哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：广告及游戏业务驱动毛利率稳健增长，Q2实现净利润2.2亿元

公司研究

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）

• 业绩摘要：Q2收入73.4亿元，同比增长19.8%；毛利率36.5%，同比增加6.5个百分点；GAAP净利润2.2亿元；Non-GAAP净利润5.8亿元，同比增长354%。
• 广告业务：同比增长20.2%达24.5亿元，下半年将推出新的广告形式。
• 游戏业务：同比增长60.1%达16.1亿元，《三谋》6月DAU创新高，Q3预计下滑，2025全年流水预估35亿元，《三谋》将于年底上线港澳台地区，2026年有望出海日韩。
• 用户规模：DAU同比增长6.9%达1.1亿，MAU同比增长8.0%达3.6亿，官方会员同比增长11.1%达2.7亿。
• 目标价：30.00美元/234.32港元，买入评级。

瑞声科技(2018，买入）

• 利润略超预期：2025年上半年实现收入133.2亿元，同比增长18.4%；净利润8.76亿元，同比增长63.1%。
• 手机声学：毛利率为27.2%，同比下降2.7个百分点，但下半年将稳定提升至30%左右。
• 车载声学：收入17.4亿元，同比增长14.2%，收购河北初光汽车部件有限公司完善布局。
• 光学业务：收入26.5亿元，同比增长19.7%，毛利率为10.2%，同比改善5.5个百分点。
• 电磁传动及精密结构件：收入同比增长27.4%至人民币46.3亿元，高端马达、散热组件等产品将进一步提升收入。
• 传感器及半导体业务：收入为人民币6.08亿元，同比增长56.2%，毛利率为12.1%，同比下降4.3个百分点。
• 目标价：54.3港元，维持买入评级。

舜宇光学(2382，买入）

• 上半年利润超预期：实现收入196.5亿人民币，同比增长4.2%；毛利率为19.8%，较去年同期上升约2.6个百分点；归母净利润16.5亿元，同比增长52.6%。
• 手机影像系统：收入为132.5亿元，同比增长1.7%，高端产品占比提升带动手机镜头ASP同比提升20%，毛利率提升至25-30%。
• 车载光学业务：收入人民币34.0亿元，同比增幅达18.2%，车载镜头出货量同比增长21.7%。
• XR业务：上半年实现收入人民币12.0亿元，同比增长21.1%，围绕XR领域构建全链路战略布局。
• 目标价：109港元，给予买入评级。

泡泡玛特(9992，买入）

• 业绩表现超预期：FY25指引上调，1H25公司实现营收138.8亿元，同比+204.4%；经调净利润47.1亿元，同比+362.8%。
• 国内业务：线下零售店/机器人商店收入分别同比提升119.9%/100.9%，国内零售店净增8家至409家，单店收入同比增长超过90%。
• 海外市场：收入55.9亿元，同比+439.6%，占比40.3%，欧美市场增速领跑，线上表现强劲。
• IP发展：13个艺术家IP收入破亿，THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO收入分别同比增长668.0%/ 73.5%/ 112.4%/ 248.7%。
• 分品类：毛绒收入贡献占比首次超越手办，手办/毛绒/MEGA/衍生品分别实现营收61.4/51.8/10.1/15.5亿元。
• 目标价：400.0港元，维持买入评级。

小米集团(1810，买入）

• 收入、利润单季再创历史新高：2025年Q2实现营收1160亿元，同比增长30.5%；净利润为119亿元，同比增长134.2%。
• 手机业务：营收455亿元，同比下降2.1%，ASP同比下降2.7%至1103.5元，毛利率下滑至11.5%。
• IoT业务：收入同比增加44.7%至387亿元，科技家电需求显著释放，平板全球出货同比增长42.3%，新品AI眼镜销量超预期。
• 互联网服务业务：收入同比增加10.1%至91亿元，毛利率为75.4%。
• 汽车业务：汽车销售收入达206亿元，同期交付量超8.1万台，ASP攀升至25.4万元，毛利率显著改善至26.4%。
• 目标价：64.5港元，维持买入评级。

拼多多（PDD，买入）

• 牺牲短期利润，创造长期价值：电商平台竞争激烈，拼多多加大补贴力度，坚持平台生态系统的投资与长期发展战略。
• Temu有望企稳回升：公司已逐步将战略重心由美国转至其他市场，对Temu的长期发展保持乐观。
• Q2财报不及预期：收入1039.85亿元人民币，YoY+7%；运营利润257.93亿元，YoY-21%；净利润307.53亿元，YoY-4%。
• 目标价：148.90美元，买入评级。

公司评论

特斯拉（TSLA）：周报

• Robotaxi：特斯拉寻求再次扩大奥斯汀的Robotaxi地理围栏。
• FSD：FSD V14是特斯拉AI的第二大更新，将引入日本和泰国。
• 电动车：特斯拉在中国正式推出Model YL，马斯克表示YL可能永不进入美国市场。
• 语音助手：特斯拉将把豆包大模型和DeepSeek集成到中国特斯拉车辆的语音助手中。
• 行业汽车股价：349.60美元。

海螺水泥（914，未评级）

• 量稳利增，反内卷深化充分受益：25H1收入412.9亿元人民币，同比-9.4%；股东净利润43.7亿元，同比+31.3%。
• 水泥及熟料自产品销量：1.26亿吨，同比-0.4%，收入306.6亿元，同比+1.5%，综合毛利率28.9%，同比+5.8pct。
• 下半年需求端弱势延续：全年水泥需求预计同比下降5-7%（约一亿吨），房地产仍是拖累项。
• 反内卷政策强化：行业错峰限产执行有望持续改善。
• 公司亮点：规模和盈利能力行业领先，T型战略优势明显，加速海外布局，布局骨料和商品混凝土。
• 水泥行业供需矛盾及供给侧改革进程：产能过剩显著，供需矛盾持续突出，反内卷、去产能大趋势下，公司凭借自身成本优势，中长期份额有望持续提升。

行业评论

AI大模型周报

• Llama：Meta宣布两位资深研究者离职。
• Claude：推出了一款内置于Chrome中的Claude AI代理。
• Deepseek：正式发布DeepSeek-V3.1，包含混合推理架构、更高的思考效率、更强的Agent能力。
• Gemini：推出图像模型Gemini 2.5 Flash Image。
• Grok：马斯克旗下xAI宣布Grok 2.5正式开源。
• Mistral：据悉苹果曾内部讨论收购Perplexity与Mistral。