单季度收入利润创历史新高，结构优化效率提升明显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月12日 博腾股份（300363.SZ） 单季度收入利润创历史新高，结构优化效率提升明显 博腾股份发布2020半年度报告。公司2020上半年实现营业收入9.25亿元，同比增长48.16%；公司实现归母净利润1.31亿元，同比增长100.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元，增速104.87%，实现EPS0.25元。 单季度收入利润创历史新高超预期，盈利能力持续提升。公司Q2单季度收入超过5亿，利润超过0.8亿，历史单季度最高收入为去年Q4的4.7亿，利润单季度最高为去年Q3的0.7亿，今年Q2的业绩和中报业绩整体超市场预期。同时公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化。 分板块来看，CRO和CMO业务均实现快速增长。公司2020H1 CMO收入6.7亿元，较去年同期（4.4亿元）增长52%。CRO收入2.3亿元（其中J-STAR团队实现0.97亿元，中国团队实现1.31亿元），较去年同期（1.7亿元）增长36%，公司整体业务结构与去年基本相似，后续增长动力较足。 从客户结构来看，结构更加均衡，新客户拓展受疫情影响略有放缓。前十大客户的销售占比约57%，较去年同期减少6个百分点。公司新增客户（仅包括有订单客户）16家（受疫情影响新客户开发略有放缓）。 从和订单项目情况看：III期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。公司2020年上半年III期临床项目达到21个，去年同期仅11个。从订单的情况来看，虽然新客户的拓展受到疫情的影响，但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年上半年，公司获得新询盘467个。 产品结构升级推进，API稳步增长。2020年上半年，公司API业务实现收入4783万元，同比增长11%；服务API产品数36个（其中中国客户API产品数25个），主要集中在临床早期。报告期内，公司API服务项目数累计突破200大关。从创新药API产品管线来看，报告期内，公司已完成1个创新药工艺验证项目，2个创新药项目的工艺验证工作正在进行中。报告期内，公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。 分地区来看：公司海外业务超高速增长。国内业务收入1.48亿元，同比增长21.62%。海外收入7.77亿，同比增长54.60%。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.43亿元、3.16亿元、4.13亿元，增长分别为30.7%、30.2%、30.8%。EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元，对应PE分别为72x，56x，42x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋，未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%高速增长。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,185 1,551 2,017 2,625 3,423 增长率yoy（%） 0.1 30.9 30.0 30.2 30.4 归母净利润（百万元） 124 186 243 316 413 增长率yoy（%） 15.9 49.0 30.7 30.2 30.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.23 0.34 0.45 0.58 0.76 净资产收益率（%） 3.9 5.9 7.5 8.9 10.6 P/E（倍） 140.8 94.5 72.3 55.5 42.4 P/B（倍） 6.1 5.7 5.4 5.0 4.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 32.30 总市值(百万元) 17,530.75 总股本(百万股) 542.75 其中自由流通股(%) 82.33 30日日均成交量(百万股) 7.49 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《博腾股份（300363.SZ）：中报预告业绩超预期，结构优化效率提升效果显现》2020-07-09 2、《博腾股份（300363.SZ）：常态化的激励机制有利于吸引更多人才，公司后续增长驱动十足》2020-06-07 3、《博腾股份（300363.SZ）：兼收博采，飞声腾实，专注制药服务的C RO/C DMO一站式平台》2020-04-27 2020年08月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2760 1927 2260 2584 2827 营业收入 1185 1551 2017 2625 3423 现金 1491 1175 1371 1527 1586 营业成本 788 964 1229 1569 2006 应收票据及应收账款 265 349 271 350 273 营业税金及附加 17 13 17 22 29 其他应收款 142 25 93 111 140 营业费用 29 45 65 97 137 预付账款 15 12 30 22 45 管理费用 150 198 256 341 466 存货 270 343 479 556 765 研发费用 76 123 161 223 305 其他流动资产 577 22 17 17 18 财务费用 35 7 18 34 43 非流动资产 1615 2029 2232 2411 2563 资产减值损失 12 -31 10 1 -4 长期投资 1 0 0 -1 -2 其他收益 8 15 14 13 14 固定资产 1196 1245 1457 1648 1812 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 90 85 73 62 50 投资净收益 46 8 13 17 21 其他非流动资产 328 699 702 703 703 资产处臵收益 23 0 6 7 9 资产总计 4374 3955 4492 4995 5390 营业利润 154 195 293 375 485 流动负债 1233 647 1026 1281 1339 营业外收入 0 4 4 2 3 短期借款 642 0 399 410 353 营业外支出 21 6 10 9 11 应付票据及应付账款 247 416 429 649 730 利润总额 133 193 287 368 476 其他流动负债 344 232 198 222 255 所得税 21 14 44 52 63 非流动负债 258 244 215 179 136 净利润 111 180 243 316 413 长期借款 255 242 213 177 134 少数股东损益 -13 -6 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归属母公司净利润 124 186 243 316 413 负债合计 1491 891 1242 1461 1475 EBITDA 269 291 382 493 620 少数股东权益 0 -2 -2 -2 -2 EPS（元） 0.23 0.34 0.45 0.58 0.76 股本 543 543 543 543 543 资本公积 1587 1589 1589 1589 1589 主要财务比率 留存收益 833 994 1190 1443 1763 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2883 3067 3253 3537 3918 成长能力 负债和股东权益 4374 3955 4492 4995 5390 营业收入(%) 0.1 30.9 30.0 30.2 30.4 营业利润(%) 34.4 26.5 50.5 27.9 29.4 归属于母公司净利润(%) 15.9 49.0 30.7 30.2 30.8 获利能力 毛利率(%) 33.5 37.8 39.1 40.3 41.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.5 12.0 12.0 12.0 12.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.9 5.9 7.5 8.9 10.6 经营活动现金流 194 351 250 536 515 ROIC (%) 3.0 4.7 5.8 7.3 8.9 净利润 111 180 243 316 413 偿债能力 折旧摊销 125 117 113 138 162 资产负债率(%) 34.1 22.5 27.6 29.2 27.4 财务费用 35 7 18 34 43 净负债比率(%) -11.6 -26.9 -21.6 -24.9 -26.4 投资损失 -46 -8 -13 -17 -21 流动比率 2.2 3.0 2.2 2.0 2.1 营运资金变动 -63 -9 -105 72 -73 速动比率 2.0 2.4 1.7 1.6 1.5 其他经营现金流 32 65 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 -656 175 -297 -293 -284 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 168 175 204 180 153 应收账款周转率 4.4 5.1 6.5 8.5 11.0 长期投资 -562 257 1 1 1 应付账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -1050 607 -93 -112 -130 每股指标（元） 筹资活动现金流 1520 -805 244 -87 -171 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.34 0.45 0.58 0.76 短期借款 327 -642 399 11 -57 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.65 0.46 0.99 0.95 长期借款 -167 -14 -29 -36 -43 每股净资产(最新摊薄) 5.31 5.65 5.99 6.52 7.22 普通股增加 118 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1327 2 0 0 0 P/E 140.8 94.5 72.3 55.5 42.4 其他筹资现金流 -85 -151 -127 -62 -71 P/B 6.1 5.7 5.4 5.0 4.5 现金净增加额 1068 -274 196 156 59 EV/EBITDA 61.9 57.3 44.1 33.8 26.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年08月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 事件..............................................................................................................................