请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 优化产品结构，Q1单季度创历史新高 [Table_Title2] 扬杰科技(300373) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年Q1业绩报告，2021年Q1实现收入9.42亿元，同比增长93.37%，环比增长21.86%；2021年Q1实现归属于母公司股东净利润1.55亿元，同比增长179.70%，环比增长33.62%。 ►优化产品结构，景气度持续，环比数据创新高 从公司公告的财务数据可以看出，2021年Q1公司无论是收入还是净利润均创下了公司单季度历史新高，2021年Q1单季度毛利率为33.51%，延续此前的高毛利水平，在行业景气度持续的情况下，我们预判公司环比数据有望逐季实现增长。我们认为，从公司发展的角度来看，不断优化产品结构，进行产品的升级，有助于长期的发展。在功率器件方面，公司沿着建设硅基4寸、6寸并进一步规划8寸晶圆工厂和对应的中高端功率二极管、MOSFET、IGBT封装工厂路径，做大做强，持续投资扩充晶圆制造及先进封测产能。在MOSFET板块，强化产品竞争力，加速研发SGT-MOSFET、SJ-MOSFET等高端产品，积极对标国际品牌，加速实现进口替代；在IGBT板块，聚集一流人才，加大芯片研发投入，实现 IGBT芯片的量产；同时，加快8寸晶圆研发设计。 ►进口替代加速进行，依托最大终端消费市场需求足 公司不断进行市场开拓，继续保持和提升公司在消费类电子、民用市场的优势，积极扩展或进入新能源汽车、充电站（桩）、汽车电子、安防、移动便携式终端、军工、电力电子等高端市场；在传统家电领域，公司全力推进替代进口战略，逐步及加快渗透，扩大国产器件份额；在新兴市场领域，随着5G进入商用阶段，手机加速更新换代、通信设备和装置要求密度更高，智慧家庭、物联网、人工智能等领域蓬勃发展，相应电子元器件的需求倍增。依靠国内的终端消费需求催化，包括新能源汽车、消费类电子（家电）、工业等多领域的加速进口替代，相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。 投资建议 基于行业景气度持续提升，公司优化产品结构，我们调整此前盈利预测，预计公司预计2021~2023年公司营收分别为33.50亿元、41.50亿元、49.50亿元（此前2021年、2022年收入分别为31.50亿元、39.00亿元）；预计2021~2023年公司归属于母公司股东净利润分别为5.63亿元、7.24亿元、8.89亿元（此前2021年、2022年归母净利润分别为4.87亿元、5.68亿元）。鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好，产品结构持续优化，看好公司长期进口替代与高端产品持续突破，维持买入评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 40.97 [Table_Basedata] 股票代码： 300373 52 周最高价/最低价： 55.18/22.61 总市值(亿) 209.93 自由流通市值(亿) 193.43 自由流通股数(百万) 472.12 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】扬杰科技（300373）加快MOSFET、IGBT布局，打开成长空间 2021.01.05 2.扬杰科技（300373）_毛利率继续攀升，优化产品结构 2020.10.27 3.【华西电子】扬杰科技（300373.SZ）点评报告：优化产品结构，MOSFET/IGBT逐渐突破 2020.08.28 -5%20%44%69%94%119%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%扬杰科技沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月22日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184490 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,007 2,617 3,350 4,150 4,950 YoY 8.4% 30.4% 28.0% 23.9% 19.3% 归母净利润(百万元) 225 378 563 724 889 YoY 20.2% 68.0% 48.8% 28.6% 22.8% 毛利率 29.8% 34.3% 35.0% 35.5% 35.5% 每股收益（元） 0.44 0.74 1.10 1.41 1.73 ROE 8.9% 13.0% 15.8% 16.4% 16.2% 市盈率 94.97 56.53 37.99 29.54 24.06 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,617 3,350 4,150 4,950 净利润 382 568 731 898 YoY(%) 30.4% 28.0% 23.9% 19.3% 折旧和摊销 187 130 150 190 营业成本 1,720 2,178 2,677 3,193 营运资金变动 -136 -232 -201 -210 营业税金及附加 17 20 26 31 经营活动现金流 494 497 707 883 销售费用 92 117 145 173 资本开支 -314 -309 -402 -404 管理费用 167 201 249 297 投资 -61 0 0 0 财务费用 21 1 -2 -6 投资活动现金流 -448 -308 -382 -379 资产减值损失 -17 -16 -40 -20 股权募资 0 0 0 0 投资收益 8 1 21 25 债务募资 456 0 0 0 营业利润 459 674 857 1,054 筹资活动现金流 -106 -6 -6 -6 营业外收支 -9 -9 -2 -4 现金净流量 -83 183 320 498 利润总额 450 665 855 1,050 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 68 96 124 152 成长能力 净利润 382 568 731 898 营业收入增长率 30.4% 28.0% 23.9% 19.3% 归属于母公司净利润 378 563 724 889 净利润增长率 68.0% 48.8% 28.6% 22.8% YoY(%) 68.0% 48.8% 28.6% 22.8% 盈利能力 每股收益 0.74 1.10 1.41 1.73 毛利率 34.3% 35.0% 35.5% 35.5% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 14.6% 17.0% 17.6% 18.1% 货币资金 314 497 816 1,314 总资产收益率ROA 9.3% 11.9% 12.7% 13.0% 预付款项 37 9 16 19 净资产收益率ROE 13.0% 15.8% 16.4% 16.2% 存货 432 418 440 437 偿债能力 其他流动资产 1,240 1,505 1,755 2,049 流动比率 2.11 2.56 2.95 3.44 流动资产合计 2,023 2,428 3,027 3,820 速动比率 1.62 2.11 2.51 3.03 长期股权投资 43 43 43 43 现金比率 0.33 0.52 0.80 1.18 固定资产 969 1,016 1,158 1,321 资产负债率 26.5% 22.6% 20.2% 18.1% 无形资产 131 132 132 132 经营效率 非流动资产合计 2,064 2,311 2,653 3,016 总资产周转率 0.64 0.71 0.73 0.72 资产合计 4,087 4,739 5,680 6,836 每股指标（元） 短期借款 119 119 119 119 每股收益 0.74 1.10 1.41 1.73 应付账款及票据 680 656 697 744 每股净资产 5.67 6.95 8.62 10.69 其他流动负债 159 174 211 249 每股经营现金流 0.96 0.97 1.38 1.72 流动负债合计 957 948 1,026 1,111 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 124 124 124 124 PE 56.53 37.99 29.54 24.06 非流动负债合计 124 124 124 124 PB 7.84 6.01 4.84 3.90 负债合计 1,081 1,072 1,150 1,235 股本 472 472 472 472 少数股东权益 102 107 115 124 股东权益合计 3,006 3,667 4,530 5,601 负债和股东权益合计 4,087 4,739 5,680 6,836 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年水晶球/金牛/IAMAC保险资产上榜分析师，2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师，2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员。 王海维：华西证券研究所电子行业分析师，华东师范大学硕士，曾就职于安信证券，2019年8月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基