阿里巴巴FY27Q1业绩前瞻云业务超预期全板块盈利底部确

基本面全线改善、盈利底部明确

• FY27Q1总收入预计同比增长9%，调整后EBITA预期260亿元，超市场预期（240-250亿）。
• 零售板块：淘宝天猫核心CMR同比下滑低于5%（剔除补贴影响后真实收入微增1%-2%），国内电商+跨境AIDC利润同比持平（EBITA降3%-4%），降本增效成效显著。
• 即时零售减亏超预期，季度亏损预计收窄至100亿元。创新业务亏损持续下行，通义千问冷启动结束，盈利下行周期见底。

阿里云全栈AI商业化兑现、长期成长路径清晰

• 云业务收入预期同增45%（超市场40%预期），管理层称后续增速仍有上行空间。
• 百炼MaaS目标6月底ARR破百亿，高毛利模型服务提升盈利中枢，本期云业务利润率11%-12%，长期20%目标明确。
• 平头哥并入云板块形成深度协同：自研芯片降低内部算力成本并对外分销，硬件小幅亏损影响极小，搭建“自研芯片-通义大模型-MaaS平台”全栈AI产业链，为港股稀缺资产。

估值核心逻辑：AI资产显著低估、多重催化支撑修复

• 海外AI芯片/大模型估值均值分别为20-40倍PS/30-50倍ARR，阿里三大AI资产（平头哥、通义千问、传统云）估值之和已近当前总市值，电商现金流、线下零售协同价值及账面现金未计入，资产安全垫充足。
• 后续催化：云业务增速逐季提升、百炼MaaS规模放量、云板块毛利率上行、千问新模型迭代、平头哥硬件规模化交付，均将推动估值修复。
• 当前上游算力硬件板块估值回调，公司兼具消费主业稳定现金流与完整AI产业布局，配置性价比凸显。

风险提示

• 居民消费复苏不及预期、电商行业价格内卷加剧、AI算力资本开支持续超预期、云业务毛利率修复进度慢于预期等。