- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 126.13 元 目标价格（ 人民币）：186.13 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.67 已上市流通A股(亿股) 6.63 总市值(亿元) 841.88 年内股价最高最低(元) 228.35/115.11 沪深300指数 4322 上证指数 3282 相关报告 1.《22Q1业绩超预期，产品结构改善明显-兆易创新业绩点评》，2022.4.15 2.《业绩符合预期，看好长期成长性-兆易创新业绩预告点评》，2022.1.25 3.《Q3业绩大超预期，长期成长确定-兆易创新三季度点评》，2021.10.28 4.《21H1业绩超预期，存储龙头始发力-兆易创新半年报点评》，2021.8.29 邵广雨 联系人 shaoguangyu＠gjzq.com.cn 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 赵晋 分析师 SAC执业编号：S1130520080004 zhaojin1＠gjzq.com.cn 结构持续优化，单季度业绩创历史新高 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,497 8,510 12,598 17,158 22,347 营业收入增长率 40.40% 89.25% 48.04% 36.19% 30.24% 归母净利润(百万元) 881 2,337 3,189 4,141 4,917 归母净利润增长率 45.11% 165.33% 36.46% 29.87% 18.72% 摊薄每股收益(元) 1.867 3.501 4.777 6.204 7.366 每股经营性现金流净额 1.93 3.09 4.84 6.30 7.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.24% 17.33% 20.73% 23.18% 23.62% P/E 105.76 50.23 26.17 20.15 16.97 P/B 8.71 8.70 5.42 4.67 4.01 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 7月14日，公司发布业绩预告，预计2022年上半年归母净利润约15.2亿元，同比增长约93.46%；扣非归母净利润约14.61亿元，同比增长约97.31%。 评论  业绩持续高增长，单季度创历史新高；单季度看，22Q2实现归母净利润为8.34亿元，同比+72.31%，环比+21.57%；扣非归母净利润为8.06亿元，同比+73.71%，环比+23.05%。2022 年上半年业绩大幅增长，公司归因于持续优化产品结构、客户结构，继续提升工业、汽车等领域营收占比。  产品及下游应用结构性改善明显，工控、汽车占比持续提升；  Nor Flash方面，128Mb~2Gb中大容量产品占比超60%，其中工业和汽车用Nor Flash增长迅速，且65nm向55nm转换顺利，带来产能和毛利率提升，我们预计22年Nor Flash业务持续稳步增长。  MCU方面，工业占比超过40%，汽车、储能成为新增量：目前兆易MCU工业应用主要涵盖5个领域：工业自动化，包括变频器、伺服器、PLC（电梯、轨道交通）；能源电力，包括光伏、储能、充电桩，数据电源、基站电源等；智慧城市，包括智慧路灯、表计类、停车场闸机、智慧农业等；医疗设备，主要为医院内的医疗设备，对MCU产品的要求为工业级以及车规级。便携式的医疗设备为消费类可穿戴产品；安防、监控、消防等，且各个领域都已覆盖头部客户，工业占比超40%，预计今年将超50%。车用MCU采用40nm制程，进展顺利，下半年有望在国内主流车厂放量，同时公司在逆变器、携带式、户用、微型储能器领域也在快速布局。  DRAM方面，17nm DDR3已批量给客户送样，重点布局安防、机顶盒以及工业等领域，23年有望推出系列17nm DDR4及LPDDR4产品，容量范围涵盖1-8Gb，相较台厂20nm产品有较强的性价比优势（预计毛利率高5%左右），23年有望大规模放量。 投资建议  预计22-24年净利润为31.89、41.41和49.17亿元，对应EPS为4.78、6.20和7.37元，继续维持“买入”评级。 风险提示  新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。 0200040006000800010000115.11134.87154.63174.39194.15213.91210 714211 014220 114220 414220 714人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 兆易创新 沪深300 2022年07月14日 创新技术与企业服务研究中心 兆易创新 (603986.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,203 4,497 8,510 12,598 17,158 22,347 货币资金 1,970 7,362 6,598 8,237 10,514 13,300 增长率 40.4% 89.2% 48.0% 36.2% 30.2% 应收款项 200 254 443 503 695 905 主营业务成本 -1,905 -2,816 -4,549 -7,640 -10,449 -14,078 存货 629 739 1,449 1,842 2,519 3,394 %销售收入 59.5% 62.6% 53.5% 60.6% 60.9% 63.0% 其他流动资产 70 374 2,538 2,557 2,578 2,602 毛利 1,298 1,681 3,961 4,958 6,709 8,268 流动资产 2,869 8,729 11,027 13,139 16,306 20,202 %销售收入 40.5% 37.4% 46.5% 39.4% 39.1% 37.0% %总资产 46.5% 74.5% 71.5% 74.9% 78.6% 81.9% 营业税金及附加 -22 -18 -37 -50 -69 -89 长期投资 1,008 559 1,516 1,516 1,516 1,516 %销售收入 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 558 711 812 804 762 692 销售费用 -125 -194 -221 -315 -429 -559 %总资产 9.0% 6.1% 5.3% 4.6% 3.7% 2.8% %销售收入 3.9% 4.3% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 1,581 1,573 1,510 1,554 1,641 1,731 管理费用 -171 -215 -391 -454 -635 -827 非流动资产 3,304 2,982 4,391 4,404 4,442 4,456 %销售收入 5.3% 4.8% 4.6% 3.6% 3.7% 3.7% %总资产 53.5% 25.5% 28.5% 25.1% 21.4% 18.1% 研发费用 -363 -498 -842 -957 -1,373 -1,788 资产总计 6,174 11,711 15,418 17,542 20,748 24,657 %销售收入 11.3% 11.1% 9.9% 7.6% 8.0% 8.0% 短期借款 10 0 33 0 0 66 息税前利润（EBIT） 617 756 2,470 3,182 4,204 5,006 应付款项 520 537 1,139 1,425 1,953 2,625 %销售收入 19.3% 16.8% 29.0% 25.3% 24.5% 22.4% 其他流动负债 148 239 430 506 688 898 财务费用 26 -61 121 57 89 141 流动负债 678 776 1,602 1,931 2,640 3,589 %销售收入 -0.8% 1.3% -1.4% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 82 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 187 240 334 231 243 253 公允价值变动收益 0 226 -202 0 0 0 负债 947 1,017 1,935 2,162 2,883 3,842 投资收益 15 71 44 100 80 50 普通股股东权益 5,225 10,694 13,483 15,381 17,865 20,815 %税前利润 2.4% 7.6% 1.7% 2.9% 1.8% 0.9% 其中：股本 321 472 667 667 667 667 营业利润 661 939 2,305 3,429 4,453 5,287 未分配利润 1,534 2,509 4,491 6,404 8,889 11,839 营业利润率 20.7% 20.9% 27.1% 27.2% 26.0% 23.7% 少数股东权益 1 0 0 0 0 0 营业外收支 -18 0 218 0 0 0 负债股东权益合计 6,174 11,711 15,418 17,542 20,748 24,657 税前利润 644 939 2,523 3,429 4,453 5,287 利润率 20.1% 20.9% 29.7% 27.2% 26.0% 23.7% 比率分析 所得税 -38 -59 -187 -240 -312 -370 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 6.0% 6.3% 7.4% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 605 880 2,337 3,189 4,141 4,917 每股收益 1.890 1.867 3.501 4.777 6.204 7.366 少数股东损益 -2 0 0 0 0 0 每股净资产 16.275 22.675 20.201 23.043 26.766 31.185 归属于母公司的净利润 607 881 2,337 3,189 4,141 4,917 每股经营现金净流 2.895 1.926 3.090 4.838 6.300 7.494 净利率 18.9% 19.6% 27.5% 25.3% 24.1% 22.0% 每股股利 0.000 2.020 1.910 1.911 2.482 2.946 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.61% 8.24% 17.33% 20.73% 23.18% 23.62% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.83% 7.52% 15.16% 18.18% 19.96% 19.94% 净利润 605 880 2,337 3,189 4,141 4,917 投入资本收益率 10.84% 6.59% 16.83% 19.13% 21.76% 22.19% 少数股东损益 -2 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 110 189 288 240 286 332 主营业务收入增长率 42.62% 40.40% 89.25% 48.04% 36.19% 30.24% 非经营收益 -45 -255 -133 -112 -65 -44 EBIT增长率 41.39% 22.53% 226.