新能源及有色金属周报：矿端干扰使得铜价愈发易涨难跌

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-09-27当周，SMM1#电解铜平均价格运行于80010元/吨至82505元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于-5元/吨至60元/吨。库存方面，2025-09-27当周，LME库存变动-0.10万吨至14.44万吨，上期所库存变化-0.70万吨至9.88万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.44万吨至14.01万吨，保税区库存变动-0.14万吨至7.54万吨。Comex库存上涨0.40吨至32.23万吨。 观点： 宏观方面，2025-09-27当周，美联储主席鲍威尔强调称当前政策风险具有双向性；而后美财长贝森特称其认为利率水平仍然过高，需下调至少100至150个基点；而多位美联储官员也进一步表明了偏向鸽派的货币政策立场。但整体看美联储未来的降息路径依旧不确定，而市场则个更倾向于押注美联储连续降息：Fedwatch显示10月继续降息25BP概率为87.7%，暂停降息概率为12.3%。 矿端方面，2025-09-27当周，铜市场关注点集中于行业会议与供应端扰动。国内铜业协会在雄安会议中指出，冶炼行业“内卷式”竞争导致加工费持续承压，协会呼吁避免恶性竞争。现货市场交投清淡，仅个别冶炼厂以-40美元/吨低位采购11/12月装期LP矿。Freeport确认印尼Grasberg矿事故已致两人死亡、五人失踪，该矿停产两周后，2025年产量预估下调至48.8万吨（原75万吨），2026年预估降至50万吨（原73万吨）。SMM评估供需平衡将转为短缺，2025年缺口26.8万吨。此外，Hudbay秘鲁Constancia选矿厂因社会动乱暂时关闭，但称不影响年度产量目标。 冶炼及进口方面，2025-09-27当周，目前国内反内卷政策首次直接指向铜冶炼行业，不过实际情况是，铜冶炼企业多为大型国企，因此即便有相对明确的指向，但具体实施方案仍有待观察。进口方面，市场交投清淡，成交有限。因Grasberg产量预期大幅下调，市场担忧2025-2026年电解铜供应趋紧。铜价快速上涨推动出口窗口打开，东南亚需求吸引国内货源外流。尽管COMEX-LME远月价差扩大带动少量火法提单高价成交，但溢价整体下行，消费表现疲弱。预计节前市场活跃度仍低，焦点转向年底长单谈判，洋山铜溢价或延续跌势。 消费方面，2025-09-27当周，铜线缆企业开工率65.44%，环比下降0.41个百分点，主因铜价快速冲高抑制下游采购意愿。周初铜价小幅回落时企业多持观望态度，新增订单增长缓慢；周尾价格突破80000元/吨后，部分企业出现“零成交”现象。各行业需求均未现季节性改善，电力、建筑及汽车领域延续疲态。企业以节前备库为主，原料库存环比增2.21%至3.24万吨，成品库存增10.66%至7.89万吨。下周受国庆假期影响，多家企业计划停产放假，预计开工率将降至59.72%，环比下降9.74个百分点。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，目前海外铜矿干扰持续存在，但长时间-40美元/吨左右的TC价格实则已经反映了铜精矿紧缺的预期，因此Grasberg矿区事故的影响或许会使得TC在短时内愈发难以反弹，进而使得铜价也更加易涨难跌，但这暂时并不足 形成对于铜绝对价格的持续性利好，另外国内针对铜冶炼企业的反内卷措施也仍需关注后续具体实施情况，而对于铜价而言，在临近国庆假期之际，若存在投机头寸仓位过重的情况则建议适当减仓，套保投资则可在80,500元/ 吨至80,800元/吨间逢低买入套保。套利：暂缓期权：short put@80000元/吨 风险需求持续不及预期海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM、WIND、华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房