哔哩哔哩-W（09626）港股公司点评：广告收入稳健增长，利润侧持续提升

核心观点

• 25Q2业绩：公司实现营收73.38亿元，同比增长19.8%；经调整归母净利润5.61亿元，同比扭亏为盈；毛利率36.5%，同比提升6.5个百分点。分业务看，移动游戏收入同比增长60%，增值服务收入同比增长11%，广告收入同比增长20%，IP衍生品及其他收入同比下降15%。
• 《三谋》上线一周年：《三国：谋定天下》上线一周年后稳健运营，持续贡献增量；此外，《命运—冠位指定》和《碧蓝航线》分别迎来发行9周年及8周年，周年活动带动玩家活跃度；预计《三国：谋定天下》在四季度海外上线，有望带来流水增量。
• 核心用户增长：上半年DAU同比增长6%至1.08亿，MAU同比增长8%至3.65亿；用户日均使用时长同比增长3.9%至106分钟；月付费用户数同比增长10%至0.32亿。优质内容和算法推荐提升广告主ROI，推动广告业务增长。
• 广告业务：上半年广告业务客户数量同比增长超20%，投放预算增加；排名前五的广告垂类分别为游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车。

投资建议

• 预计25/26/27年公司实现收入300.8/331.2/361.5亿元，经调整归母净利润分别为21.1/29.6/38.9亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期；宏观经济不及预期等。