朝闻国盛

全面测算AI对经济与资产的影响 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 【宏观】全面测算AI对经济与资产的影响——20260818 【医药生物】石药集团（01093.HK）-从“产品出海”到“平台出海”，阿斯利康合作兑现研发变现——20260819 【社会服务】金界控股（03918.HK）-柬埔寨博彩龙头，周期向上价值重估——20260818 ◼研究视点 【传媒】AI产业研究系列｜模型跟踪智谱/GLM-5.3：后训练Scaling驱动能力跃升——20260819 【中小盘】硬科技核心策略：产业验证从点到线到面，硬科技整固蓄势——20260818 【传媒】AI产业研究系列｜模型跟踪SpaceXAI/Grok 4.6：后训练驱动能力跃升，性价比重塑格局——20260818 【煤炭】产量降幅走扩，煤炭或成下半年市场核心胜负手——20260818 晨报回顾 【国防军工】持续关注传统军工方向——20260818 【房地产】1-7月统计局数据点评:进入低基数期，销售额跌幅小幅收窄，开发投资等滞后指标仍承压——20260818 1、《朝闻国盛：估值分化的“消化”进度如何？》2026-08-182、《朝闻国盛：央行增加操作资金平稳，政府债供给将逐步放量》2026-08-173、《朝闻国盛：美国CPI持续下降，为何加息预期不降？》2026-08-14 【有色金属】创新实业（02788.HK）-电解铝双基地资源优势显著，盈利中枢持续抬升——20260818 【有色金属】万国黄金集团（03939.HK）-上半年业绩同比高增，金岭二期进展符合预期——20260818 【传媒】阅文集团（00772.HK）-IP运营商业化进程加速，短剧&AI漫剧打开增长空间——20260818 【电力】国电电力（600795.SH）-量增价弱符合预期，水电集中投产释放利润空间——20260818 【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-汇兑影响公司业绩，海外自牌增长迅速——20260818 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-冰洗表现较佳，汇兑带来利润率短期承压——20260818 【有色金属】华锡有色（600301.SH）-2026年上半年业绩表现亮眼，精益运营提质提效——20260818 【纺织服饰】森马服饰（002563.SZ）-2026H1归母净利润同增47%，盈利能力持续修复——20260818 【有色金属】明泰铝业（601677.SH）-高端产能占比提升&全球化布局，盈利中枢持续抬升——20260818 【汽车】继峰股份（603997.SH）-H1净利润高速增长，科技赋能落子工 业机器人——20260818 ◼重磅研报 【宏观】全面测算AI对经济与资产的影响 对外发布时间: 2026年08月18日 核心观点：历史看，区别于前三轮工业革命，本轮AI技术变革已延伸至脑力等高端劳动场景，兼具高投资强度、快扩散速度的特征。全球看，AI投资周期仍在延续，美国资本开支和韩国AI产品出口均保持强劲、也是近两年两国经济增长的主要驱动。国内看，当前中国AI处于“先建设、后应用、再变现”的早期阶段、但AI已是经济增长的新引擎，包括对中国GDP贡献超四分之一、对出口的增量贡献超五成、对物价回升的贡献达两三成等，主要来自算力基础设施建设和相关资本开支扩张、以及对出口的强带动，生产率红利则尚未充分兑现；结构看，AI带来的并非均衡增长、而是K型分化，投资、出口、价格、利润向AI产业链集中，区域、企业、就业和资产表现的结构分化也在加深。往后看，对比互联网革命，本轮AI投资高潮预计将在2027-2028年达峰，AI商业化落地进入加速阶段、应用端也有望迎来盈利兑现窗口。综合看，短期重点关注全球科技企业资本开支、算力需求和产业链价格变化；中期重点关注AI应用渗透、企业盈利兑现和就业结构调整；长期则应更关注AI带来的全要素生产率提升，及其对增长、通胀和资产定价的重塑。资产看，权益方面，AI将强化K型分化与波动加剧的特征，7月以来科技股深度调整之后、依旧是优质布局机会；债券方面，AI的影响主要体现为实际利率与通胀的博弈，债券利率不确定性增大；商品方面，AI将抬升铜、铝等工业金属的价格中枢。 风险提示：技术扩散与产业落地不及预期；海外经济环境变化超预期；地缘冲突演化超预期；AI产业统计口径偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com杜树楷研究助理S0680126080003dushukai@gszq.com 【医药生物】石药集团（01093.HK）-从“产品出海”到“平台出海”，阿斯利康合作兑现研发变现 对外发布时间: 2026年08月19日 石药集团正处从传统药企向创新驱动型全球化药企转型的关键期。公司依托八大技术平台及AI赋能的药物研发全流程能力，聚焦肿瘤、精神神经、心血管、免疫和呼吸、代谢及抗感染六大治疗领域。2025年，公司实现营收260.06亿元，核心成药业务收入205.84亿元，归母净利润38.82亿元；其中，恩必普作为核心品种，是成药业务的主要收入来源。公司研发投入持续增长，2025年达58.09亿元，同比增长11.9%。 公司已构建以“自研管线+BD出海”双轮驱动的创新研发体系。公司聚焦肿瘤、代谢、精神神经等六大领域构建层次清晰、新旧接力的梯度化布局，同时也为BD出海提供资产源头。2025年初至今，公司累计完成多笔对外授权，合同累计金额超299.8亿美元，合作模式从“产品授权”升级为“技术平台授权”。其中，与阿斯利康三次战略合作，标志着公司AI药物发现、多肽设计、siRNA递送等系统性研发能力获得国际认可。 肿瘤领域：ADC与双抗双轮驱动，管线进入收获期。肿瘤以ADC与双抗为核心，覆盖HER2、EGFR、B7-H3等靶点，多款核心产品正处于密集收获期。EGFR方面，ADC药物SYS6010已布局7项III期临床，覆盖NSCLC二线/一线/辅助治疗。HER2方面：KN026双抗已于2026年5月获批上市用于HER2阳性胃癌二线治疗，其乳腺癌新辅助III期达主要终点；JSKN003双抗ADC已在HER2阳性乳腺癌、HER2低表达乳腺癌、铂耐药卵巢癌及HER2阳性结直肠癌四大适应症启动III期注册研究。B7-H3方面，ADC药物SYS6043已启动铂耐药卵巢癌III期临床。此外，公司着手布局IO领域，PD-1/IL-15双功能融合蛋白SYS6090已进入Ib/II期临床。 慢病领域：主要聚焦降糖与降脂相关两大代谢赛道。减重降糖方面，依托长效制剂平台，SYH2082为GLP-1/GIP双靶点偏向性激动剂（已授权阿斯利康），有望实现每月一次给药，已获中美临床批件。此外，TG103减重适应症和司美格鲁肽周制剂T2DM适应症均已提交上市申请。降脂方面，依托siRNA平台，SYH2053为国内首个进入III期临床的国产PCSK9 siRNA药物，三项III期研究已启动。此外，公司早期临床研究还布局了Lp(a)、AGT、ANGPTL3等脂代谢相关靶点siRNA管线。 盈利预测 公司以成药为当前主营业务、创新药为重点发展方向，依托八大技术平台覆盖六大疾病治疗领域。我们预计公司2026-2028年总营业收入为331.70 / 301.56 / 314.93亿元，同比变化分别为+27.55% /-9.09% / +4.43%。通过可比公司估值法，给予公司2027年23倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品商业化不及预期的风险；BD里程碑收入确认节奏不确定的风险；集采政策持续影响的风险；估值与盈利预测假设风险；专利及知识产权风险。 张雪分析师S0680526020006zhangxue1@gszq.com李慧瑶分析师S0680526020005lihuiyao@gszq.com 【社会服务】金界控股（03918.HK）-柬埔寨博彩龙头，周期向上价值重估 对外发布时间: 2026年08月18日 我们认为25年下半年起金界的调整主要来自于地缘政治及电诈舆情等风险扰动，而以上内外环境均有望在今年明显改善，对华免签将成为重要催化，我们看好柬游客将在商旅及度假两条路径上同步修复，金界于首都金边享有独家博彩经营权，有望直接受益于客流回暖。 我们预计26-28年公司收入分别为7.77亿/9.01亿/10.51亿美元，同比+9%/16%/17%，EBITDA为4.46亿/5.15亿/5.99亿美元，对应EV/EBITDA估值为3.4/3.0/2.6倍，无论较澳门同行还是公司历史估值水平均处于明显低位。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：柬埔寨游客恢复进度不及预期；亚洲各博彩目的地市场竞争强度超预期；东南亚地缘政治风险；待建项目资产减值风险。 王长龙分析师S0680525070006wangchanglong@gszq.com黄振星分析师S0680525080002huangzhenxing@gszq.com ◼研究视点 【传媒】AI产业研究系列｜模型跟踪智谱/GLM-5.3：后训练Scaling驱动能力跃升 对外发布时间: 2026年08月19日 事件：8月14日，智谱发布GLM-5.3并上线官方编程工具ZCode，模型权重将于两周内开源。 点评： 基座不变、后训练驱动能力跃升。GLM-5.3延续GLM-5.2的架构与参数规模，全部提升来自后训练，包括数十倍扩充的长程任务环境、更丰富的环境类型与更长的后训练时间，并基于IndexShare、SAO与新一代Slime框架在同一基座上推进强化学习。据智谱披露，GLM-5.3在Terminal-Bench 3.0上得分由4.6升至28.3，DeepSWE v1.1与Agents‘ Last Exam得分分别升至66.9和28.5，多项公开基准位列开源第一，且当前基座的智能上界远未开发殆尽。我们认为，同一基座下仍能持续释放增量，体现智谱后训练体系的效率，后续切换更大预训练底座后的能力弹性值得期待。 编程能力对齐最强闭源模型，token层面成本压力小于闭源旗舰。1）能力方面：据智谱披露，GLM-5.3在终端操作、长程Agent任务上领先Kimi K3，其中Terminal-Bench 3.0得分28.3对17.4，传统软件工程任务上双方互有胜负。GLM-5.3编程与智能体能力接近Claude Fable 5，在自研Z.ai Code Bench中High档准确率31.4%、每任务输出约5万tokens，优于Claude Opus 4.8最高档的29.5%和约12万tokens，Max档34.5%仍低于Fable 5的39.5%。2）价格成本方面：GLM-5.3定价与GLM-5.2持平，腾讯云平台报价每百万tokens输入8元、输出28元、缓存命中2元，叠加积分制峰谷五折与98%以上的缓存命中率，token层面的成本压力小于闭源旗舰。 多层次产品入口逐步形成，GLM-5.3商业化空间有望持续释放。截至8月17日，GLM-5.3已通过GLM CodingPlan、ZCode及部分第三方开发与办公工具向用户提供服务。模型支持1M上下文和128K最大输出，能够承载大型代码库处理、长流程任务执行等高价值需求。随着通用Model API、开放权重及配套开发工具陆续推出，其服务范围有望进一步从订阅用户扩展至企业客户和广大开发者。 后训练规模化的难点正从模型侧转向环境侧，ZCode承接能力落地。据Z.ai官方博客，后训练规模化的难点正从模型侧转向环境侧，训练数据正从文本、代码扩展为包含任务、工具、轨迹与奖励信号的完整环境，官方为此构建了端到端的环境合成管线，由研究型