小马智行-W（02026）财报点评：收入加速放量，全年目标上调

收入加速放量，全年目标上调 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年06月03日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 收入加速放量，Robotaxi车费收入翻五倍；经营杠杆改善但净亏损扩大。公司公布2026年第一季度业绩，季度总收入0.343亿美元（人民币2.363亿元），同比增长145.0%。其中产品收入0.175亿美元，同比增长384.4%，主由ADC出货量增加贡献；服务收入0.167亿美元，同比增长61.4%。季度毛利0.056亿美元，毛利率16.2%，较去年同期16.6%下滑0.4个百分点，整体保持稳定。季度经营亏损0.583亿美元，较去年同期0.560亿美元大致持平，在收入翻倍背景下经营杠杆改善；Non-GAAP经营亏损0.538亿美元（去年同期0.470亿美元）。GAAP净亏损0.535亿美元（去年同期0.374亿美元），Non-GAAP净亏损0.412亿美元（去年同期0.238亿美元），扩大主因非经营性项目——投资收益减少。截至一季度末现金储备14.355亿美元。 基本数据 季报结构调整：本季度起“技术授权与应用”更名为“智能解决方案”，仅名称更新，不影响列报基础。 1）自动驾驶出行服务（Robotaxi）：一季度收入0.086亿美元，同比增长395.4%。其中乘客车费收入同比增长456.5%，主由第七代车队投入运营贡献，共建车队模式（如祺出行，Verne）带来增量收入。运营进展方面，Robotaxi车队规模已突破1,700台（截至5月24日已生产1,776台）；计划2027年中前将国内市场整车BOM成本（含ADK及基础车辆）降至人民币23万元以下。需求侧，2026年5月周均付费订单量较1月增长119%，中国区注册用户数增长至去年同期三倍以上。版图拓展方面，国内进入广州核心城区（含海珠区）；海外在克罗地亚启动部署，为欧洲首个Robotaxi商业化服务落地，已在9个国家部署，4个海外市场向公众提供服务。 相关研究 2）自动驾驶卡车（Robotruck）：一季度收入0.102亿美元，同比增长31.0%，主由自动驾驶卡车运营规模扩张驱动。第四代自动驾驶卡车计划2026年下半年量产，首批量产车辆已陆续下线。 3）智能解决方案（Intelligent Solutions）：一季度收入0.155亿美元，同比增长246.5%，主由低速无人配送，无人清扫车，物流及人形机器人市场的ADC出货量增长驱动。一季度ADC出货量同比增长超五倍，主由低速配送解决方案带动。 展望后续，公司上调2026年全年目标，将Robotaxi出行服务收入目标由此前的2025年水平3倍上调至3.5倍以上；将年底Robotaxi车队规模目标由3,000台上调至3,500台以上，覆盖全球超20座城市。 CFO表示凭借稳健的资产负债表及持续改善的经营杠杆，有信心实现2026年目标。一季度资本开支0.125亿美元（去年同期0.049亿），主由第七代车辆量产部署投资。 【投资建议】 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为1.55、2.86、4.72亿美元，分别同比增长72.46%、84.25%、64.90%；公司归母净利润分别为-2.22、-2.69、-3.09亿美元，分别同比增长-65.92%、-21.22%、-14.83%；首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 海外扩张不及预期，第四代自动驾驶卡车量产不及预期，自动驾驶出行服务车队扩张不及预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。