新能源及有色金属周报：供给收缩托底，铅维持区间运行

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：8月15日当周，铅精矿供需持续偏紧格局延续，国产Pb50精矿TC本周持平150元/金属吨，进口Pb60精矿TC维持-170美元/干吨低位，连续多周无上调空间，海外秘鲁、巴西、俄罗斯进口矿成交低至-200~-260美元/干吨，矿山供给收缩持续压制加工费上行。本周国内冶炼厂采购意愿偏弱，内蒙古、湖南、河南多地炼厂临近检修主动减少原料备货，叠加银价走高带动银矿供应收紧，进一步压缩铅精矿流通量；港口端8月7日铅精矿入港2.02万吨，其余周度到港基本清零，海外矿山检修、运输扰动令进口增量不足，矿端供需双弱。展望8月17-21日，全球矿山检修计划集中落地，铅精矿供给难有明显增量，银矿紧缺将持续约束铅矿流通，进口TC仍存下行压力；国内炼厂检修范围扩大，原料采购需求同步走弱，矿价缺乏上行驱动，加工费延续深度低位震荡，仅短期刚需采购提供微弱底部支撑。 原生铅方面：据SMM讯，8月15日当周，前期原生铅开工已呈持续回落态势，本周综合开工率65.71%，环比下降0.76个百分点，核心拖累来自湖南中型冶炼厂集中检修，仅云南小型企业复产带来少量增量，难以对冲减产缺口；交割品牌厂库环比减少0.13万吨至2.09万吨，检修带来区域性供应收缩，货源流向现货市场小幅去库，但下游畏高慎采限制去库幅度。进出口端，进口粗铅新单成交冷清，仅少量长单按盘面平价交付，无新增套利空间，海外LME铅库存连续第四周去库，累计减少3.92万吨形成外盘支撑，0-3合约维持贴水反映海外需求平淡。下周进入沪铅2608合约交割周期，持货商集中交仓带动五地社会库存增至7.52万吨形成短期供给压力；8月中下旬华中、华北交割品牌炼厂批量检修，中长期流通货源收紧，国内原生铅产出持续走低，外盘低库存支撑伦铅偏强，内外价差小幅修复但进口窗口依旧关闭，粗铅进口难有增量。 再生铅方面：据SMM讯，8月15日当周，此前再生铅行业长期深陷亏损，多数企业低负荷甚至停产，本周行情修复带动开工大幅反弹至37.1%，环比提升9.7个百分点，江苏大型炼厂复产、内蒙古检修结束爬产是主要增量，安徽则因废电瓶原料不足开工下滑。原料端废电瓶货源持续偏紧，回收商惜售挺价，各地电动车电瓶报价维持9250-9500元/吨区间，高原料成本压缩冶炼利润，再生精铅周内贴水先扩后收，冲高阶段贴水75-100元/吨，铅价回落炼厂捂盘后收窄至0-50元/吨，成品库存环比增加0.22万吨至2.98万吨，淡季需求制约出货。展望8月17-21日，内蒙古复产炼厂持续爬产带动行业开工小幅上行，但废电瓶回收无明显增量，原料成本高位难降，若铅价再度走弱，企业亏损将重新扩大，部分中小厂或主动降产；进口还原铅成交持续低迷，海外货源无流入预期，再生精铅现货维持贴水运行，市场成交仅零星刚需。 消费方面：8月15日当周，近几周蓄电池行业持续处于传统消费淡季，开工维持温和波动，本周综合开工率62.91%，环比回升1.77个百分点，核心驱动是多家企业高温假结束逐步复工复产，但市场需求并未同步回暖，工厂普遍坚持以销定产，未恢复满负荷生产。电池批发市场分化，部分地区促销收尾、售价小幅抬升，电动车48V20Ah电池主流365-395元/组，汽车蓄电池255-350元/只，终端零售走弱传导至上游，铅价上涨阶段下游观望情绪浓厚，仅逢小幅回落开展刚需采购，无集中补库动作，极板、电池成品库存持续累积。展望8月17-21日，高温休假企业将进一步恢复生产，行业开工有望延续小幅上行趋势，但传统旺季尚未实质启动，电动车、汽车替换需求无改善，高铅价持续压制备货意愿，下游采购依旧按需少量跟进，难以带动铅锭大规模消化，终端弱势将持续限制铅价上行空间，需持续跟踪九月旺季前置备货信号。 库存方面：截至8月15日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至7.52万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-1700吨至412675吨。 策略 中性 铅价震荡回升，矿端加工费持续低位反映原料紧缺，原生铅检修减产形成远期供给支撑，再生铅亏损修复后开工小幅回升，但蓄电池行业处传统淡季，终端刚需有限，现货整体交投平淡；伦铅库存持续去库提供外盘支撑，内外盘走势分化。下周原料紧张与冶炼减产逻辑延续，终端需求难快速回暖，铅价维持偏强震荡，但持续走高的力度或有限。预计铅价波动在15250元/吨至16050元/吨。 风险 库存短时内突然累高 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆 师橙 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法