朝闻国盛

估值分化的“消化”进度如何？ 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师李慧瑶执业证书编号：S0680526020005邮箱：lihuiyao@gszq.com 【宏观】7月经济全线回落，怎么看、怎么办？——20260817 【策略】估值分化的“消化”进度如何？——20260817 【行业配置】中观景气周报：原油价格再次反弹，毛鸡养殖利润转正——20260817 【固定收益】总量承压，结构分化——20260817 【固定收益】地产销售依然弱——基本面高频数据跟踪——20260817 【大制造】芯碁微装（688630.SH）-全球PCB直写光刻设备龙头，先进封装打开成长空间——20260817 ◼研究视点 【钢铁】7月数据跟踪：加力扩大内需、优化供给——20260817 【传媒】传媒互联网周观察（260810-260814）——20260817 【基础化工】加息预期降温，关注科技上游材料投资机遇——20260817 晨报回顾 【汽车】周观点：紧抓出口链，把握AI+机器人板块——20260817 【家用电器】线上销量转正回升，海信&TCL系销额份额同比增长——20260817 1、《朝闻国盛：央行增加操作资金平稳，政府债供给将逐步放量》2026-08-172、《朝闻国盛：美国CPI持续下降，为何加息预期不降？》2026-08-143、《朝闻国盛：久期上的供需失衡》2026-08-13 【海外】AI产业政策落地，大模型能力持续演进——20260817 【有色金属】美通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间——20260817 【环保】生态保护纵深推进，监测与水处理机遇显现——20260817 【食品饮料】今世缘（603369.SH）-表观业绩超预期，核心关注动销进展——20260817 【建筑】中石化炼化工程（02386.HK）-营收稳健增长，盈利有望逐步修复，高股息凸显投资价值——20260817 【商贸零售】红旗连锁（002697.SZ）-Q2扣非净利增22%，云值守门店突破千家——20260817 ◼重磅研报 【宏观】7月经济全线回落，怎么看、怎么办？ 对外发布时间: 2026年08月17日 核心观点：整体看，7月经济指标呈现“供需双降”：需求看，出口高位小降，消费增速回落、投资继续下行，地产、制造业、基建跌幅均走扩；供给看，伴随着需求走弱，工业、服务业生产也有所放缓。供需同步回落的背后，是需求不足问题仍突出，同时叠加极端天气冲击，指向当前经济总体还是供给强于需求、外需强于内需、生产强于消费，本质仍是内需不足。需注意的是，7月一线城市二手房价环比连续五个月正增，紧盯持续性。往后看，年中政治局会议开完、下半年大基调已定。短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”，紧盯4点：1）国内经济修复节奏，重点跟踪出口高增、消费正增的持续性，以及投资“无形强、有形弱”的结构分化；2）财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、“六网建设”、基建实物工作量等；3）美伊局势演化情况，及其对油价的影响；4）全球主要经济体通胀走势、及其央行货币政策动向。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com杜树楷研究助理S0680126080003dushukai@gszq.com 【策略】估值分化的“消化”进度如何？ 对外发布时间: 2026年08月17日 策略专题：估值分化的“消化”进度如何？ 前言：自“9.24”行情启动以来，A股市场的估值结构经历了明显的估值分化，背后既有经济与盈利结构的支撑，也有风险偏好的助推。7月以来，以AI为代表的高估值资产普遍经历回调，行业的估值分化也有所收敛。那么估值分化的水平该如何刻画？合理区间又该如何界定？当前的“消化”进度又如何看？本篇报告将围绕上述几点加以探讨。 （一）刻画估值分化的维度与经验。其一，历史上看，无论是PE还是PB的分化水平均存在一定的周期性，每一轮估值分化从“加剧”到“收敛”大致耗时2-6年；其二，如果把估值分化的“加剧”与“收敛”阶段拆分来看，则“收敛”的耗时往往会稍长于“加剧”阶段，而且“收敛”与“加剧”阶段的估值分化系数日均变化存在更加明显的对称性。 （二）如何界定估值分化的“合理性”？回归估值定价的本源，参考PE/G、PB/ROE的视角观察估值分化的“合理性”。若市场出现明显的结构性成长优势，PE估值就理应呈现分化；同理，若盈利能力出现明显的高下之分时，PB估值也理应呈现一定分化，这一点在历史上也可以得到验证，PE估值分化与业绩增速分化在多数时间内呈现同向变动，PB估值分化也与ROE分化呈现趋势性的正向关联。 （三）如何看待本轮估值分化的“消化”进度？相较历史经验，本轮估值分化有两点特征值得关注：一是本轮估值分化的极致性主要体现在极少数行业；二是以业绩增速分化水平为基准，本轮市场定价的估值分化也一度刷新历史峰值。落脚当下，如果将观测进一步限定到本轮中，历史分位与历史水位的观测结果均表明，当前的估值分化消化进度已接近一半。进一步细化到行业层面，当前绝对估值与历史分位均相对靠前的行业主要集中在综合、电子、计算机、通信、军工、机械等行业中。后续仍要继续关注业绩验证和资金轮动对估值分化的进一步“消化”。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【行业配置】中观景气周报：原油价格再次反弹，毛鸡养殖利润转正 对外发布时间: 2026年08月17日 1.上游资源 1）原油价格再次反弹，石油化工价格多数上涨：ICE布油、WTI原油价格本周分别上涨7.82%、5.40%。 2）焦煤价格连续2周上涨：本周焦煤、焦炭价格分别上涨8.40%、2.30%。 3）有色金属价格表现分化，碳酸锂价格反弹：本周碳酸锂价格上涨9.96%。 4）基础化工价格小幅改善：中国化工产品价格指数上涨0.59%，MDI、煤化工、氯碱、化纤、塑料、橡胶价格均有所改善。 2.中游制造 1）光伏行业部分改善：6月光伏组件出口金额同比11.68%、回升转正，电池片价格本周上涨1.18%，但硅片价格继续承压。 2）新能源车零售、出口表现分化，广义乘用车零售与出口均有小幅改善。 3）货车出口数量增速明显提升：7月货车出口数量同比76.18%，环比提升31.86pct。 3.科技TMT 1）半导体需求延续景气，存储价格继续上涨：6月半导体全球销售额同比123.60%，较5月提升19.50pct，DXI指数、DRAM价格、NAND价格本周分别上涨2.12%、2.20%、5.58%。 2）电影票房收入与观影人次本周环比减少。 4.必需消费 1）白酒批发价格总指数、中药材价格指数延续回落。 2）白羽鸡价格继续上涨，毛鸡养殖利润转正：白羽肉鸡价格本周上涨5.26%，毛鸡养殖利润为0.74元/羽，上周对应读数为-0.10元/羽。 3）生猪养殖延续亏损但幅度收窄。 5.可选消费 箱板纸与瓦楞纸价格连续三周走平、涨价速度放缓，双胶纸价格走低。 6.大金融 2）A股交易与两融本周均有所回升：A股日均成交金额环比增长3.59%，融资融券余额增长1.06%。 7.地产建筑 2）建材综合指数与水泥、玻璃、管材价格均有不同程度回落。 8.交运公用 【固定收益】总量承压，结构分化 对外发布时间: 2026年08月17日 经济K型分化延续，科技及长债仍具相对优势。7月经济结构分化进一步延续，新经济相关行业仍保持较快增长，计算机、通信和其他电子设备制造业以及装备制造相关行业表现较强，而消费、投资及地产等传统内需仍偏弱，经济内生修复动能不足。因而从基本面角度来看，科技仍是经济增长的重要支撑，偏弱的内需环境继续对利率形成下行支撑，科技和长久期债券仍具相对配置价值。我们判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，并结合我们此前报告对30-10债利差的分析，我们认为30年国债本轮有望接近2.0%。 风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】地产销售依然弱——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年08月17日 本次基本面高频数据更新时间为2026年8月10日-2026年8月16日： 本期国盛基本面高频指数为132.1点（前值为132.0点），当周同比增加4.9点。利率债多空信号因子为3.8%（（前值为3.7%）。 生产方面，工业生产高频指数为130.2，前值为130.1，当周同比增加3.8点（前值为增加3.8点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为37.3，前值为37.4，当周同比下降6.0点（前值为下降6.0点），同比降幅不变。 物价方面，CPI月环比预测为0.5%（前值0.5%）；PPI月环比预测为0.1%（前值为-0.2%）。 库存高频指数为172.1，前值为171.7，当周同比增加10.9点（前值为增加10.6点），同比增幅提升。交运高频指数为143.7，前值为143.4，当周同比增加13.9点（前值为增加13.9点），同比增幅不变。融资高频指数为267.5，前值为266.9，当周同比增加33.0点（前值为增加33.0点），同比增幅不变。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【大制造】芯碁微装（688630.SH）-全球PCB直写光刻设备龙头，先进封装打开成长空间 对外发布时间: 2026年08月17日 公司为全球PCB直写光刻设备龙头，受益于AI服务器带动高端PCB扩产及国产替代，LDI、激光钻孔等产品有望受益于设备需求放量；同时，先进封装向大尺寸RDL演进，公司WLP/PLP设备已进入头部客户供应链，随国内封测扩产及客户验证推进，泛半导体业务有望成为第二成长曲线。高端产品占比提升、产能扩张及海外市场拓展亦有望支撑成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.16/8.74/11.47亿元，同增78%/69%/31%，对应EPS分别为3.52/5.96/7.83元/股，当前股价对应PE分别为119/70/54倍，维持“买入”评级。 风险提示：PCB及半导体资本开支不及预期、先进封装设备放量不及预期、市场竞争加剧及海外拓展不及预期等。 何亚轩分析师S0680518030004heyaxuan@gszq.com李枫婷分析师S0680524060001lifengting3@gszq.com ◼研究视点 【钢铁】7月数据跟踪：加力扩大内需、优化供给 对外发布时间: 2026年08月17日 鉴于粗钢去年4月份之后同比基数统计质量较差，我们用钢材产量增速去耦合实际经济增长可能更符合实际情况，2026年1-7月份中国钢材表观消费量77431万吨，同比回落2.7%，转型期经济上的波动没有粗钢产量数据“统计波动”那么剧烈，今年总量政策和去年持平，但更加聚焦结构转型。而改革会造成一定财政收缩的效果，实际的财政宽松程度较2025年下降。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【传媒】传媒互