新能源及有色金属周报：议息会议后铜价短暂回调 但目前仍呈现震荡偏强格局

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-09-20当周，SMM1#电解铜平均价格运行于79990元/吨至81120元/吨，周中呈现回落后再度反弹态势。SMM升贴水报价运行于60元/吨至80元/吨，周中呈现震荡格局。库存方面，2025-09-20当周，LME库存变动-0.50万吨至14.77万吨，上期所库存变化1.18万吨至10.58万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.53万吨至14.89万吨，保税区库存变动0.41万吨至7.68万吨。Comex库存上涨0.63万吨至31.68万吨。 观点： 宏观方面，2025-09-20当周美联储9月利率决议落地，降息25BP符合预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐；受宽松预期影响美元指数连续下行，周初最低跌至逾十周低点。点阵图显示今年将再降息两次；一位官员预计年内将累计降息150个基点，一位官员（非票委）认为今年不应降息；2025、2026、2027年底联邦基金利率预期中值下调至3.6%、3.4%、3.1%。在发布会中，美联储主席鲍威尔强调此次是“风险管理”式操作，没有必要快速调整利率。经济成色方面，鲍威尔表示经济增速有所放缓，主要反映出消费者支出减速；关税转嫁至消费者的情况已经出现，但比预期的要小；劳动力市场面临下行风险，经历修订后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固。整体看，本次降息并未出现超预期宽松的信号，但现阶段美国经济成色数据偏弱，市场偏向于押注10月美联储继续降息。矿端方面，2025-09-20当周，印尼Grasberg铜矿因湿物料堵塞停产，改矿山2025上半年贡献29.7万吨产量，至今复产时间未明，直接加剧全球铜精矿紧张格局。目前江西税收政策仍未有明确方案，利废企业多被迫减停产，预计废铜生产的阳极铜将进一步紧张，炼厂减产幅度较大。另外据悉非洲因电力紧张减产，预计10月发货会有明显减少，因此供应端收紧的预期增强。此外，加工费方面，SMM进口铜精矿指数报-40.8美元/吨，环比微涨0.5美元。内贸矿计价系数持稳于95%-97%。周内市场交投清淡，Collahuasi铜矿招标12月装期货源，贸易商报盘-40美元低位。另有贸易商以-30美元高位成交2万吨西班牙矿（低铜高锌），蒙古矿以-30美元中位成交1-1.5万吨，南美干净矿多采用指数作价，QP均为M+4/5。 冶炼及进口方面，2025-09-20当周，LME确认2026年将在LMEselect平台引入大手交易门槛及交叉盘买卖规则。决定修改Financial OTC Booking Fee Policy，引入LME Lookalike这一新类别。LME Lookalike指与LME合约具有等效风险的OTC合约（无论是现金结算还是实物结算）。从2025年10月1日起LME Lookalike合约：每手收取$4.72的FOTCBooking Fee。Non-LME Lookalike非LME等效合约：享受50%费用减免，即每手$2.36，之后可继续享受现有的折扣和豁免。其他费用保持不变。目前LME正在对LME的第5类会员制度进行重要调整，以简化并强化品牌注册流程。从2026年2月20日起，只有获批准的品牌注册服务商有权向LME提交金属品牌注册申请。这为专注于为金属品牌注册的服务商明确专属身份，使金属生产企业申请成为LME认可交割品牌的流程更加透明、高效。第1至第4类会员可照常协助品牌申请，现行流程不受影响。 消费方面，2025-09-20当周，铜杆市场呈先扬后抑走势。周初高铜价抑制下游采购，精铜杆出货疲软；交割换月后铜价回落，小幅刺激需求释放，出货略有改善。冶炼检修高峰加剧供应扰动，成本支撑显现。传统旺季背景下，进口铜源补充但高铜价仍压制订单增长，下游多执行前期长单，精铜杆企业成品库存累积，新订单量创年内新低。再生铜杆虽跟涨精铜杆，但受原料供应紧张及溢价制约，调价空间有限。精废价差虽扩大，但废铜采购困难导致成本优势难以传导，企业利润被压缩甚至亏损。下游对高价抵触明显，刚需采购为主，再生铜杆消费呈现“旺季不旺”特征。政策调整持续，或对供应及价格形成支撑。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，目前在经历了美联储降息预期兑现后的短暂回调后，目前铜价再度站上8万元/吨关口，同时供应端干扰仍然存在，而需求虽然存在一定旺季不旺的情况，但实则也并非如年中时预期那般悲观，故在当前背景下，操作上仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间建议在79,300元/吨至79,800元/吨。 套利：暂缓期权：short put@78000元/吨 风险 需求持续不及预期 海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM、WIND、华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房