哔哩哔哩-W（09626）财报点评 广告发展加速驱动收入结构改善，毛利率连续扩张

广告发展加速驱动收入结构改善，毛利率连续扩张 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年07月03日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 整体业绩：B站1Q2026总收入74.72亿元，同比+7%；广告收入25.89亿元，同比+30%，持续高增驱动收入结构改善；毛利率37.1%，同比+0.8pct，连续15个季度毛利率扩张。GAAP净利润2.02亿元（去年同期亏0.11亿元），同比扭亏。Non-GAAP净利润5.85亿元（去年同期3.62亿元），同比+62%。 广告收入25.89亿元，同比+30%。归因为广告产品矩阵优化+变现效率提升，广告占总营收比例由1Q25的28.5%升至34.6%。VAS收入29.12亿元，同比+4%，大会员驱动；手游15.23亿元，同比-12%，主因《三国：谋定天下》进入稳定成熟期、1Q25形成高基数，需观察新游储备对冲；IP衍生品及其他4.48亿元，同比-4%。 基本数据 AI进展：公司强调AI对主业的赋能在广告效率端已部分兑现。公司表示，AI已全面赋能内容创作、内容分发与商业效率全链路，成为驱动平台生态与商业化增长的重要助力，广告业务的亮眼增长也受益于商业化效率的提升。本季度研发费用同比增长9%，主要源于公司加大AI领域的投入，同时公司对费用进行精细化管控，保障投入效率。 社区与内容生态：DAU1.152亿，同比+8%；MAU3.76亿；日均使用时长119分钟，同比延长11分钟创历史新高；总用户使用时长同比+19%。高用户粘性夯实商业化基本盘，管理层认为优质内容供给与社区优先运营理念共同带动用户规模与停留时长持续走高，AI工具进一步丰富创作者内容产出，持续正向循环拉动社区活跃度提升。 相关研究 资金与股东回报：截至2026年3月末公司现金、定期存款及短期投资合计241.9亿元，现金流储备充足；2亿美元两年期股票回购计划已全部完成，一季度单季回购250万份证券、耗资6030万美元，累计回购990万份，彰显管理层长期价值信心。 【投资建议】 盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028营业收入分别为33606、36970、40538百万元，分别同比增长10.74%、10.01%、9.65%；归母净利润分别为1767、2437、3308百万元，分别同比增长48.04%、37.95%、35.71%；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 广告业务不及预期风险，增值服务增长乏力风险，行业竞争加剧风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。