中辉有色日度研究报告

中辉有色观点 金银：美财政压利率，金银大涨 盘面表现：美债规模快速超过40万亿美元，回购长债。国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨3.62%报4580.70美元/盎司，COMEX白银期货涨4.83%报67.13美元/盎司。隔夜沪金沪银大涨 基本逻辑：①美国财政部出手救长债。美国财政部宣布将10年至30年期国债的流动性回购上限翻倍至单次至少40亿美元，此举在30年期美债收益率创2007年新高之际出台，引发长期美债收益率应声跳水。该措施被市场解读为政策干预信号，并引发关于财政版“收益率曲线控制”的争论；由于财政部未说明回购资金来源，市场预计将通过发行短期国债融资，这相当于财政部的“扭转操作”（QT变种）。部分观点认为“特朗普看跌期权”，意在维持股市上涨，而有声音警告，此举可能加大美联储控制通胀的难度。②美伊死局。特朗普于8月19日宣布对伊朗采取前所未有的经济行动，包括切断石油走私、货币互换等过活动，并威胁任何向伊朗提供支持的国家都将面临严重经济后果。特朗普在一天之内态度出现摇摆——周二称不会与伊朗进行任何会谈，周三又改口称“某个时候”可能恢复谈判，但前提是伊朗必须放弃核武器。据英媒报道，若美国升级军事行动，伊朗高层已考虑反击方案，可能攻击美国在保加利亚等东南欧国家的军事设施、波及塞浦路斯，或袭击霍尔木兹海峡海底光缆。③贵金属逻辑。短期美国债务问题甚嚣尘上，黄金大涨。另外，央行购金加速提供坚实底部。另外COMEX黄金短期突破4500的技术性阻力，部分空头资金离场，关注整数关口的有效性。④贵金属策略。操作上，不要追，等企稳后，背靠整数关口参与。后期建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。长期战略配置可参与，白银结合波动率参与，离场要果决。风险提示：流动性风险。 铜：美财政部救市国债，美元走弱铜震荡企稳 行情回顾 铜震荡企稳 产业逻辑 供给端，全球铜矿扰动持续（厄尔尼诺、极端气候、硫酸辅料紧张），铜精矿增量预期持续下调，进口铜精矿指数续创新低至-175.37美元/吨。刚果（金）政府于6月29日签署命令，禁止铜精矿和钴精矿出口，禁令即刻生效，但对短期全球铜精矿贸易流量的新增影响或相对有限。7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，1-7累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，累计增量为38.1万吨。库存端，COMEX持续累库，反映关税虹吸效应仍在，LME库存小幅回升，高铜价对需求抑制作用显现，但全球可流动交割铜库存仍紧张。 策略推荐 美财政部加大长期国债回购，美元跌至5月以来新低，市场情绪回暖，贵金属拉涨，基本面上，锌精矿加工费再创新低，海外锌库存软挤仓风险反复，沪锌短期区间震荡。沪铜关注区间【106000，109000】元/吨，伦铜关注区间【13800，14500】美元/吨 锌：海内外库存去化，锌外强内弱 行情回顾 锌区间震荡 产业逻辑 供应端，锌精矿TC环比下滑400元/吨至-1150元/吨，叠加副产品价格回落，冶炼厂生产利润被严重挤压，7月国内精炼锌产量预计54.95万吨（环比-2.3%、同比-8.8%），检修减产增加。CZSPT拟采取减产等系列举措遏制锌原料市场极端局面，呼吁效仿电解铝产能管控。但全球角度看，ILZSG数据显示1-5月全球仍过剩16.3万吨，供应收缩尚未扭转过剩格局。需求端，传统淡季消费无明显亮点，镀锌板库存累增、开工率偏低，沪伦比值走弱下出口窗口虽打开但量级有限。 策略推荐 美财政部加大长期国债回购，美元跌至5月以来新低，市场情绪回暖，贵金属拉涨，基本面上，锌精矿加工费再创新低，海外锌库存软挤仓风险反复，沪锌短期区间震荡。沪锌关注区间【25000，26000】，伦锌关注区间【3700，3800】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：中东复产担忧持续，铝等待企稳 行情回顾 铝震荡回落，氧化铝偏弱震荡 产业逻辑 供给端，国内临近产能天花板、“反内卷”政策约束产量增速（《有色金属行业稳增长工作方案》产量增速指引1.5%），产量持稳上行但弹性有限。海外中东阿联酋环球铝业(EGA)预计投入4亿美元恢复铝产能，预计明年一季度恢复战前产量。需求端，国内进入传统淡季，下游以刚需采购为主。海外伦铝库存续创本世纪新低，国内库存跌至89.8万吨，全球显性库存低位支撑铝价，7月国内未锻轧铝及铝材出口64.3万吨，环比减少6.79万吨，但仍高于5月出口水平，同比增18.72%。 策略推荐 美财政部加大长期国债回购，美元跌至5月以来新低，市场情绪回暖。国内产能天花板和全球铝库存淡季去化，中东EGA复产节奏超预期，短期铝承压调整，关注后续海外复产节奏。沪铝主力运行区间【23000-24000】，氧化铝关注区间【2650，2750】。 镍：市场情绪回暖，镍止跌反弹 行情回顾 镍震荡回升 产业逻辑 供给端，印尼政府称将仅针对原料库存偏低的冶炼厂，有选择地批准额外的镍矿石生产配额。当前市场正等待今年配额调整方案的明确信息。总体镍矿石生产配额将维持在约2.6亿至2.7亿吨，而2025年的配额为3.79亿吨。冶炼端，矿端成本上涨+硫酸紧缺导致生产压力加大，国内冶炼利润亏损加深，电积镍减产持续。WBMS数据显示5月全球短缺1.34万吨，但1-5月累计仍过剩2.65万吨，供需拐点尚未确认。需求端，不锈钢存在利润空间、钢厂排产预计平稳，三元前驱体产量维持高位但增速放缓（磷酸铁锂挤压效应持续）。 策略推荐 中东局势紧张，硫磺价格高位对成本有支撑，但是高库存和淡季累库限制上方空间，短期镍止跌反弹，重回13万关口，关注上方压力位突破情况。镍主力运行区间【128000-132000】。风险提示：印尼政策风险 碳酸锂：总库存降至10万吨以下，宽幅震荡 行情回顾 主力合约LC2701低开低走，午后受市场情绪影响跌幅扩大。 产业逻辑 总库存连续15周保持去库态势，单周去库幅度扩大至6000吨以上，中游和下游库存水位线下降。需求端淡季不淡，8月电池企业排产环比提升约7%，对原料形成刚性支撑。8月17日枧下窝矿环评公示，但按照后续流程时间来看年内基本难以达到满产。供应复产不及预期，叠加需求端保持韧性，供需紧平衡预期强化，前期过剩预期弱化，短期碳酸锂或将延续震荡上行。后续关注旺季兑现情况及锂矿到港情况。 策略推荐 短期反弹【150000-160000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务资格编号：沪证监许可〔2015〕75号 中辉期货全国客服热线：400-006-6688