研究早观点

2026年8月21日星期五 【今日要点】 【公司评论】有友食品(603697.SH)：有友食品：泡卤休闲食品龙头，新兴渠道打开成长空间 【公司评论】安琪酵母(600298.SH)：安琪酵母：收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润 【公司评论】思源电气(002028.SZ)：思源电气快报-公司业绩持续向好，合同负债历史新高 资料来源：常闻 【行业评论】AI制药观点更新：AI赋能制药全赛道升级，国产核酸药物迎来差异化突破机遇 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】有友食品(603697.SH)：有友食品：泡卤休闲食品龙头，新兴渠道打开成长空间 熊鹏xiongpeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2026H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%；经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。其中26Q2实现收入4.99亿元，同比增长28.62%；归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降3.17%。 事件点评 深耕泡卤休闲食品近三十年，核心品类具备较强品牌和供应链壁垒。公司以泡椒凤爪为核心，已形成禽类制品、畜类制品及蔬菜制品等产品矩阵，在泡卤食品领域具有较高品牌认知度。2026H1肉制品收入9.89亿元，同比增长38.76%，其中禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，说明核心产品仍具增长韧性，畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%。26H1核心禽类产品的高增长进一步巩固了公司在泡卤零食细分领域的领先优势。 渠道改革进入收入兑现阶段，区域扩张与新兴渠道共同打开成长空间。过去公司销售较依赖传统经销体系，近年来加快进入零食量贩、会员商超和重点连锁渠道，并针对不同消费场景开发差异化产品组合。2026H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%；东南区域收入同比增长50.30%，明显快于传统优势市场西南区域9.85%的增速，表明公司正由区域性优势品牌向全国化品牌迈进。期末经销商数量较年初净减少35家，而收入仍保持高增长，反映重点客户放量、直营渠道拓展及单客户产出提升，渠道质量有所改善。 短期渠道投入影响盈利，规模效应和产品结构优化提供修复空间。2026H1公司毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分点，主要压力预计来自会员商超、零食量贩等直营或低毛利渠道占比提升，以及渠道拓展初期的价格和产品结构变化；销售费用率则同比下降1.8个百分点至6.63%，显示收入扩张已经形成一定费用摊薄效应。随着新渠道销售规模扩大、供应链效率提升，以及高毛利新品和肉制品组合逐步丰富，利润增速有望重新向收入增速靠拢。26Q2扣非净利润同比下降3.17%，说明盈利拐点仍需后续季度验证。 投资建议 公司是泡卤风味休闲食品细分龙头，泡椒凤爪具备较强消费者认知。同时零食量贩、会员商超等新兴渠道已经从布局期进入放量期，推动公司突破传统经销渠道及西南区域的增长边界，全国化扩张空间正在打开。公司核心禽类制品仍保持接近40%的收入增长，证明泡椒凤爪大单品尚未触及增长上限；脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅及素食产品有望提供第二增长曲线。预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.64\0.74，对应公司8月20日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.5\14.8\12.8。首次覆盖，我们给予“增持-A”评级 风险提示 休闲零食消费不景气；渠道扩张不及预期；利润率修复不及预期；食品安全风险。 【公司评论】安琪酵母(600298.SH)：安琪酵母：收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润 熊鹏xiongpeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2026H1公司实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。单看26Q2，公司实现收入46.53亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82%。 事件点评 酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能性原料需求增长；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%。分区域看，国内收入52.52亿元，同比增长19.25%，国外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4%。期末经销商总数达到25,386家，较上年同期增加797家，其中海外经销商同比增加683家至7,026家，全球渠道网络继续扩张。 糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司2026H1综合毛利率为26.80%，同比提升0.71个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期0.07亿元增至1.72亿元，费用率由0.09%升至1.87%；其中本期产生汇兑损失0.86亿元，汇兑损益同比变化约1.44亿元；此外，应收 账款信用减值损失由0.06亿元扩大至0.22亿元。受上述因素影响，公司归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59%。 投资建议 新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二。预计公司2026-2028年EPS分别为2.11\2.66\3.16，对应公司8月19日收盘价42.33元，2026-2028年PE分别为20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。 【公司评论】思源电气(002028.SZ)：思源电气快报-公司业绩持续向好，合同负债历史新高 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月15日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入108.0亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%，公司毛利率30.5%，同比下降1.3pct。26Q2公司实现营业收入62.3亿元，归母净利润9.1亿元，同比增长8.0%/环比增长66.2%，毛利率31.6%，同比下降1.1pct、环比上升2.6pct，中报业绩与业绩快报一致。 事件点评 公司开关、变压器核心主业盈利上行，储能等低毛利业务拉低综合毛利。2026H1公司业务收入拆分如下，开关类业务实现收入43.3亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct。变压器实现收入22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct。储能系统及元件实现收入13.9亿元，同比+231.3%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。保护及自动化类业务实现收入11.4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct。EPC实现收入11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct。电力电子等实现收入5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct。公司核心高毛利主业（开关、变压器）盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC及储能业务收入占比同比提升8.8pct至23.2%，业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。 公司费用率基本稳定，汇兑损失1.3亿元拖累财务费用。2026H1公司期间费用合计14.7亿元，同比增加3.2亿元；期间费用率13.6%，同比+0.1pct。其中，销售费用率4.6%（-0.6pct）、管理费用率1.9%（-0.3pct）、 研发费用率6.2%（-0.4pct，研发投入6.7亿元，同比+19.4%）、财务费用1.0亿元（去年同期-0.5亿元），财务费用同比由负转正，主要系汇率波动导致汇兑损失同比增加约1.3亿元。 海外收入占比提升，在手订单饱满。2026H1公司海外收入31.8亿元（同比+11.2%），占比29.5%，较2025年提升2.5pct。公司今年以来先后公告开关类、变压器类、超级电容的产能扩充项目，主要针对海外需求。截至2026H1末，公司合同负债为38.3亿元，较期初增长28.6%，其中，合同预收贷款32.3亿元，较期初增长30.2%，主要系订单增加所致，彰显在手订单充裕。 投资建议 公司是国内电力设备龙头企业，正在积极拥抱AI变革，加大柔性直流输电、构网、新型电力系统、AI相关的前瞻性技术投入。在北美缺电的背景下，公司产品出海有望超预期增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.9/58.5/82.5亿元，对应公司8月19日收盘价171.0元，相当于2026年33.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。 风险提示 包含但不局限于以下风险：1、海外政策性风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争风险；4、原材料价格上涨风险。 【行业评论】AI制药观点更新：AI赋能制药全赛道升级，国产核酸药物迎来差异化突破机遇 邓周宇dengzhouyu@sxzq.com AI制药观点更新：AI赋能制药全赛道升级，国产核酸药物迎来差异化突破机遇 AI制药行业发展呈现三大趋势，一是从传统小分子药物延伸至蛋白、多肽；二是从常规生物药，进阶拓展至mRNA核酸疗法；三是从标准化、通用型药物逐步转向精准化、定制化的个性化药物。中国AI制药具备产业与数据优势，拥有成熟先进的通用大模型及深耕医药领域的垂类专业模型，在药物研发领域积累了深厚的技术经验与产业底蕴。国内丰富的临床疾病数据库、海量的基因测序数据，能够持续训练、优化AI算法模型，为个性化mRNA药物靶点筛选、抗原优化、精准递送提供核心数据支撑，构筑起国内AI核酸药物、个性化药物赛道的竞争根基。 AIforScience正在打通从计算预测到实验验证的研发闭环，蛋白质结构预测的技术突破，极大释放了全新蛋白、多肽等功能分子的设计空间。TwistBioscience的DNA合成订单数据已经印证这一趋势，AI驱动药物研发相关订单实现高速增长，大量由AI模型输出的全新蛋白序列，需要高通量DNA合成完成体外构建与功能验证。过去科研更多基于天然序列开展改造，AI可以直接生成大量自然界不存在的功能性序列，序列迭代频次、文库构建规模显著提升，算力预测与生物合成的上下游联动正在持续 放大产业价值。 AI正在成为个性化mRNA新生抗原疫苗的核心底层能力。新生抗原疫苗依赖AI模型完成突变过滤、MHC亲和力预测与免疫原性排序，锁定具备强免疫原性的有效新生抗原。Moderna与默沙东合作的黑色素瘤术后辅助个性化mRNA疫苗mRNA-4157联合PD1抑制剂取得关键临床成功，大幅降低患者复发与远处转移风险，验证了个性化新抗原mRNA疫苗的临床价值，也预示个性化肿瘤疫苗赛道AI算法能力将成为决定产品疗效与开发周期的核心竞争壁垒。 AI正在改写核酸药物递送系统的研发范式，推