新能源及有色金属月报：矿端托底需求疲软 锡价高位震荡

市场要闻与重要数据 1.矿端方面，5月全球锡矿整体维持紧平衡格局，缅甸佤邦矿区受雨季来临、开采管控、运输受限多重约束，复产进度持续不及预期，开采产能仅恢复至禁矿前四至五成，月度对华锡精矿到港量持续偏低；刚果（金）埃博拉疫情扩散，核心Bisie锡矿区封闭管控、跨境货运受阻，海外矿源补充进一步收缩。国内云南锡精矿TC稳固在16000元/吨，广西、湖南60%品位精矿加工费12000元/吨全月持平，冶炼厂原料采购议价空间持续压缩，进口锡因沪伦比值波动，进口盈亏阶段性波动、原料到港难放量。6月缅甸逐步进入深度雨季，露天矿开采效率进一步下滑，刚果矿区防疫管控延续，印尼推进矿产税率上调议案带来远期供应扰动，矿端紧缺逻辑持续支撑原料成本，锡精矿加工费难出现明显上行，国内炼厂原料库存维持低位运行。 2.国内精炼锡生产及进出口方面，5月国内精炼锡生产呈现区域分化格局，云南头部炼厂前期阶段性检修于月中陆续结束，复产带动当地开工抬升至80%左右，江西再生路线炼厂受废锡回收量仅往年七成、废料高价制约，全月开工长期卡在38%~40%低位，国内整体精炼产出小幅抬升但增量有限；月度原生炼厂零星小修零散落地，无大规模集中停产安排。进出口方面全月沪伦比值维持7.26~7.91区间波动，现货进口盈亏持续为正但整体波动，进口锡锭小幅到港，印尼5月配额分批下发但出口释放节奏偏缓，海外锡锭流入增量有限，出口持续深陷大幅亏损状态，国内几乎无外销订单落地。展望6月，云南炼厂维持高开工运行，江西废料紧缺难题难缓解，再生炼厂开工难明显回升；沪伦比值波动延续，进口维持小批量到货，出口窗口依旧难以打开，精炼锡国内供给小幅宽松、外部货源补充有限。 3.加工端，5月焊料与马口铁加工企业受高锡价拖累整体开工偏弱，国内主流无铅焊料厂普遍严控原料库存，执行以销定产模式，大型焊企开工维持60%-68%，中小型加工厂降至45%-55%，高价下下游PCB、家电厂商暂缓备货，仅AI配套高端焊料保有刚性订单；马口铁板块食品包装需求步入季节性淡季，镀锡钢板加工订单环比走弱，原料高价挤压加工利润，多数钢厂下调镀锡产线负荷，行业整体产销承压。6月锡价虽高位震荡但波动有所收窄，部分低位刚需订单逐步落地，焊料厂开工小幅修复，AI服务器、车载PCB配套焊料订单稳步增量，但传统家电、普通消费电子需求无明显回暖；马口铁受食品包装淡季延续制约，加工开工难大幅抬升，整体加工行业依旧处于高成本、弱订单的结构性格局。 4.终端方面，5月终端消费呈现结构性分化特征，传统消费电子、普通家电、民用PCB步入季节性淡季，终端工厂订单同比下滑，受锡价暴涨影响，中下游普遍去原料库存、回避高价备货；AI算力、半导体封装、光伏、新能源车为核心增量领域，全球芯片扩产带动高端焊锡刚需稳步释放，TOPCon光伏焊带、车载电子用锡需求韧性突出，成为锡需求唯一支撑项。铅酸蓄电池配套锡化工用料同步淡季，开工震荡走低进一步拖累锡化工消费。6月传统消费淡季延续，普通家电、低端PCB订单难有明显改善，高价依旧压制终端集中补库；但全球半导体建厂落地、海内外AI算力项目持续投产，光伏装机稳步爬坡，新能源车产销环比小幅抬升，新兴领域用锡持续增量，形成结构性托底，整体终端呈现传统疲软、新兴走强的分化格局，难出现全品类需求回暖。 5.库存方面，5月至6月初国内外锡库存分化特征显著，LME锡全月持续缓慢去库，亚洲库区为库存主力，欧洲、美洲库存保持低位，月末LME总库存回落至9020吨附近，海外现货偏紧带动注销仓单维持稳定；上期所库存5月稳步上行，5月末沪锡仓单7786吨，至6月5日大幅攀升至11905吨，上海、广东库区是主要增量来源，江苏库存小幅回落。国内三地社会库存5月整体震荡去库，从5月中旬10598吨逐步回落至5月末9952吨，6月初锡价冲高后现货成交停滞，炼厂货源大量转为仓单，社库快速飙升至13604吨。6月在高价抑制现货成交环境下，冶炼端货源持续向期货仓单流转，上期库存仍有累库预期，LME依托海外刚需延续小幅去库，国内社库短期高位震荡，若后期价格回落触发刚需补库，国内库存有望阶段性去化。 策略 单边：谨慎偏多 5月锡市整体受矿端紧缺形成强成本支撑，但高价持续压制现货采购，呈现供应紧、需求弱、盘面高位震荡、现货逐步累的结构性行情，原料端缅甸雨季与海外矿区扰动持续托底锡价，国内冶炼区域分化带来温和增量，加工与终端受高价拖累整体刚需采购受限，库存由前期去库转为6月初集中累库。6月矿端短缺格局难以改观，成本支撑仍存，但下游淡季延续、高价负反馈持续发酵，锡价大概率维持区间震荡运行。操作层面，锡冶炼企业在42.5万以上分批开展成品卖出套保锁定生产利润；焊料、马口铁加工商等待盘面回落至39.8-40.5万区间分批点价采购原料，按需补货不囤货；贸易严控现货库存，现货升水偏高时做空基差，贴水扩大止盈，规避单边高位重仓风险。套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 库存再度超预期累高 图表 图1：中国锡精矿产量丨单位：吨、%..................................................................................................................................4图2：中国锡精矿进口量丨单位：吨、%................................................................................................................................4图3：中国进口自缅甸锡精矿数量丨单位：吨........................................................................................................................5图4：国内锡精矿加工费丨单位：元/吨...................................................................................................................................5图5：国内锡炼厂开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图6：精炼锡产量丨单位：吨....................................................................................................................................................5图7：锡锭进口量丨单位：吨、%............................................................................................................................................5图8：精炼锡进出口盈亏丨单位：元/吨...................................................................................................................................5图9：锡焊料开工率丨单位：%................................................................................................................................................6图10：国内镀锡板产量丨单位：吨..........................................................................................................................................6图11：国内传统汽车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................6图12：国内新能源车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................6图13：中国新能源车出口量丨单位：万辆、%......................................................................................................................6图14：国内主要家电产量（月度）丨单位：万台..................................................................................................................6图15：国内主要家电出口量（月度）丨单位：万台..............................................................................................................7图16：国内集成电路产量丨单位：亿块..................................................................................................................................7图17：国内社库丨单位：吨......................................................................................................................................................7图18：LME库存丨单位：吨...................................................................................................................................................7图19：SHFE库存丨单位：吨..................................................................................................................................................7图20：国内企业库存丨单位：吨......................................................