晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-21 宏观策略 2026年08月21日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 核心观点：AI正在开启一轮以降低认知与决策成本为核心的技术革命，AI革命如何重塑经济范式？我们参考佩雷斯框架，复盘过去五次技术革命的历史，探讨技术革命、金融泡沫和经济范式三者之间的联动关系：技术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施并倒逼制度变革，塑造新经济范式。AI开启智力革命后，各国基于安全考虑的冗余投资和产业链上下游的循环融资，正成为两大金融风险，且资本市场表现与历史上的金融狂热接近，但金融风险不会改变AI产业发展趋势。对经济发展而言，通过宏观生产率的滞后兑现，加上“人+智能体”的生产方式重构，AI会重塑此前成型于工业和网络时代的增长模式，但也会带来就业、分配等问题，需要完善新的治理规则。风险提示：（1）历史数据大多为后世学术测算，而非当时统计，存在误差风险。（2）历史类比忽视了当前环境的差异，存在偏差风险。（3）如将长期结论用于短期市场，可能存在时间错配风险。 宏观点评20260817：静待数据改善——7月经济数据点评 往后看，Q3经济增速读数可能较Q2略有回升，但考虑到政策落地的滞后性，Q4和明年Q1才会看到更大反弹。从生产端数据来看，7月GDP同比可能与5月持平，略高于4月，8月台风对经济的影响可能仍然会持续，9月开始可能看到改善，整体Q3经济增速读数略有回升，更大幅度的经济反弹可能在Q4或明年Q1。大概率将顺利完成2026全年经济目标，上半年GDP增速为4.7%，下半年单季度可能≥4.5%，全年也不会低于4.5%。风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。 固收金工 行业 投资建议：7月房地产市场仍处筑底调整过程中，开发投资、新开工等供给端指标继续承压，但竣工、单月销售金额以及销售回款相关资金出现一定边际改善，房价同比降幅继续收窄，一线城市价格表现相对稳健。往后看，我们认为行业修复仍将以结构性特征为主，核心城市、优质项目以及具备稳定融资能力和产品竞争力的房企有望率先受益。投资建议：1）房地产开发：推荐华润置地，招商蛇口，新城控股，建议关注保利发展；2）物业管理：推荐华润万象生活，绿城服务，建议关注保利物业，招商积余；3）房地产经纪：推荐贝壳-W，建议关注我爱我家。风险提示：政策效果不及预期；销售与回款不及预期；行业流动性风险加剧。 推荐个股及其他点评 投资要点26H1业绩稳健增长，Q2营收及归母净利润创历史新高。2026H1公司实现营业收入43.91亿元，同比增长31.86%；归母净利润6.11亿元，同比增长23.00%；扣非归母净利润5.60亿元，同比增长22.56%。单Q2实现营业收入24.96亿元，同比增长38.61%；归母净利润4.38亿元，同比增长41.89%，创单季度营收与归母净利润历史双高。TV SoC量价齐升，高端产品及三星客户突破打开新增量。2026H1公司电视芯片出货量同比增长近30%，实现量价齐升；高端电视SoC T966D5自2025Q4导入核心客户以来出货逐季提升，TCL、海信、创维等核心客户份额提升。公司进入三星电视供应链，预计2026Q4批量量产，2027年有望取得显著份额提升。我们认为，高端产品放量叠加新客户突破，有望推动TV SoC业务增长及产品结构优化。端侧AI及连接新品加速导入，打开2027年成长空间。6nm高算力端侧AI芯片A311Y3于4月底回片，二季度已立项超40个项目，最快有望2026Q3量产；C305X2正配合Google GeminiAI终端产品研发落地，公司已成为Google Home Gemini built-in项目指定系统集成商。Monitor系列显示芯片预计Q3量产，新一代Wi-Fi 6 1×1芯片预计年内规模化量产，上述新品有望成为2027年及后续增长新引擎。Q3环比增长趋势延续，全年业绩有望再创新高。公司预计2026Q3环比Q2继续增长，全年营收及利润将创历史新高。随着TV SoC份额提升、高端及三星客户贡献增量，以及端侧AI、显示和连接新品进入量产阶段，我们看好公司下半年至2027年成长动能延续。盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营业收入预测90.4/108.1/130.1亿元；维持2026年归母净利润预测14.76亿元，并将2027-2028年归母净利润预测由20.00/27.61亿元微调至20.02/27.64亿元，对应EPS 3.49/4.73/6.53元，当前股价对应PE 26.8/19.7/14.3倍。考虑TV SoC份额提升、高端产品导入及端侧AI、连接新品逐步放量，维持“买入”评级。风险提示：消费电子需求不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及客户导入不及预期、上游原材料价格波动等。 香港交易所（00388.HK）：2026年中报点评：市场交投再创新高，带动半年度业绩屡创新高 事件：香港交易所发布2026年中报业绩：1）实现收入及其他收益167亿港元，同比+18%，归母净利润106亿港元，同比+24%。2半年度业绩再创历史新高，业绩高增长主要是由于内地投资者及国际投资者积极参与离岸市场，带动港股现货市场成交额持续增长，沪深股通日均交易额创历史新高；港股IPO延续强劲，募资金额全球领先。2026H1 ROE 17.79%，同比+2.4pct。2）2Q实现收入及其他收益85亿港元，同比+17%，归母净利润54亿港元，同比+21%，对应ROE 9.3%。盈利预测与投资评级：香港市场交投活跃，IPO发行延续升势，看好香港交易所α与β同步优化，进一步兑现发展前景。我们小幅上调盈利预测，预计港交所2026-2028年股东应占溢利分别为195/211/230亿港元（前值190/205/224亿港元），对应增速分别为10%/8%/9%。当前股价对应PE估值分别为26x/24x/22x，维持“买入”评级。风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME改革效果不达预期，量价齐跌。 证券研究报告 友邦保险（01299.HK）：2026年中报点评：NBV保持稳态增长，中期股息同比+10% 盈利预测与投资评级：随着中国内地新分公司的不断落地以及中国香港、东盟地区强劲的增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。我们略微上调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年内含价值分别为859/958/1065亿美元（前值为857/953/1058亿美元）。当前股价对应PEV估值分别为1.12x /1.00x /0.90x，维持“买入”评级。风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 金徽酒（603919）：2026年中报点评：二季度恢复双位数增长，省外表现强势 26Q2收入恢复双位数增长，公司韧性升级、区域深耕将持续兑现。参考二季度经营节奏，我们更新2026~2028年归母净利润预测为3.20、4.14、4.83亿元(前次为3.63、4.14、4.84亿元)，对应当前最新PE分别为26、21、18X，维持“买入”评级。 璞泰来（603659）：2026年半年报点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期 盈利预测与投资评级：由于公司负极新产品贡献增量，我们调整公司2026-2028年归母净利润预期至32.4/45/64.8亿元（原预期33.3/43.8/53.5亿元），同比+37%/+39%/+44%，对应PE为16x/11x/8x，给予27年18x估值，目标价37.8元，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。 横店东磁（002056）：2026年半年报点评：磁材器件量利齐升，新能源经营韧性延续 盈利预测与投资评级：考虑公司光伏业务保持盈利，磁材器件及锂电业务稳健增长，我们维持公司26-28年归母净利润预测为19.3/22.0/25.9亿元，同比+4%/+14%/+18%，对应现价PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期，汇率及原材料价格波动风险，竞争加剧等 兴业证券（601377）：2026年中报点评：积极推动财富管理转型，经纪市占稳步提升 事件：兴业证券披露2026年上半年业绩，公司实现营业收入67.3亿元，同比+24.5%；归母净利润21.3亿元，同比+60.1%；对应EPS 0.24元，ROE 3.6%，同比+1.3pct。26Q2实现营业收入40.7亿元，同比+33.1%；归母净利润13.4亿元，同比+65%，对应ROE 2.2%。盈利预测与投资评级：考虑到26Q3市场波动加剧，但公司财富管理中长期增长仍可期，我们小幅下调2026年盈利预测，并小幅上调2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.46/38.07/41.56亿元（前值为34.92/37.92/41.30亿元），分别同比+20%/+10%/+9%，对应2026-2028年PB为0.80/0.77/0.73倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 福斯特（603806）：2026年半年报点评：Q2胶膜盈利环比高增、电子材料及功能膜加速放量 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为18.1/22.8/26.3亿元，同比+136%/26%/16%，对应PE为 22/17/15倍，考虑公司电子材料第二曲线加速放量，给予27年25倍PE，对应目标价21.8元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 天孚通信（300394）：2026年半年报点评：半年业绩展现盈利韧性，前沿技术与全球化共筑长期成长 Q2盈利能力大幅回升，高毛利无源业务对冲外部扰动。26H1归母净利润同比增速显著快于营收增速，Q2单季归母净利润环比增长约45%，盈利能力环比大幅修复。尽管报告期内200G EML芯片供给紧缺制约有源产品产能爬坡，且汇兑损失形成财务费用侵蚀利润，但公司高毛利无源光器件贡献持续增强，依托高复用通用技术平台与产品高度垂直整合优势有效对冲负面扰动，叠加股权激励归属带来的税前抵扣增厚当期收益，整体盈利韧性充分显现。800G/1.6T光引擎全球领先，CPO/NPO前沿技术前瞻布局。公司是全球首家交付800G与1.6T光引擎的供应商，深度匹配海外头部云厂商新需求，同时具备硅光引擎平台能力，可根据客户需求灵活定制开发。CPO配套FAU、ELS产品已完成厂区、设备、产线人员的前置产能储备，可满足客户持续提产需求；同时公司具备完整NPO配套研发能力，同步对接多家客户开展定制开发，前沿技术布局构建中长期增长第二曲线。海内外多基地协同扩产，双引擎体系夯实全球化经营基础。公司苏州、江西、泰国三地同步推进产能建设，苏州近18万平新总部研发超级工厂已于2026年4月开工，江西5万平生产基地厂房即将启动建设；海外泰国工厂A栋无源产线已完成客户验证并实现量产，B栋有源厂房已交付且有源产品通过客户认证。海内外产能协同形成双引擎生产体系，跨境交付与本地化服务能力持续提升，国际化经营基础愈发坚实。股权激励绑定核心团队，高考核目标彰显成长信心。公司推出2026年限制性股票激励计划，拟向745名董事、高管及核心技术业务人员授予228.87万股限制性股票，授予价格为120元/股。业绩考核以2025年净利润为基数，设置两档，2027-2029年净利润增长率触发值分别不低于120%、320%、560%，目标值分别达150%、400%、700%。高挑战性的考核目标充分彰显公司对未来成长的坚定信心，同时深度绑定核心团队，保障长期发展动能。盈利预测