中辉有色日度研究报告

金银

• 核心观点：市场交易美债信用，避险黄金大涨。
• 盘面表现：沪金重回1000元/克整数关口，伦敦现货黄金站上4600美元/盎司，8月以来累计涨幅近14%，单周大涨5%连破4400、4500、4600三道关口。
• 基本逻辑：
  • 美债信用危机：美国政府债务首次突破40万亿美元，年利息超1万亿美元，远超军费。财政部扩大长期国债回购被视为“隐形债务重整”，特朗普言论加剧对美元信用的担忧。外国央行持续减持美债，中国、日本减持转而增持黄金，中国央行连续21个月增持，7月单月购金64万盎司。
  • 地缘风险：中东局势紧张，伊朗与美国对抗加剧；俄乌冲突升级致黑海航运瘫痪，地缘风险对避险资产形成支撑。
  • 贵金属逻辑：央行购金加速提供坚实底部，ETF资金大量流入，COMEX黄金短期突破4600技术性阻力。
• 策略建议：背靠整数关口参与，后期黄金更多作为尾部风险对冲，长期战略配置可参与，白银结合波动率参与，离场要果决。

铜

• 核心观点：关键宏观周来临，铜震荡企稳。
• 行情回顾：铜震荡企稳。
• 产业逻辑：
  • 供给端：全球铜矿扰动持续（厄尔尼诺、极端气候、硫酸辅料紧张），铜精矿增量预期持续下调，进口铜精矿指数续创新低至-175.37美元/吨。智利铜产量预计2026年下滑2.6%，2027年回升。
  • 库存端：COMEX持续累库，反映关税虹吸效应；LME库存小幅回升，高铜价对需求抑制作用显现，全球可流动交割铜库存仍紧张。
• 策略建议：全球央行年会和重磅美国PCE通胀数据，英伟达财报临近，市场情绪或转谨慎。铜精矿TC续创新低，短期铜获得均线支撑，逐渐震荡企稳，可分批逢低布局，中长期对铜依旧看好。沪铜关注区间【106500，109500】元/吨，伦铜关注区间【14000，14500】美元/吨。

锌

• 核心观点：海内外冶炼交仓VS成本支撑，锌布局远月。
• 行情回顾：锌区间震荡。
• 产业逻辑：
  • 供应端：锌精矿TC环比下滑400元/吨至-1150元/吨，副产品价格回落，冶炼厂生产利润被严重挤压，7月国内精炼锌产量预计54.95万吨（环比-2.3%、同比-8.8%），检修减产增加。CZSPT拟采取减产等系列举措遏制锌原料市场极端局面。
  • 需求端：传统淡季消费无明显亮点，镀锌板库存累增、开工率偏低，沪伦比值走弱下出口窗口虽打开但量级有限。
• 策略建议：宏观和板块情绪积极，贵金属拉涨提振有色板块。近期冶炼厂和贸易商交仓，国内社会库存和海外LME库存均累库，高锌价抑制需求，但冶炼亏损限制下方空间，短期锌震荡企稳，关注下方均线，逢低布局远月。沪锌关注区间【25500，26500】，伦锌关注区间【3750，3850】美元/吨。风险提示：需求不足，政策刺激。

铝

• 核心观点：板块情绪回升，铝震荡企稳。
• 行情回顾：铝震荡企稳，氧化铝区间震荡。
• 产业逻辑：
  • 供给端：国内临近产能天花板，“反内卷”政策约束产量增速，产量持稳上行但弹性有限。海外中东阿联酋环球铝业(EGA)预计投入4亿美元恢复铝产能，预计明年一季度恢复战前产量。
  • 需求端：国内进入传统淡季，下游以刚需采购为主。海外伦铝库存续创本世纪新低，国内库存跌至89.8万吨，全球显性库存低位支撑铝价，7月国内未锻轧铝及铝材出口64.3万吨，环比减少6.79万吨，但仍高于5月出口水平，同比增18.72%。
• 策略建议：国内产能天花板和全球铝库存淡季去化，但中东EGA复产节奏超预期，宏观和板块情绪积极，美元指数走弱，贵金属拉涨提振有色板块，短期铝震荡企稳，关注后续海外复产节奏。沪铝主力运行区间【23500-24500】，氧化铝关注区间【2680，2780】。

镍

• 核心观点：美元指数走弱，镍重回13万。
• 行情回顾：镍震荡回升。
• 产业逻辑：
  • 供给端：印尼政府称将仅针对原料库存偏低的冶炼厂，有选择地批准额外的镍矿石生产配额。总体镍矿石生产配额将维持在约2.6亿至2.7亿吨，而2025年的配额为3.79亿吨。
  • 冶炼端：矿端成本上涨+硫酸紧缺导致生产压力加大，国内冶炼利润亏损加深，电积镍减产持续。WBMS数据显示2026年6月全球精炼镍供应过剩1.25万吨，2026年1-6月供应过剩4.27万吨。
• 策略建议：中东局势紧张，硫磺价格高位对成本有支撑，但高库存和淡季累库限制上方空间，WBMS数据显示6月镍仍供应过剩，短期宏观和板块情绪积极，美元指数走弱，镍重回13万关口，关注后续印尼政策。镍主力运行区间【128000-135000】。风险提示：印尼政策风险。

碳酸锂

• 核心观点：总库存降至10万吨以下，逢低试多。
• 行情回顾：主力合约LC2701高开高走，增仓上涨，尾盘涨超4%。
• 产业逻辑：
  • 供应端：产量释放平缓，锂精矿原料约束仍存叠加盐湖部分企业检修，冶炼端短期难以出现集中放量。枧下窝第一次环评征求意见稿发布，年内满产概率较低，宜春其余矿山换证时间或将慢于市场预期。
  • 需求端：储能订单饱满，动力端国内市场偏弱，但海外出口市场维持高增长。市场传言电芯厂降低客供比例，倒逼正极材料厂补库。目前大样本库存低于9万吨，锂盐厂库存处于近5年绝对低位，叠加贸易商库存大幅去化，整体缓冲空间有限。
• 策略建议：供需紧平衡预期持续强化，碳酸锂逢低试多为主。多单持有【155000-165000】。