铜周报：矿端扰动再起，铜价易涨难跌

2025-9-29 目录 主要观点策略 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 主要观点策略01 p供给端：自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动，Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降。截至9月26日，铜精矿现货粗炼费为-40.35美元/吨，铜精矿现货粗炼费继续维持历史低位。截至9月26日，国内铜精矿港口库存47.8万吨，铜精矿港口库存下降，周环比-18.01%，仍处于历年低位。8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，国内精炼铜产量增速保持稳定，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少。 p需求端：节前备货带动开工率小幅提升。截至9月26日，国内主要精铜杆企业周度开工率上升至73.78%，环比上升3.28个百分点，同比下降11.14个百分点。本周企业主要以节前备货为主，带动整体开工率回升。从实际消费来看，周初尽管铜价有小幅回落，但是下游多持观望态度，周尾铜价突然冲高，更加抑制下游提货意愿，主要订单仍以在手订单为主。 p库存：国内库存由增转降。截至9月26日，上海期货交易所铜库存98,761吨，周环比-6.65%，上期所库存由增转降。截止9月25日，国内铜社会库存14.01万吨，周环比-5.91%，临近国庆假期下游备库增加库存下降。截至9月26日，LME铜库存14.44万吨，周环比-2.20%，LME铜继续去库。COMEX铜库存32.23短吨，周环比1.74%，库存小幅增加。 p策略建议：全球第二大铜矿Grasberg因矿端事故停产，自由港公司预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年的产量可能比事件前预估低约35%（约27万吨）。印尼Grasberg矿山不可抗力情况短期让铜矿紧张预期进一步加深，铜价受事件性冲击向上突破大幅上涨，铜价长期中枢将继续抬升。国内市场在高铜价影响下，市场消费有所减弱，部分下游点价拿货情绪逐步趋于谨慎，节前备货情况不及预期。临近月底以及国庆节假，部分持货商节前回款，低价出货情绪显现，现货贴水幅度因此扩大。目前国内冶炼厂处于高检修期，市场到货一般，库存小幅下降，不过仍有进口铜到货，供应端压力并未有明显体现。中国8月经济数据环比有走弱的趋势，四季度消费端面临着较大的压力，四季度国内恐将出台经济托底政策。综合看，印尼Grasberg停产的影响短期有所消化，在获利回吐下价格有所回落，但停产事件对铜的供需及价格的影响或是中长期的，铜价走势将易涨难跌。铜价短期或继续维持高位震荡运行。 上周行情回顾02 p上周沪铜大幅拉涨，截至上周五收至82470元/吨，周涨幅3.2%。自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动，Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降推升铜价。铜精矿现货粗炼费TC仍处于-40美元/吨左右历史低位，铜精矿紧缺加剧。9-10月冶炼厂关停检修高峰期，叠加阳极铜受税收政策影响供给不足，精铜产量或环比走低，传统消费旺季下游需求仍有提振。国内铜库存下降为铜价提供支撑。国庆将近下游备库需求或有所增加，国内政策或陆续出台托底经济，预计铜价维持偏强运行格局。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l9月LPR报价维持不变：5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年9月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。 l央行：要落实落细适度宽松的货币政策：央行三季度例会认为，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。 l美国9月Markit制造业、服务业PMI回落：美国9月Markit制造业PMI初值52，连续第二个月扩张，预期52.2，8月前值53，去年同期为47.3。美国9月Markit服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来的最低值，预期54，8月前值54.5，去年同期为55.2。美国9月Markit综合PMI初值53.6，为2025年6月以来的最低值，预期54，8月前值54.6，去年同期为54。美国9月Markit制造业PMI初值创两个月新低，服务业PMI初值和综合PMI初值均创三个月新低，均显示出一定的疲软。 l欧元区9月制造业PMI初值49.5，意外落回萎缩区间：标普全球周二发布的数据显示，欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，不及分析师预期和前值50.7。服务业PMI初值从50.5升至51.4，超出预期的50.5。欧元区9月综合PMI初值51.2，超出预期。由于德国服务业的优异表现弥补了法国服务业的衰退，欧元区9月综合PMI以16个月以来的最快速度扩张。 l美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高：9月25日周四，美国经济分析局（BEA）公布的初步数据显示：美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%，预期3.3%，前值3.3%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值2.6%，预期2.5%，前值2.5%。美国经济在第二季度以近两年来最快的速度增长，为自2023年第三季度录得4.7%增长以来的最强劲表现，这得益于消费者支出数据被大幅上修。然而，这份强劲的报告也显示出通胀压力比之前评估的更为顽固。 l美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期：美国经济分析局公布数据显示：美国8月PCE物价指数同比2.7%，预期2.7%，前值2.6%；环比0.3%，符合市场预期。美国8月核心PCE物价指数同比2.9%，预期2.9%，前值2.9%；环比涨幅0.2%符合预期，与7月持平，显示月度通胀压力相对稳定。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 l智利El Teniente铜矿事故后恢复缓慢，年度铜产量将低于预期：外电9月19日消息，智利国家铜业公司（Codelco）旗下最大矿山ElTeniente自7月发生致命隧道坍塌事故后，恢复全面生产所需的时间将比最初预计的更长。产量恢复延迟的原因是，在此次造成6人死亡的隧道坍塌事故后，公司为遵循安全规程而采取了更为谨慎的态度。而且由于安全检查和地下施工复杂性，修复进度被迫延长。他表示，事故影响导致产量损失将超过此前预估的3.3万吨，2025年El Teniente矿的铜产量可能略高于30万吨，明显低于2024年的35.6万吨。 l中国8月废铜进口量环比下降5.64%：海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年8月废铜（铜废碎料）进口量为179,359.74吨，环比减少5.64%，同比上升5.93%。日本是第一大进口来源地，当月从日本进口废铜35,443.33吨，环比下降1.95%，同比上升85.03%。泰国是第二大进口来源地，当月从泰国进口废铜30,034.35吨，环比下降12.64%，同比上升103.08%。 lGrasberg铜矿事故后，自由港金属产量面临大幅损失：9月20日自由港印尼公司发现两名成员在9月8日的事件中不幸遭遇致命伤害，目前正在全力搜寻其余5名失踪成员。事故导致约80万吨湿料瞬间涌入井下多个作业层，矿区自当日已暂停作业。与7月份预测比，公司预计第三季度公司铜销量同比下降约4%，黄金销量同比下降约6%。预计2026财年产量可能比此前预估的1.7亿磅铜和160万盎司黄金下降约35%。根据分阶段重启计划，公司运营率可能在2027年恢复到事故前的水平。 lICSG：1-7月全球铜市为供应过剩10.1万吨：国际铜业研究组织(ICSG))公布的最新月度报告显示，2025年1-7月全球铜市为供应过剩10.1万吨，上年同期为供应过剩40.1万吨；1-7月全球全球精炼铜产量为1656.50万吨，上年同期为1594.50万吨；1-7月全球全球精炼铜消费量为1646.40万吨，上年同期为1554.30万吨；7月全球铜市为供应过剩57,000吨，6月为供应短缺14,000吨；7月全球全球精炼铜产量为250万吨，全球精炼铜消费量为244万吨。 l秘鲁Antamina预计2026年铜产量将增至45万吨：秘鲁大型铜矿安塔米纳（Antamina）预计明年铜产量将增加近20%，这将使其成为该国的主要铜供应商之一。Antamina首席运营官路易斯・桑蒂瓦涅斯在采访中表示，预计今年铜产量为38万吨，2026年将增至45万吨，随后几年将稳定在每年约40万吨。该矿目前正在投资20亿美元进行扩建，以确保持续生产，该项目的矿石将于2027年开始进入加工环节。资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p铜价维持高位下游备货情绪有所减弱，临近假期下游备货节奏较缓，现货成交继续僵持平水附近，铜价大幅拉涨后沪铜现货成交弱势，围绕小贴水成交。pLME铜0-3贴水小幅缩窄，纽伦铜价差小幅抬升，精废价差走扩。 内外盘持仓 02 p截止9月19日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓12,188.6手，周环比-36.00%。截止9月23日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓43,389张，周环比3.07%。 04 基本面数据 供给端01 p自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动，Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降。截至9月26日，铜精矿现货粗炼费为-40.35美元/吨，铜精矿现货粗炼费继续维持历史低位。截至9月26日，国内铜精矿港口库存47.8万吨，铜精矿港口库存下降，周环比-18.01%，仍处于历年低位。 p8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，国内精炼铜产量增速保持稳定，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少。 下游开工02 p截至9月26日，国内主要精铜杆企业周度开工率上升至73.78%，环比上升3.28个百分点，同比下降11.14个百分点。上周企业主要以节前备货为主，带动整体开工率回升。从实际消费来看，周初尽管铜价有小幅回落，但是下游多持观望态度，周尾铜价突然冲高，更加抑制下游提货意愿，主要订单仍以在手订单为主。 p8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%。铜价重心抬升使得下游制造企业采购意愿明显下降，下游订单增长不及预期，同时铜管受美关税影响直接出口美国铜管订单减少，开工率下降。而铜箔开工率上升，主要为锂电铜箔下游需求强劲，储能端订单增量显著，终端订单表现良好带动所致。SMM中国电解铜制杆周度开工率(%) 进出口 03 p截至9月26日，电解铜沪伦比值为8.03，周内沪伦比值持稳，铜现货进口盈亏负值小幅走阔。 p我国8月精炼铜进口数量为26.30万吨，同比增加5.37%。8月废铜进口数量17.94万吨，同比增加5.93%，精铜及废铜进口稳定增加。8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22%。 库存 04 p截至9月26日，上海期货交易所铜库存98,761吨，周环比-6.65%，上期所库存由增转降。截止9月25日，国内铜社会库存14.01万吨，周环比-5.91%，临近国庆假期下游备库增加库存下降。 p截至9月26日，LME铜库存14.44万吨，周环比-2.20%，LME铜继续去库。COMEX铜库存32.23短吨，周环比1.74%，库存小幅增加。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而