新能源及有色金属周报：议息会议临近 铜价或暂时易涨难跌

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，9月12日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于79745元/吨至80755元/吨，周中呈现震荡走高态势。SMM升贴水报价运行于60至130元/吨，周内同样呈现震荡走高。库存方面，9月12日当周，LME库存变化-0.19万吨至15.40万吨，上期所库存变化1.22万吨至9.41万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.26万吨至14.43万吨，保税区库存变化-0.04万吨至7.27万吨。Comex铜库存周内上涨0.51万吨至31.05万吨。 观点： 宏观方面，周内美国9月FOMC会议前最后一轮重要经济数据出炉，持续强化了降息预期，市场交易主线切换至未来降息节奏。通胀数据看，美国8月CPI同比符合预期录得2.9%，并高于前值2.7%；核心CPI同比录得3.1%，较预期值和前值持平。就业数据方面，美国8月新增非农就业人数仅录得2.2万，低于预期值7.5万和前值7.9万，且前两月数据合计下修2.1万；失业率录得4.3%，符合预期，并高于前值4.2%，是2021年11月以来最高。整体看，美国通胀虽有韧性但节奏较为温和，其与大幅降温的就业市场间的差距进一步巩固了市场对美联储重启宽松的预期。目前9月降息或已成定局，Fedwatch显示降息25BP概率为93.4%，降息50BP概率为6.6%，维持利率不变概率为0%。 矿端方面，本周铜精矿市场招标活动频繁，但成交价格持续承压。据SMM讯，多家矿企招标结果显示：某冶炼厂以-40美元/吨低位中标1万吨11月装期标准矿；Las Bambas矿以-90至-100美元/吨价格成交5万吨，装期至2025Q4及2026年上半年；Codelco以-100美元/吨中标2万吨2026年装期货源。贸易商方面以-40美元/吨向冶炼厂出售3万吨Q4装期打包矿。此外近期供应端突发事件频发，Freeport旗下Grasberg矿因矿料涌出事故暂停作业，七名人员受困（原预计2025年产75万吨）；巴拿马政府拟与First Quantum重启Cobre Panama矿谈判。中国8月铜矿进口276万吨（同比+7.2%），1-8月累计进口2005万吨（+7.9%）。此外，Anglo American与Teck Resources达成合并协议，新实体Anglo Teck将整合Collahuasi等六大铜矿，潜在年增产17.5万吨。 冶炼及进口方面，洋山铜溢价小幅上涨，提单成交均价60.6美元/吨（环比+1.8美元），仓单均价57.6美元/吨（环比+1.6美元）。但市场整体表现冷清，因伦铜大幅上行导致进口比价恶化（沪伦比值8.0123，进口亏损约400元/吨），持货商虽连续下调报价，但买方采购意愿低迷，成交集中于周初少量交易。溢价结构分化明显：好铜仓单实盘61美元/吨，主流火法54-60美元/吨，湿法50-54美元/吨；EQ铜CIF提单均价27美元/吨。尽管非洲地区因电力问题减产引发长单谈判竞争激烈，且10月到港量预计减少，但国内消费未见起色，叠加高铜价抑制，贸易商多观望。预计短期洋山铜溢价仍将承压，上行空间有限。废铜方面，周内铜价震荡持平，广东光亮铜价格73600-73800元/吨（周跌100元）。江西770号政策仍未明朗，当地再生铜杆企业（占全国产能50%）多数停产观望，缓解了再生铜原料供应紧张局面。值得注意的是，利废企业下调的是危废料折价系数，而非再生铜原料价格系数。尽管铜价攀升，但再生铜原料收货量未明显增加，贸易商普遍认为需铜价涨至83000元/吨方有望刺激供应释放。本周再生铜杆企业原料库存5700吨（环比增1200吨），主因江西停产导致再生铜杆供应减少、价格回升，其他省份企业积极囤料。预计下周美联储降息将继续提 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 振铜价，进而刺激贸易商出货情绪。 消费方面，9月12日当周，国内精铜杆行业开工率降至67.53%，环比下滑2.25个百分点，显著低于去年同期水平。尽管处于传统“金九”旺季，但铜价持续高位运行抑制下游采购意愿，叠加精废价差扩大进一步挤压需求，导致消费复苏乏力。企业多采取消耗库存策略，原料库存环比下降2.54%至3.07万吨，成品库存同步减少3.63%至6.9万吨。同期铜线缆企业开工率微升至67.62%，主要受益于周初铜价跌破80000元/吨后刺激部分补库需求。然而结构性问题突出：电网订单释放延迟至10月，汽车行业需求平稳，其他领域仍处淡季。企业面临应收账款攀升与资金压力，普遍严格执行“款不到不发货”策略，成品库存连续四周累积至2.04万吨。展望下周，精铜杆企业或因月度考核及节前备库推动开工率回升至70.79%；而线缆企业受制于高铜价与需求疲软，开工率预计微降至67.5%，行业整体维持淡季特征。 策略 铜：谨慎偏多总体而言，近期铜供应端干扰事件频发，TC价格持续偏低，而废铜行业则是处在政策阵痛期，同样呈现供应欠稳定的情况，虽然目前需求并无太过靓丽的表现，但整体也并不如年中时预计的那般悲观，并且“金九银十”预期或许仍会在一定程度上影响市场情绪，叠加美联储议息会议临近，9月降息为大概率事件，因此当下铜价或维持震荡偏强格局，操作上可在79,000元/吨至79,500元/吨间逢低进行买入套保。套利：暂缓期权：short put@ 77,000元/吨 风险 需求持续不及预期海外流动性风险降息力度不及预期 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水丨单位：元/吨...........................................................................................................................................4图4：精废价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图5：LME铜库存丨单位：万吨.............................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存丨单位：万吨............................................................................................................................................4图7：Comex铜库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图8：上海保税区库存丨单位：万吨........................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM, WIND,华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房