哔哩哔哩-W（09626）财报点评 广告发展加速驱动收入结构改善，毛利率连续扩张

哔哩哔哩-W（09626）财报点评总结

核心观点

• 整体业绩：B站1Q2026总收入74.72亿元，同比增长7%；广告收入25.89亿元，同比增长30%，持续高增驱动收入结构改善；毛利率37.1%，同比+0.8pct，连续15个季度毛利率扩张。GAAP净利润扭亏为2.02亿元，Non-GAAP净利润5.85亿元，同比增长62%。
• 收入结构：广告收入占比提升至34.6%，VAS收入增长4%，手游收入下降12%，IP衍生品及其他收入下降4%。
• AI进展：AI赋能内容创作、分发与商业效率，驱动平台生态与商业化增长。广告业务增长受益于商业化效率提升。研发费用同比增长9%，加大AI领域投入。
• 社区与内容生态：DAU同比+8%，MAU3.76亿，日均使用时长119分钟创历史新高，总用户使用时长同比+19%。高用户粘性夯实商业化基本盘，AI工具丰富创作者内容产出。
• 资金与股东回报：现金储备充足，完成2亿美元股票回购计划，彰显管理层长期价值信心。

关键数据

• 收入：1Q2026总收入74.72亿元（+7%），广告收入25.89亿元（+30%），VAS收入29.12亿元（+4%），手游收入15.23亿元（-12%），IP衍生品及其他4.48亿元（-4%）。
• 用户：DAU1.152亿（+8%），MAU3.76亿，日均使用时长119分钟（+11分钟）。
• 财务：毛利率37.1%（+0.8pct），GAAP净利润2.02亿元（扭亏），Non-GAAP净利润5.85亿元（+62%）。
• 现金流：截至2026年3月末现金及短期投资241.9亿元，2亿美元回购计划已全部完成。

研究结论

• 盈利预测：预计FY2026-2028营业收入分别为33606、36970、40538百万元（同比增长10.74%、10.01%、9.65%），归母净利润分别为1767、2437、3308百万元（同比增长48.04%、37.95%、35.71%）。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：广告业务不及预期、增值服务增长乏力、行业竞争加剧。