财报点评：收入结构转型加速，市场占领卓有成效

收入结构转型持续推进，收入增长稳中有进。公司全年实现营收 89.3 亿元（+4.7%），归母净利润 7.1 亿元（-28.2%），扣非归母 4.1 亿（-55.3%），非经常损益主要为出售畅捷通支付股权而确认的投资收益。 其中，第四季度营收 40 亿元（+2.3%），归母净利润 5.8 亿元（-42%），扣非归母 5.8 亿元（-39.3%）。公司收入结构持续改善：1）其中毛利率较低的金融业务已剥离，总体毛利率环比第三季度提升 3.7 个百分点；2）云+软件收入合计增长 15.7%，其中云服务增速迅猛，同比增长 55.5%达 53.2 亿元，软件业务收入达到 33.2 亿元（-18%）。由于云业务在下半年的大额订单增长较快（500万以上订单同比增长 53%），使得交付节奏有所延后，同时公司向产品化方向发展而逐步推进实施交付分迁外包，所以实际业务进展好于表观。 研发持续投入，云指标持续向好。公司全年研发投入 23.5 亿元（+40.7%），占营收比例 26.4%（同比增加 6.8 个百分点），资本化率为 35.9%。在人员端，公司 21 年增加 1446 人，重点投入 YONBIP 研发，同时增加高端销售 611人。在产品端，YONBIP 已覆盖 10 大领域，构建超 2300 个应用模型，Yonsuite按照双周的迭代速度推出了 20 多个行业解决方案，推出 U9C 抢占中大型制造企业市场。云业务指标质量也逐步提升：1）云合同负债 15.8 亿元，其中云订阅相关的为 8.5 亿元，同比增长 79%；2）ARR 指标达到 16.5 亿，环比三季报增长约 40% ； 3 ） 大 / 中 / 小 / 政府的云收入增速分别为45%/150%/111%/50%，大/中/小企业客户的续费率分别为 103%/73%/83%。 紧抓头部客户，市场占领卓有成效。公司在大型企业市场紧抓机遇，在央企一级单位实现超 10 家整体性签约，重点突破中核集团、国投集团、航天科技集团、中国移动、中国邮政、华为、比亚迪等央企/民营头部企业，云和软件收入合计达到 58.7 亿元（+17%）。同时，公司在中端客户市场利用YonSuite、U9C 和 U8C 产品组合抢抓“专精特新”客户，在小微市场利用畅捷通实现云服务收入 111%的增长。总体来说，公司市场占领卓有成效，全年新增云服务付费客户 19.3 万家，累计云付费客户 43.8 万家（剔除金融）。 风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计 2022-2024 年归母净利润 9.36/12.19/15.57 亿元 ， 同比增速32.2/30.3/27.7% ； 摊薄 EPS=0.27/0.35/0.45 元 ， 当前股价对应PE=93.4/71.7/56.2x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 收入结构转型持续推进，收入增长稳中有进。公司实现营收 89.3 亿元（+4.7%），归母净利润 7.1 亿元（-28.2%），扣非归母 4.1 亿（-55.3%），非经常损益主要为出售畅捷通支付股权而确认的投资收益。其中，第四季度营收 40 亿元（+2.3%），归母净利润 5.8 亿元（-42%），扣非归母 5.8 亿元（-39.3%）。公司收入结构持续改善：1）其中毛利率较低的金融业务已经剥离，公司总体毛利率环比第三季度提升 3.7 个百分点；2）云+软件的收入合计增长 15.7%，其中云服务增速迅猛，收入同比增长 55.5%达到 53.2 亿元，软件业务收入达到 33.2 亿元，同比下滑 18%。 由于云业务在下半年的大额订单增长较快（500 万以上订单同比增长 53%），使得交付节奏有所延后，同时公司向产品化方向发展而逐步推进实施交付分迁外包，所以实际业务的进展好于表观。 图 1：用友网络营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：用友网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：用友网络归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：用友网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议 ： 预计 2022-2024 年归母净利润 9.36/12.19/15.57 亿元 ， 同比增速32.2/30.3/27.7%；摊薄 EPS=0.27/0.35/0.45 元，当前股价对应 PE=93.4/71.7/56.2x。 公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明