新能源及有色金属周报：高价抑制需求 但铜价回落之际下游补库仍相对积极

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-01-10当周，SMM1#电解铜平均价格运行于100275元/吨至103665元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于-65元/吨至35元/吨，周中同样呈现走高。库存方面，2026-01-10当周，LME库存变动-0.36万吨至13.90万吨，上期所库存变化3.52万吨至18.05万吨。国内社会库存（不含保税区）变化1.62万吨至27.38万吨，保税区库存变动0.33万吨至7.88万吨。Comex库存则是上涨1.82万短吨至51.80万短吨。 观点： 宏观方面，2026-01-10当周，经济数据方面，非农新增就业5万，前两月累计下修7.6万，其中政府分别新增1.3万，私营部门新增3.7万，结构上看服务业偏强（+5.8万），工业部门则偏弱（制造、建筑和采掘为负增长）；失业率方面，由上个月的4.564%降至4.375%，大幅好于4.5%的预期。整体看，本月的劳动力市场数据部分打消了对近期就业市走弱的担忧，但从整体趋势（新增就业、失业率）上并没有提供新的信息，美国就业市场仍然大致延续平稳状态。此外，美国最高法院预计将于1月14日公布一批裁决，目前仍有几起重大案件尚未有结果，其中包括美国总统特朗普大规模征收全球关税的合法性问题。最高法院周五在其网站上表示，可能会在下周三的例行庭审中公布已辩论案件的裁决；且最高法院不会提前公布将要裁决的案件。矿端方面，2026-01-10当周，据SMM讯，周铜精矿现货市场询盘活跃度提升，但整体成交仍显清淡。据悉，有冶炼厂采购明年一季度装船的南美洁净矿，成交于-40美元/吨中位水平，QP为M+1/4。另有贸易商对2/3月装期同类矿源报价-40美元中高位，QP为M+1。部分贸易商计划对2月装期、砷含量较高的Collahuasi矿进行报盘。BHP将于下周就Escondida铜矿发起招标。近期国内冶炼厂在与Antofagasta完成部分长单谈判后，已陆续与其他供应商展开协商。传统矿山方倾向于BM扣减模式，部分报价较BM下浮15%-20%或10-15美元；而贸易商多采用“指数再扣减”或固定价（如-50至-60美元）方式，导致冶炼厂接受度较低，谈判进展缓慢。此外，印尼Manyar冶炼厂预计2026年5月中下旬复产。另据报道，智利Capstone Copper旗下Mantoverde铜矿因劳资协议未达成，自上周五起持续罢工，矿山接近全面停产，选矿厂仅维持30%产能。该矿2025年铜产量为7.4万金属吨，目前矿区库存仅可维持数日。 冶炼及进口方面，2026-01-10当周，洋山铜溢价呈现回落态势。提单成交均价45.2美元/吨，周环比下跌4.8美元；仓单均价41美元/吨，周环比降10美元。EQ铜CIF提单均价5.6美元/吨，亦走低2.4美元。截至1月9日，进口亏损维持在约-800元/吨。当前市场实盘报价分化：好铜仓单约54美元/吨，主流火法及国产仓单40-50美元，湿法40-45美元；好铜提单50-55美元，主流提单40-50美元，湿法提单40美元左右。CIF提单EQ铜均价约7美元/吨。元旦后市场交投逐步活跃。国内冶炼厂出口增加，叠加部分长单执行，贸易商出口积极性提升。同时，因进口比价一度修复，2月到港资源受关注，周尾溢价小幅回升。鉴于2026年长单签订比例下降，现货市场波动或加剧，预计短期内溢价将小幅走强。 消费方面，2026-01-10当周，据SMM讯，国内精铜杆企业开工率录得47.82%，环比小幅下降1.01个百分点，同比下滑28.54个百分点。元旦假期及节后高铜价共同抑制下游采购，尤其线缆领域订单明显弱于往年。铜价短暂回调时，部分刚需订单集中释放。原料库存因节后补库环比上升6.47%，而成品库存因停产去库及订单改善环比下降6.22%。同期，铜线缆企业开工率为56.58%，环比回落2.37个百分点，同比减少12.73个百分点。高铜价显著压制市场采购意愿，新增订单仍以零散小单为主，仅国网存在阶段性刚需补库。受铜价波动影响，企业原料库存占比下降2.66个百分点，成品库存去库缓慢，仅微降0.56个百分点。展望下周，伴随企业复产及铜价回落刺激补库，预计 精铜杆开工率将回升11个百分点至58.83%。铜线缆开工率预计小幅上升0.57个百分点至56.88%，整体需求恢复仍显谨慎。而目前国内对于部分家电以及新能源车的补助预计在2026年仍将维持。这对于铜需求而言，仍是相对有利的因素。 策略 总体而言，目前国内需求在高铜价下固然受到一定影响，但国内对于部分终端品种（如家电以及新能源车）的补助在2026年仍将继续，同时TC目前仍处于地位，矿端供应依然紧缺，故此操作仍然建议以逢低买入套保为主，区间建议在98600元/吨至101500元/吨。不过需要注意特朗普关税政策能否落实而可能对Comex库存所造成的影响。套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 需求持续不及预期特朗普关税所造成的不确定性（如Comex库存流出） 海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费；4.表格标“-”表示数据未更新或当日无交易数据 资料来源：SMM、WIND、华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com