新能源及有色金属周报：宏观托底需求偏弱，铜价或难持续大幅走强

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-08-15当周，SMM1#电解铜平均价格运行于107945元/吨至108615元/吨，周中呈现冲高回落的态势。SMM升贴水报价运行于-145元/吨至80元/吨，周中升贴水报价逐步走低。库存方面，2026-08-15当周，LME库存变动-1.33万吨至20.50万吨，上期所库存变化-0.04万吨至6.97万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.13万吨至11.67万吨，保税区库存变动0.39万吨至3.52万吨。Comex库存上涨1.26万吨至73.55万短吨。 观点： 宏观方面，2026-08-15当周，全球宏观环境呈现海外政策宽松预期升温、国内稳增长政策托底、地缘风险持续扰动的格局。美国7月非农、CPI、PPI全线走弱，就业降温叠加通胀缓和，市场大幅下调美联储9月加息概率，美债收益率与美元指数阶段性走弱，全球风险资产情绪边际修复；欧元区经济小幅回暖，但欧央行仍保留后续收紧空间，全球主要经济体货币政策分化加剧。国内央行明确加大逆周期调节、谋划增量内需政策，以政策确定性对冲外部波动，稳定市场整体风险偏好。中东霍尔木兹海峡航运谈判反复，地缘冲突持续扰动国际原油价格，带来输入型通胀潜在变数。展望下周，海外需持续跟踪美国8月就业与通胀数据，若数据反弹将重燃鹰派预期、压制风险资产。国内政策托底逻辑不变，但实体内需修复尚需时间，地缘油价波动仍会持续带来阶段性市场扰动。矿端方面，2026-08-15当周，进口铜精矿供应持续收紧，SMM进口铜精矿周指数跌至-175.37美元/干吨，环比再降1.46美元，TC持续深度负值进一步挤压冶炼加工利润，市场矿山招标活跃度下滑，贸易商多采用指数扣减20-25美元报价，冶炼厂对高价现货接受度走低，买卖双方分歧扩大，十一港铜精矿库存环比大增7.8万吨至77万吨，增量集中于青岛、防城港、烟台港，短期港口原料库存形成缓冲。海外供给扰动持续发酵，智利Cochilco下调全年铜产量预期至527万吨，同比下滑2.6%，上半年中国自智利铜精矿进口同比下降8.26%；印尼PT Smelting冶炼厂转炉泄漏停产，34.2万吨电解铜产能阶段性受限，巴拿马铜矿仅能处理库存矿石，短期增量释放有限。展望8月17-21日，全球矿山供给扰动难快速修复，精矿现货TC仍维持低位震荡，国内港口库存短期难以快速去化，冶炼厂刚需采购支撑矿价底部，但若硫酸副产品价格持续走弱，冶炼厂采购意愿将进一步收缩，TC存在继续下探风险，需持续跟踪海外矿山检修与新矿投产进度。 精铜冶炼及进口方面，2026-08-15当周，国内精炼铜供应呈现区域分化，全国主流铜库存小幅回落0.22万吨至11.67万吨，同比仍低0.89万吨，台风短期扰动华东物流，临近交割推动持货商集中出货，市场好铜货源偏紧、非注册铜流通充裕；国内粗铜加工费维持稳定，南方600-800元/吨、北方600-700元/吨，硫酸价格持续六周下行，削弱冶炼综合收益，部分炼厂小幅降负对冲亏损。进出口端压力显著，沪伦比价持续走弱，现货进口亏损扩大至2030.15元/吨，洋山仓单铜溢价回落至90美元/吨，进口窗口完全关闭，LME近端Back结构大幅走扩打开电解铜出口套利窗口，约2万吨货源计划流向国内保税区，上海保税库存环比增加0.42万吨至3.11万吨。海外库存持续分化，LME亚洲、欧洲库存连续去库，COMEX库存持续累积形成北美虹吸效应。下周展望，8月合约交割 结束后近月持仓压力释放，国内国产铜与进口到货边际增量释放，沪铜上行空间受限；进口亏损短期难以修复，进口到货维持低位，电解铜出口套利窗口仍存，保税区库存或继续小幅累积，伦铜依托海外低库存维持偏强，内外盘延续外强内弱格局。 废铜冶炼及进口方面，国内废铜市场呈现“高价差、低成交”格局，精废含税价差维持4100-4800元/吨高位，价差扩张核心源于再生铜含税票点攀升至12%，税务成本吞噬替代红利，利废企业压价采购，持货商急于兑现出货但下游观望情绪浓厚。再生铜原料国内供给偏紧，海外废铜进口扣减持续抬升，进口成本走高，叠加海外政策收紧，高品质废铜跨境流通收缩，海外货源难以补充国内缺口；海外再生铜市场走势分化，光亮铜供应紧张，LME系数维持98.5%-99%高位，1#、2#废铜受冶炼需求走弱拖累，成交系数回落至94.5%-97%区间，铜价高位压制海外采购意愿。再生铜杆企业原料库存充裕，前期套利资金占用限制新采购，盘面扣减持续扩大至-1404元/吨，行业开工小幅下滑。展望8月17-21日，含税票点若无明显回落，精废价差虚高格局难以扭转，废铜对精铜替代效应持续受限；海外光亮铜供应支撑价格坚挺，普通废铜仍存回落压力，市场整体成交维持清淡，仅少量刚需成交，再生铜杆企业采购意愿持续偏弱，短期难出现集中补库行情。 铜材企业方面，国内各类铜材开工全线承压，精铜杆周开工率59.3%，环比仅小幅回升1个百分点，同比大幅下滑11.3%，检修产能复产仅小幅托举负荷，终端订单依旧疲软，原料与成品库存同步累积；线缆开工率62.25%，环比下降1.4个百分点，漆包线开机率69.67%，环比下滑0.67%，成品库存天数升至10.62天，高铜价持续压制下游备货热情，企业仅按需点价补货。再生铜杆开工率17.04%，环比回落0.3个百分点，精废杆价差走阔但票据成本挤压利润，企业采购意愿低迷；黄铜棒开工48.52%，延续下行态势，再生黄铜原料紧缺、成本高企，成品去库缓慢，加工利润持续压缩。各类铜杆加工费同步走低，华东电力铜杆加工费仅288-516元/吨，行业盈利空间持续收缩。下周展望，传统淡季无明显回暖信号，铜材各细分开工率将继续小幅下行，精铜杆预计降至59.01%、线缆61.08%、漆包线69.07%、黄铜棒48.46%；高铜价与原料成本双重压制下，加工费难有修复，再生铜杆受票据成本约束，市场成交维持弱势，仅少量电网、新能源刚需订单提供有限支撑。 消费方面，2026-08-15当周，铜终端整体处于传统消费淡季，全产业链需求维持弱势，下游企业普遍执行刚需采购，畏高观望情绪浓厚，铜价高位运行大幅抑制集中补库行为。电力线缆、漆包线传统制造业订单持续走弱，家电、地产相关用铜需求未见回暖，秋季备肥启动延迟拖累硫酸下游，间接传导至冶炼端抑制原料采购；仅储能、新能源汽车、海缆等新兴细分存在稳定刚需，但体量不足以扭转整体疲弱格局。现货市场区域需求分化，华东、华北、山东终端询盘寥寥，仅广东出库量相对偏高，但出库增量源于国产铜到货不足被动提货，并非终端需求实质性改善；废铜下游杆企订单充足，但受原料采购成本制约，无扩产补库动力。展望下周，终端淡季行情难以快速扭转，秋季备肥落地时间持续延后，家电、地产传统用铜需求无修复驱动，高铜价将持续压制下游采购放量；仅电网基建、新能源储能细分维持刚性需求，市场成交延续刚需零星成交，整体消费回暖信号缺失，短期难出现集中备货带动铜价上行，终端弱势将持续约束沪铜上涨空间。 策略 铜：谨慎偏多 海外通胀与就业数据走弱，美联储加息预期降温叠加国内稳增长政策托底，宏观氛围偏利多，但国内消费淡季、高铜价压制终端采购，内外盘基本面分化，伦铜依托海外低库存偏强，沪铜上行空间受限，全产业链矿端TC持续走弱、精废价差虚高、铜材开工全线走弱，铜价整体高位震荡，现货由升转贴，市场成交持续冷清。预计铜价波动范围在104500元/吨至109600元/吨。 风险 Comex库存流出流动性踩踏 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆 师橙 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信