新能源及有色金属日报：铜价大幅冲高后回落 目前仍处高位震荡格局

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-03-26，沪铜主力合约开于81960元/吨，收于82000元/吨，较前一交易日收盘0.11%，昨日夜盘沪铜主力合约开于81,670元/吨，收于81,520元/吨，较昨日午后收盘下降1.08%。 现货情况： 据SMM讯，昨日早盘铜价大幅冲高，持货商套保头寸波动较大，早市出货意愿承压，整体交投氛围冷清。盘初持货商报主流平水铜贴水30元/吨-贴水20元/吨附近，好铜报贴水10元/吨-升水10元/吨。市场仅少量贸易商出货套现，下游点价意愿偏弱，少量维持刚需采购。进入主流交易时段，主流平水铜贴水40元/吨-贴水20元/吨成交，好铜报贴水10/吨-升水10元/吨成交。湿法铜报贴水80元/吨成交。至上午11时前，周边下游还盘至贴水50元/吨附近亦有少量成交。日内铜价大起大落，市场成交量受影响明显减弱，持货商短期内建仓情绪不高，去库动力亦不足。预计明日升水仍将下行。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，称对等关税计划将是“宽松”的。外媒称，特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。此外在美联储官员表态方面，路易斯安娜联储穆萨莱姆称，鉴于经济持续增长目前没必要急于降息，关税或导致持续通胀。古尔斯比则表示，美债市场开始预期通胀水平将更高，这将是一个“重大危险信号”；卡什卡利：美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动，我们在降低通胀方面取得了很大进展，但仍有更多工作要做。就业市场依然强劲，最大的挑战是完成工作。 矿端方面，外媒3月25日消息，加拿大Torex Gold在其位于墨西哥Morelo综合体的Media Luna矿首次生产出富含贵金属的铜精矿。Torex称，铜精矿的运输工作将很快启动，销售和物流合同已准备就绪。商业生产仍按计划将在未来几周内开始。预计该项目在2030年前每年至少可持续生产45万盎司黄金当量。Media Luna地下项目含有大量的金、铜和银矿。预计到明年将把地下采矿率提高到每天7500吨。该矿预计每年生产4500万磅铜，加强了Torex的长期生产前景。此外，秘鲁矿业公司Buenaventura公司周二与政府签署了一项水资源特许权协议，旨在推动一个大型铜矿项目的开发。与Buenaventura签署合同的国有机构秘鲁投资促进局表示，对位于秘鲁西北部皮乌拉（Piura）地区的Algarrobo项目的投资，包括矿山和水利基础设施，在10年内可能达到27.7亿美元。该项目的实施取决于该公司与周边社区达成的协议，该协议将确保坦博格兰德地区的供水。Buenaventura表示，可能要三年后才会启动Algarrobo项目所需的各项研究。国内方面，云南铜业发布2024年度报告公布了205年预算方案，其中，2025年公司主要预算指标中，全年预计自产铜精矿含铜5.46万吨，阴极铜152万吨，黄金16吨，白银680吨，硫酸536.4万吨；同比变化幅度分别为-0.4%、26.04%、25.89%、94.84%、11.09%。公司2025年投资计划为16.17亿元，包含固定资产投资、数字化项目、地质勘查项目等。 冶炼及进口方面，嘉能可公司（Glencore Plc）在其位于智利的一家铜冶炼厂出现影响熔炉的问题后，已暂停了该工厂的货物发运。知情人士表示，该公司暂时停止了Altonorte工厂的运营，并在其商业合同中启动了所谓的不可抗力条款。不可抗力条款允许供应商因自身无法控制的情况而暂停发货。Altonorte的年产能为34.9万公吨。它生产的阳极铜是智利国有铜业公司（Codelco）用于制造精炼铜的一种中间产品。这一事件加剧了近期亚洲冶炼厂和精炼厂的停产状况。 消费方面，近期铜价走高幅度较大，下游企业接货意愿减弱，畏高情绪浓厚。采购需求谨慎，以刚需接货为主。持货商挺价意愿强，现货升水在平水附近拉锯，市场需求表现一般。但倘若铜价出现回落，下游买兴料也将被较快激发。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-4650.00吨至216750吨。SHFE仓单较前一交易日变化-3572吨至139568吨。3月24日国内市场电解铜现货库33.36万吨，较此前一周变化-1.28万吨。 策略 铜：谨慎偏多 目前Comex市场由于关税预期而存在较高溢价，预计在4月2日对等关税正式落地前，Comex铜溢价达到15%-20%的水平也有较高可能，这也会带动诸如伦敦与上海市场铜价走强，但在没有其他因素催化下，铜价短时内持续大幅走高的可能性暂时并不大，预计未来铜价或仍以震荡缓慢上行为主，1至2周内运行区间预计在79,800元/吨-83,000元/吨。 套利：暂缓期权：short put@78,000元/吨 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com