新能源及有色金属周报：会议提振国内终端需求展望，但当前高铜价抑制下游消费

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-10-25当周，SMM1#电解铜平均价格运行于84955元/吨至86420元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于10元/吨至60元/吨，周中出现震荡走低。库存方面，2025-10-25当周，LME库存变动-0.08万吨至13.64万吨，上期所库存变化-0.54万吨至10.48万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.50万吨至18.16万吨，保税区库存变动-0.49万吨至9.28万吨。Comex库存则是34.8万吨，较前一周上涨0.24万吨。 观点： 宏观方面，2025-10-25当周，通胀方面，美国9月未季调CPI年率不及预期录得3.0%，前值2.90%，预期值3.10%；通胀水平略有回升；但市场并未定价10月降息暂停，Fedwatch显示10月议息会议延续降息25BP概率仍高达98.3%。经济成色方面，美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月有所回升，且都好于预期；新订单综合指数升至今年以来最高水平，制造业订单创去年2月以来最强劲，服务业新业务也实现2024年底以来的最大增幅。关税方面，美国总统特朗普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，起因是加拿大安大略省政府播放了一则引用美国已故总统里根批评关税言论的广告。国内方面，二十届四中全会召开提振市场对未来政策与基建需求的预期。“反内卷”或迎来进一步深化，这也在一定程度上利好国内有色金属终端需求展望。矿端方面，2025-10-25当周，现货市场交投清淡，高铜价持续抑制下游采购意愿，冶炼厂及贸易商出货积极性不高，加工费同步走弱。预计短期需求难有改善，现货升水将延续低位震荡。行业动态方面，安哥拉Tetelo铜矿即将投产，年产能约2.5万吨；Codelco计划2026年对欧铜附加费上调至345美元/吨新高。中国9月铜精矿进口量同环比大幅下滑，主因赞比亚炼厂检修、比价不利及非洲物流与电力制约。 冶炼及进口方面，2025-10-25当周，洋山铜溢价继续下行，提单与仓单周均价分别为51.2美元/吨和36.8美元/吨，环比分别下降0.6美元和7.4美元。EQ铜CIF提单均价降至7.8美元/吨，部分成交已陷入贴水。当前进口亏损约1100元/吨，高铜价与比价不佳持续抑制贸易商交投意愿。为应对短期消费疲软及看好后市溢价，PPC已协商推迟部分11月长单发货。此外，受东南亚需求及LMEback结构支撑，本周保税库存下降至9.28万吨，主因贸易商出口交仓，预计后续库存将小幅回升。 废铜方面，据SMM讯，铜价震荡上行，累计涨幅500元/吨，广东光亮铜价格随之涨至77800-78000元/吨。受铜价走强及宏观情绪提振，再生铜原料持货商销售情绪指数升至2.36，再生铜杆企业采购情绪亦微涨至2.43。临近税期，部分企业转向采购含税原料，但市场供应有限，样本企业原料库存降至4600吨，环比减少5150吨。精废价差周均3343元/吨，环比扩大85元/吨，市场流通相对宽松。进口方面，9月再生铜原料进口量18.41万吨，同比增14.8%，清关放缓暂未影响供应，短期进口量预计保持稳定。展望后市，在中美贸易进展及铜价上行动力下，预计精废价差将进一步走阔至3500元/吨。 消费方面，2025-10-25当周，国内精铜杆企业开工率为61.55%，环比微降0.95个百分点，高铜价持续抑制下游订单，线缆与漆包线消费以刚需为主，整体呈现“旺季不旺”特征，仅铜箔订单保持良好。企业原料库存下降2.17%至2.7万吨，成品库存上升3.36%至7.38万吨，反映提货动力不足。铜线缆企业开工率微升至62.34%，但新增订单普遍放缓，企业多集中执行存量订单。国网与汽车线束领域订单均受高铜价压制，原料与成品库存分别降至1.35万吨和2.02万吨。目前企业普遍以销定产，控制采购与生产节奏。展望下周，高铜价环境下下游接单意愿仍低，预计铜线缆 开工率将微降至61.89%，整体消费难有起色。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，目前铜价走高，主要源自于此前特朗普在贸易争端上的相对温和的表态，以及国内二十届四中全会对未来反内卷以及基建给出的更为向好的预期，不过临近周末之时，特朗普再度与加拿大停止所有贸易谈判，并且在高铜价下，下游畏高拒采情况较为普遍，铜价持续上攻动力或显不足，下周操作可暂时以逢低买入套保为主，买入区间在85,500元/吨至86,000元/吨，但倘若铜价突破前高，则有卖出套保需求的企业也可适当进行卖出套保操作。 套利：暂缓期权：short put 风险 需求持续不及预期 海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM、WIND、华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房