费用121143177191232流动资产合计685082267983962010633管理费用302377388442534固定资产46195801640568267222研发费用5877118729901194无形资产及其他278263252242231财务费用181209187191212其他长期资产11661634163416341634投资收益(75)(174)(84)(111)(123)长期股权投资893998998998998资产减值及公允价值变动626348(84)(93)(111)资产总计1380616920172721931920718其他2749413731短期借款及交易性金融负债31053334166727022568营业利润173511946229231334应付款项14211728239826483165营业外净收支(4)(1)(2)(3)(2)其他流动负债482474650719860利润总额173111926199201332流动负债合计50085535471560696593所得税费用21314575112162长期借款及应付债券3562109210921092109少数股东损益0(5)(3)(4)(5)其他长期负债13331206134014571499归属于母公司净利润151810525478121176长期负债合计16893315344935673608现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计669888508164963610201净利润151810485448081170少数股东权益698697694690685资产减值准备961028493111股东权益64107374841489939832折旧摊销512707663846975负债和股东权益总计1380616920172721931920718公允价值变动损失(686)(426)000财务费用178195187191212关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(398)(1762)(906)(523)(1092)每股收益1.070.740.320.480.69其它(260)341(271)(283)(323)每股红利0.110.210.090.140.20经营活动现金流96020430111321053每股净资产4.535.214.955.295.79资本开支(948)(1566)(1257)(1257)(1360)ROIC15%10%8%13%13%其它投资现金流(246)(204)000ROE24%14%6%9%12%投资活动现金流(1193)(1770)(1257)(1257)(1360)毛利率33%29%24%25%27%权益性融资1263365000EBITMargin19%14%9%11%12%负债净变化(308)1753000EBITDAMargin26%23%16%18%19%支付股利、利息(155)(302)(157)(233)(337)收入增长68%15%24%14%21%其它融资现金流653(20)(1667)1035(134)净利润增长率2145%-31%-48%49%45%融资活动现金流14531435(1174)802(471)资产负债率54%56%51%53%53%现金净变动1218(120)(2129)677(778)息率0.4%0.7%0.4%0.5%0.8%货币资金的期初余额10882306218657734P/E28.641.395.464.244.4货币资金的期末余额2306218657734(45)P/B6.85.96.25.85.3企业自由现金流340(1585)(678)19160EV/EBITDA27.127.737.729.122.9权益自由现金流685148(2509)1059(261)资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表