【宏观】7月经济全线回落，怎么看、怎么办？
核心观点：7月经济指标呈现“供需双降”，需求不足问题突出，叠加极端天气冲击。一线城市二手房价环比连续五个月正增。短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”，紧盯：国内经济修复节奏；财政、货币、产业等政策落地效果；美伊局势演化情况；全球主要经济体通胀走势、及其央行货币政策动向。
【策略】估值分化的“消化”进度如何？
核心观点：自“9.24”行情启动以来，A股市场估值结构经历了明显的估值分化，7月以来以AI为代表的高估值资产普遍经历回调，行业的估值分化也有所收敛。估值分化的水平可通过PE、PB的分化系数日均变化来刻画，历史上看，每一轮估值分化从“加剧”到“收敛”大致耗时2-6年，“收敛”的耗时往往会稍长于“加剧”阶段。估值分化的“合理性”可参考PE/G、PB/ROE的视角观察，若市场出现明显的结构性成长优势或盈利能力出现明显的高下之分时，PE估值就理应呈现分化。本轮估值分化的极致性主要体现在极少数行业，以业绩增速分化水平为基准，本轮市场定价的估值分化也一度刷新历史峰值。当前估值分化消化进度已接近一半，后续仍要继续关注业绩验证和资金轮动对估值分化的进一步“消化”。
【行业配置】中观景气周报：原油价格再次反弹，毛鸡养殖利润转正
关键数据：ICE布油、WTI原油价格本周分别上涨7.82%、5.40%；焦煤、焦炭价格分别上涨8.40%、2.30%；碳酸锂价格上涨9.96%；白羽肉鸡价格本周上涨5.26%，毛鸡养殖利润转正。研究结论：上游资源价格多数上涨；中游制造光伏行业部分改善，新能源车零售、出口表现分化，货车出口数量增速明显提升；科技TMT半导体需求延续景气，存储价格继续上涨；必需消费白酒批发价格总指数、中药材价格指数延续回落，白羽鸡价格继续上涨；可选消费箱板纸与瓦楞纸价格连续三周走平、涨价速度放缓，双胶纸价格走低；大金融A股交易与两融本周均有所回升；地产建筑建材综合指数与水泥、玻璃、管材价格均有不同程度回落；交运公用无相关信息。
【固定收益】总量承压，结构分化
核心观点：7月经济结构分化进一步延续，新经济相关行业仍保持较快增长，科技仍是经济增长的重要支撑，偏弱的内需环境继续对利率形成下行支撑，科技和长久期债券仍具相对配置价值。判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%。
【固定收益】地产销售依然弱——基本面高频数据跟踪
关键数据：本期国盛基本面高频指数为132.1点，当周同比增加4.9点；生产方面，工业生产高频指数为130.2，前值为130.1，当周同比增加3.8点；总需求方面，商品房销售高频指数为37.3，前值为37.4，当周同比下降6.0点；物价方面，CPI月环比预测为0.5%，PPI月环比预测为0.1%；库存高频指数为172.1，前值为171.7，当周同比增加10.9点；交运高频指数为143.7，前值为143.4，当周同比增加13.9点；融资高频指数为267.5，前值为266.9，当周同比增加33.0点。研究结论：生产方面同比增幅不变；总需求方面同比降幅不变；物价方面CPI月环比预测为0.5%，PPI月环比预测为0.1%；库存高频指数当周同比增加10.9点；交运高频指数当周同比增加13.9点；融资高频指数当周同比增加33.0点。
【大制造】芯碁微装（688630.SH）-全球PCB直写光刻设备龙头，先进封装打开成长空间
核心观点：公司为全球PCB直写光刻设备龙头，受益于AI服务器带动高端PCB扩产及国产替代，LDI、激光钻孔等产品有望受益于设备需求放量；同时，先进封装向大尺寸RDL演进，公司WLP/PLP设备已进入头部客户供应链，随国内封测扩产及客户验证推进，泛半导体业务有望成为第二成长曲线。高端产品占比提升、产能扩张及海外市场拓展亦有望支撑成长。维持“买入”评级。
【研究视点】
【钢铁】7月数据跟踪：加力扩大内需、优化供给
核心观点：2026年1-7月份中国钢材表观消费量77431万吨，同比回落2.7%，转型期经济上的波动没有粗钢产量数据“统计波动”那么剧烈，今年总量政策和去年持平，但更加聚焦结构转型。改革会造成一定财政收缩的效果，实际的财政宽松程度较2025年下降。
【传媒】传媒互联网周观察（260810-260814）
核心观点：上周指数下跌0.1%，跑赢上证指数0.2pcts，在28个申万一级行业指数中排名第16；成交额2,977亿元，环比下降13.3%。子板块&个股：子板块走势分化。游戏、影视院线和电视广播跑赢一级行业指数，数字媒体、广告营销和出版跑输一级行业指数。北京文化周涨幅39%领涨，华智数媒、迅游科技涨幅靠前；中文在线周跌幅9%领跌。归因分析：上周传媒（申万）指数下跌0.1%，个股在前期反弹后总体转入横盘震荡。题材层面，《欢迎来龙餐馆》相关标的表现相对活跃，北京文化、儒意电影等延续性较好，其他AI应用方向的行情持续性偏弱；基本面交易方面，游戏板块整体震荡，市场等待二季度业绩逐步落地。本周A股继续看好AI应用高弹性方向及暑期档内容兑现机会，港股重点关注阿里巴巴-W财报催化。
【基础化工】加息预期降温，关注科技上游材料投资机遇
核心观点：根据中国商报、华尔街见闻数据：美国7月CPI同比约增3.4%，核心通胀持续回落；PPI环比持平，低于预期；零售销售环比下降0.6%，为逾一年最大降幅。在美联储接连公布意外疲软的非农数据以及相对温和的通胀数据后，市场对于美联储加息的预期持续降温。受宏观预期影响，美股8月强势反弹，标普500指数刷新历史高点，投资者重返科技与杠杆赛道。在下游资本开支持续扩张，市场风偏修复的趋势下，我们认为，科技上游材料以其“高通胀”特性，仍具备长期投资价值与较好的赔率。重点关注光模块、半导体、PCB等科技赛道上游逻辑优异的材料环节。
【汽车】周观点：紧抓出口链，把握AI+机器人板块
核心观点：7月出口保持高增，内需仍在蓄力。受霍尔木兹海峡通航受阻影响，7月国际油价震荡上行，国内成品油价格两轮累计上调近985元/吨，抬升燃油车用车、养车成本，压制用户燃油车购买意愿。7月乘用车出口（含整车与CKD）91.8万辆，同比+87.8%，环比+4.9%，新能源车出口占比58.8%，同比增加14个百分点。出口端增长势头不减，预计相关企业销售和盈利趋势改善明显。科技情绪改善，配置首选AI+机器人。英伟达Vera Rubin平台正在全球扩大部署，预计带动液冷及电源相关供应商需求增加。根据特斯拉Q2业绩会，optimus量产在即，首批制造的机器人将投入“Optimus学院”使用。宇树科技上市在即，国内外产业有望共振，丝杆、减速器、电机等核心环节的公司深度受益。
【家用电器】线上销量转正回升，海信&TCL系销额份额同比增长
核心观点：行业整体止跌回升，但全年降幅仍偏大。线上看，7月销量/销额分别同比+3.3%/+1.6%，M1-M7分别同比-19.9%/-12.2%，7月销量略有回升；线下7月看，销量/销额分别同比-0.1%/-0.6%，M1-M7分别+5.4%/+1.4%，整体长期线下表现好于线上。竞争格局：海信系、TCL系销额市占率同比提升，小米系份额下滑。分品牌增速：TCL销额延续逆势增长，小米系降幅仍大。销量表现看，各家销额表现均优于销量表现。
【海外】AI产业政策落地，大模型能力持续演进
核心观点：恒生指数从25937下跌至25117点，恒生科技指数从4919点下跌至4708点，周变化幅度为-2.1%/-3.1%。恒生必需性消费指数涨幅达1.0%，恒生原材料业指数（-5.8%）跌幅最深。联想集团（+19.6%）、中芯国际（+5.8%）、零跑汽车（+2.5%）周度涨幅前三，快手-W（-9.3%）、腾讯音乐-SW（-10.1%）、京东集团-SW（-13.6%）周度跌幅前三。南下资金净流入0.89亿港元。关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展等；聚焦AI上游硬件的企业，如联想集团、舜宇光学科技、长光辰芯；受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯、智谱、MiniMax等；趋势向上、估值较低的智能车企业，如零跑汽车、岚图汽车、小鹏集团等。
【有色金属】美通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间
贵金属：美国通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间。铜：智利铜业委员会再度下调2026年智利铜产量预期。铝：局势、宏观齐发力，铝价连续上涨。镍：印尼政策及宏观扰动交织，镍价宽幅运行。锂：淡旺季切换在即，锂价偏强运行。钴：需求延续清淡，钴价弱势运行。钨：市场平稳运行，静待大厂采购及长单报价。钼：钢招重心上移，后续存走强动能。稀土：供给端维持紧张，静待终端需求回暖，预计稀土价格稳中偏弱运行。锡：社会库存出现小幅累积，锡价格支撑有所松动。铟：淡季交投持续冷清，铟价维持区间博弈。钽：下游按需采买，钽价格稳定。
【环保】生态保护纵深推进，监测与水处理机遇显现
核心观点：生态保护监管体系加快数智化升级，生态监测与水环境治理需求有望持续释放：六部门联合印发《生态保护“十五五”规划》，提出构建陆海统筹、天地一体、上下协同的生态环境监测网络，完善生态质量综合监测站和样地布局，并加强河湖、水源涵养区、城市湿地及农村小微水体生态修复，推动生态保护由传统监管向智能感知、精准评估转型。青海省印发《固体废物综合治理行动方案》，聚焦固废源头减量、资源化利用及全过程监管，强化生活垃圾填埋场渗滤液处理和地下水污染评估，并推动固废全生命周期信息化监管、重金属重点企业自动监测及卫星遥感监管能力建设。两项政策有望释放生态环境监测设备、水环境修复等需求，推荐关注聚光科技、洪城环境、高能环境等。
【食品饮料】今世缘（603369.SH）-表观业绩超预期，核心关注动销进展
核心观点：26Q2低基数下盈利水平提升，合同负债和现金流承压。26H1公司营收为64.4亿元，同比-7.4%；归母净利润为20.8亿元，同比-6.6%；26Q2营收为21.1亿元，同比+14.1%；归母净利润为7.0亿元，同比+19.2%。26Q2营收+合同负债变动为14.0亿元，同比-27.0%；26Q2末合同负债为8.4亿元，同比/环比+2.4亿元（+40.5%）/-7.2亿元（-46.0%），环比降幅明显。26Q2销售收现为18.1亿元，同比-10.7%；经营净现金流为-5.0亿元，同比-41.3%。26Q2毛利率同比+0.8pct至73.6%，销售费用率/管理费用率/税金及附加率同比-5.1pct/-1.2pct/+0.4pct，最终净利率同比+1.4pct至33.0%。百元单品淡雅势能向上，苏中和省外增速较快。26H1特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入分别为37/23/2/1/0.3亿元，同比分别-13%/+3%/-22%/+1%/+12%，26Q2收入同比+14%/+17%/+19%/+21%/+29%，预计核心单品淡雅延续增长、市场份额有望提升。26H1省内/淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外收入分别为57/12/15/6/12/8/5/7亿元，同比分别-9%/-4%/-17%/-18%/+4%/+1%/-24%/+7%，26Q2收入同比分别+14%/+18%/+5%/+9%/+21%/+21%/+15%/+22%。盈利预测与投资建议：短期看，26H2考虑低基数和合同负债有余粮，报表预计有能力延续双位数增长，2026年营收百亿有望。中长期看，核心百元单品淡雅是增长核心支撑，份额逻辑能否兑现重在观测实际动销进展。考虑26Q2业绩超预期，我们略上调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年摊薄EPS分别为2.04/2.16/2.35元/股，当前股价对应PE为14.5/13.7/12.6x，维持“买入”评级。
【建筑】中石化炼化工程（02386.HK）-营收稳健增长，盈利有望逐步修复，高股息凸显投资价值
核心观点：收入稳健增长，毛利率下降、汇兑损失和利息收入减少致业绩承压。个别施工项目业绩拖累边际减弱，盈利能力有望逐步修复。煤化工新签订单表现亮眼，在手订单储备持续充裕。投资建议：考虑到个别亏损施工项目尚未全部结算，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测值为21/24/27亿元，同增15%/16%/11%，当前股价对应PE分别为10/8/7.5倍。按照2025年分红总额估算，2026年预期股息率为8%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。
【商贸零售】红旗连锁（002697.SZ）-Q2扣非净利增22%，云值守门店突破千家
核心观点：公司作为西南便利店龙头，在门店密度和品牌护城河方面具备优势。随着数字化改造对存量店效的持续提升，公司业绩有望保持平稳增长。预计2026-2028年归母净利润分别为5.07亿元、5.33亿元、5.68亿元，同比分别增长5.5%、5.1%、6.5%。维持“买入”评级
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