新能源及有色金属周报：铜价冲高回落 但持续下跌空间有限后市或仍相对偏强

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-10-11当周，SMM1#电解铜平均价格运行于85740元/吨至86680元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于15元/吨至20元/吨，周中同样呈现走高，不过这或许与贸易商采购习惯改变，更加倾向于购买注册品牌有关。库存方面，2025-10-11当周，LME库存变动-0.02万吨至13.94万吨，上期所库存变化1.47万吨至10.97万吨。国内社会库存（不含保税区）变化1.80万吨至16.63万吨，保税区库存变动1.75万吨至9.05万吨。Comex铜库存继续上涨1.25万吨至33.95万吨。 观点： 宏观方面，2025-10-11当周，关税方面，美国总统特朗普称将于11月1日起，对中国进口商品加征100%的新关税，此税率为在现有已支付关税基础上额外增加的部分；此外美国也会在同日对“所有关键软件”实施出口管制；关税风险显著升温。美国政府方面，美国共和党提出的结束美国政府停摆的法案未能在参议院获得足够票数，法案未获通过；美国总统特朗普表示他计划削减一些受民主党欢迎的联邦项目；美国整体财政风险仍较为突出。美联储方面，9月议息会议纪要显示联储内部对于未来降息路径分歧愈发明显，尽管多数官员支持年内进一步降息，但仍有7名官员认为无需再降息，支持更大幅度降息50个基点的仅有美联储理事米兰；市场强化了对10月继续降息的定价，Fedwatch显示10月降息25BP概率已达98.3%。矿端方面，2025-10-11当周，适逢中国国庆长假及结构首个交易日，且LME伦敦会议临近，铜精矿现货市场交投清淡。节前Sierra Gorda招标结果显示，2025年1万吨成交于-90美元，2026年2万吨为-115美元，2027年4万吨为-50美元。 日本PPC预计2025/26财年下半年铜产量同比下降2.5%至28.74万吨；三菱材料亦将Onahama冶炼厂处理量下调约25%，相当于下半年减少7.5万矿吨。此外，泰克资源旗下Quebrada Blanca因尾矿坝施工延长停产，将2025年产量指引由21–23万吨下调至17–19万吨，2026年预测亦降至20–23.5万吨，产能优化项目推迟至2027–2028年。HighlandValley Copper因品位下降与维护需要，2025年产量指引从13.5–15万吨调低至12–13万吨。 冶炼及进口方面，2025-10-11当周，洋山铜溢价继续走弱，提单周均价53美元/吨，环比下降5.4美元；仓单均价49美元/吨，环比下降6.8美元。EQ铜CIF提单均价23.5美元/吨，环比下跌8.9美元。进口窗口持续关闭，进口盈亏约-1050元/吨。尽管COMEX与LME价差扩大推动部分品牌溢价（Comex注册品牌溢价）短暂冲高，但高铜价抑制下游采购意愿，叠加出口窗口开启及东南亚供应紧张，现货成交整体清淡。随着市场焦点转向年底长单谈判，预计洋山铜溢价仍将承压下行。 消费方面，2025-10-11当周，亦国庆期间及节后首周，国内精铜杆与铜线缆行业开工率均呈现同环比双降。精铜杆企业周度开工率降至43.44%，环比大幅下滑30.34个百分点；铜线缆企业开工率为58.53%，环比下降6.91个百分点。假期停产安排是主因，而节后铜价快速突破85000元/吨高位，显著抑制下游采购意愿，多数企业反馈新订单跟进不足，成品库存消化缓慢。 展望下周，随着企业陆续复产，预计精铜杆开工率将回升至61.23%，铜线缆开工率回升至62.92%，但仍难恢复至节前水平。高铜价持续压制市场情绪，部分企业已表示若价格居高不下，将进一步放缓排产节奏，传统“银十”旺季表现或不及预期。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，国庆期间铜价在美联储降息周期再度开启以及矿端干扰密集等因素共振下一度呈现走强，但客观来看，持续-40美元/吨的加工费已经在很大程度上体现了矿端资源趋紧的事实，故因矿端干扰导致的铜价短时内上涨或许并不具有持久性。因此在本周五中美双方贸易整段似又有加剧之际铜价也相应出现回落。不过就操作而言，低加工费以及美联储的降息无疑也会使得铜价下跌空间有限，目前沪铜操作仍建议以逢低买入套保为主，买入区间建议在81,500元/吨至82,000元/吨。 套利：暂缓期权：short put@81,000元/吨 风险 需求持续不及预期海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费；4.表格标“-”表示数据未更新或当日无交易数据 资料来源：SMM、WIND、华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房