财报点评：收入结构持续优化，运营效率有效提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 欧菲光(002456) 买入 财报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2020年10月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,695/2,669 总市值/流通(百万元) 41,149/40,748 上证综指/深圳成指 3,251/13,191 12个月最高/最低(元) 23.63/10.75 相关研究报告： 《欧菲光-002456-财报点评：大客户订单逆势增长，带动收入结构优化》 ——2020-08-04 《欧菲光-002456-财报点评：经营持续改善，实现连续盈利》 ——2020-04-15 《欧菲光-002456-重大事件快评：剥离触控显示资产轻装上阵，光学龙头再出发》 ——2019-11-19 《欧菲科技-002456-重大事件快评：业绩符合预期，光学竞争力持续增长》 ——2019-01-31 《欧菲科技-002456-2018年三季报点评：三季度业绩符合预期，横纵向延伸拓展助成长》 ——2018-10-22 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 收入结构持续优化，运营效率有效提升  公司业绩符合预期 公司前三季度实现营收370.6亿（YOY-2.2%），净利润7.39亿，同比增长309%。单Q3营收136亿元，（YOY-4.97%），净利润2.37（YOY+48.4%）。Q3毛利率和净利率环比下降0.7PCT。公司业绩符合市场预期，收入下降而利润提升的主要原因是公司今年剥离了亏损的安卓触控业务，剔除去年安卓触控业务，公司前三季度营收同比增长 13.5%。  收入结构持续优化，运营效率有效提升 2020前三季度，公司镜头业务发展顺利，出货量为 1.32 亿颗，同比增长 29.28%，产能利用率持续提升，综合良率保持行业领先水平；3D 模组业务持续增长，出货量为 0.79 亿颗，同比增长 38.96%，市场渗透率和出货量显著提升；摄像头模组业务保持快速增长，出货量为 5.53 亿颗，同比增长 21.81%，出货量大幅提升。2020 年 前三季度，公司整体毛利率提升 0.84 个百分点，盈利水平明显提升；公司期间费用下降，管理效率提升，其中利息费用同比下降 19.60%；公司不断加强存货管理，运营成效凸显，存货周转天数减少 16 天；债务结构改善，偿债能力进一步提升，资产负债率减少 2.6 个百分点。公司日前公告计划募集约67.6亿元，投资建设高像素光学镜头建设项目、 3D光学深度传感器建设项目以及 高像素微型摄像头模组建设项目。项目达产后预计将为公司带来190亿元收入贡献，公司将加速转型成为聚焦光学赛道的龙头企业。  风险提示：下游需求不及预期，公司管理改善不及预期。  投资建议：维持 “买入”评级。 随着公司引入国有战略资本以及剥离亏损资产，我们认为公司持续向摄像头模组以及光学镜头等核心业务聚焦的战略正在稳步推进。虽然2020年疫情对于公司下游客户产生了较为直接的负面影响，但是我们仍然看好公司作为光学龙头未来长期的发展机遇。预计20-22年归母净利润10.3/13.9/16.9亿，对应当前股价市盈率为40.1/29.5/24.3X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 43,043 51,974 46,777 58,471 70,165 (+/-%) 27.4% 20.7% -10.0% 25.0% 20.0% 净利润(百万元) -519 510 1025 1394 1692 (+/-%) -163.1% -198.2% 101.0% 36.0% 21.4% 摊薄每股收益(元) -0.19 0.19 0.38 0.52 0.63 EBIT Margin 9.6% 7.1% 4.1% 4.2% 4.2% 净资产收益率(ROE) -6.0% 5.4% 10.4% 13.4% 15.2% 市盈率(PE) -79.8 80.7 40.1 29.5 24.3 EV/EBITDA 11.9 12.1 22.5 19.8 18.4 市净率(PB) 4.82 4.35 4.17 3.95 3.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数欧菲光 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营业收入 图2：公司净利润 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司盈利能力 图4：公司收入结构 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -10%0%10%20%30%40%50%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02015/122016/122017/122018/122019/122020/09营业收入（亿元）YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.02015/122016/122017/122018/122019/122020/09扣非净利润（亿元）YOY-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2015/122016/122017/122018/122019/122020/9毛利率净利率77%21%1%1%光学光电产品传感器类产品智能汽车类产品其他业务 mNwOmPuNqQmRsOqMsRpPoQ8ObP9PmOpPsQnNeRpOnNfQnPxO8OnNzRwMnQtQMYnMmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 3696 3696 3696 3696 营业收入 51974 46777 58471 70165 应收款项 10977 9901 11955 14672 营业成本 46842 41631 52039 62447 存货净额 7269 9166 10714 12182 营业税金及附加 130 123 117 167 其他流动资产 1941 1469 1904 2369 销售费用 238 234 273 334 流动资产合计 23886 24236 28275 32930 管理费用 1091 2882 3584 4286 固定资产 11730 12505 13256 13977 财务费用 1031 610 694 792 无形资产及其他 1892 1817 1741 1665 投资收益 168 0 0 0 投资性房地产 1302 1302 1302 1302 资产减值及公允价值变动 330 0 0 0 长期股权投资 1749 2311 3439 4566 其他收入 (2481) 0 0 0 资产总计 40560 42171 48014 54441 营业利润 657 1296 1763 2141 短期借款及交易性金融负债 11990 14011 15717 18345 营业外净收支 (0) 0 0 0 应付款项 11496 10315 12925 15552 利润总额 657 1296 1763 2141 其他流动负债 2106 1989 2491 2997 所得税费用 141 259 353 428 流动负债合计 25592 26315 31133 36894 少数股东损益 6 12 17 20 长期借款及应付债券 2222 2222 2222 2222 归属于母公司净利润 510 1025 1394 1692 其他长期负债 1768 2254 2731 2732 长期负债合计 3990 4476 4953 4954 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 29582 30790 36086 41848 净利润 510 1025 1394 1692 少数股东权益 1519 1512 1501 1489 资产减值准备 (1502) 34 16 19 股东权益 9459 9869 10426 11103 折旧摊销 2157 1295 1438 1572 负债和股东权益总计 40560 42171 48014 54441 公允价值变动损失 (330) 0 0 0 财务费用 1031 610 694 792 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (1962) (1127) (431) (1497) 每股收益 0.19 0.38 0.52 0.63 其它 1499 (42) (26) (31) 每股红利 0.31 0.23 0.31 0.38 经营活动现金流 371 1185 2390 1755 每股净资产 3.51 3.66 3.87 4.12 资本开支 2639 (2028) (2130) (2236) ROIC 13% 7% 8% 9% 其它投资现金流 26 (1) (2) (4) ROE 5% 10% 13% 15% 投资活动现金流 972 (2592) (3260) (3368) 毛利率 10% 11% 11% 11% 权益性融资 2990 0 0 0 EBIT Margin 7% 4% 4% 4% 负债净变化 (2430) 0 0 0 EBITDA Margin 11% 7% 7% 6% 支付股利、利息 (824) (615) (836) (1015) 收入增长 21% -10% 25% 20% 其它融资现金流 4316 2021 1706 2628 净利润增长率 -198% 1