新能源及有色金属日报：终端向好预期推升铜价 但高价或抑制当下需求

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-10-27，沪铜主力合约开于87050元/吨，收于88370元/吨，较前一交易日收盘0.74%，昨日夜盘沪铜主力合约开于88160元/吨，收于88130元/吨，较昨日午后收盘下跌0.27%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货报价对2511合约贴水100至升水10元/吨，均价贴水55元/吨，较前一日下降55元/吨。铜价区间为88020~88410元/吨。早盘沪铜冲高至88500元/吨附近后震荡回落，随后再度上行，最终收于88360元/吨。跨月价差在C90-C50元/吨区间波动，当月合约进口亏损仍维持在约1000元/吨。市场交投方面，上海地区采购情绪2.79，销售情绪3.06。早间平水铜成交从贴水20元/吨逐步压至贴水100元/吨，贸易商之间交投为主，压价情绪明显。下游多执行长单提货，零单采购有限，且偏向低价非注册铜源。第二时段成交进一步走弱。预计今日铜价站上88000元/吨后，下游采购意愿将进一步减弱，持货商或继续调降报价以促成交。 重要资讯汇总： 宏观消息面上，10月26日，中美经贸团队在马来西亚首都吉隆坡结束为期两天的磋商；会谈结束后，美国财长贝森特在接受美媒采访时表示，经过吉隆坡为期两天的会谈，双方达成了“非常实质性的框架协议”，美方“不再考虑”对中国加征100%的关税。中方国际贸易谈判代表兼副部长李成钢26日说，双方的讨论包括众多的议题，比如双方各有关注的出口管制议题，对等关税进一步延长暂停期问题，芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题，进一步扩大贸易问题，美方301船舶收费相关措施问题等等，中美双方就此进行了建设性的探讨；中美双方就上述这些议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，并形成了初步共识。 矿端方面，10月27日外电讯，铜矿企业Sandfire Resources2026财年首季表现强劲，9月季度铜当量产量达3.55万吨，较计划高出近5%，主要得益于西班牙Matsa矿和博茨瓦纳Motheo矿的稳健运营。Motheo矿A4矿坑脱水工作取得显著进展，近期已重启一期采矿，高品位矿石供应占比将在年内持续提升；Matsa矿虽因开采冶金复杂度较高的低品位矿石导致回收率受影响，但仍完成全年指引的23%，后续随着两座矿山产能释放，公司有望达成15.7万吨的全年产量中值目标。此外，多元化矿业巨头Rio Tinto与中国国家电力投资集团（SPIC）启源合作，在蒙古Oyu Tolgoi铜矿启动首个换电式电动矿用卡车测试，此举为该公司削减矿运车队碳排放的关键举措。此次测试共部署8辆Tonly品牌91吨级电动矿卡，配套13块单块容量800千瓦时的电池，同步建成换电站、静态充电器及配套基础设施，设备将用于尾矿坝建设和表土运输，为完整换电式电动矿运系统积累实操经验。 冶炼及进口方面，外电10月24日消息，国际铜业研究组织（ICSG）在最新报告中指出，今年铜市正经历严重的矿山供应中断，其累积影响将在2026年充分显现，可能将全球铜市重新推入供应短缺的境地。ICSG表示，尽管明年需求增长预期疲软（仅为2.1%），但铜市经历连续两年过剩后，将在2026年转为15万吨的供应短缺（4月份曾预测过剩20.9万吨）。不过，当前铜市仍处于过剩状态，尽管ICSG已将2025年的预期过剩量从4月预测的28.9万吨下调至17.8万吨。今年的大部分过剩铜集中在美国，主要因为美国推迟到明年实施的精炼铜进口关税引发囤货需求。 消费方面，据SMM统计，9月份全国铜杆产量108.88万吨，环比增加4.08万吨，增幅为3.89%。电解铜杆与再生铜杆呈现分化态势，电解铜杆产量录得94.6万吨，环比增加5.49万吨，增幅为6.16%；再生铜杆产量录得14.28万吨，环比减少1.41万吨，降幅为8.99%。从开工率来看，9月份电解铜杆企业开工率录得70.3%，环比增加1.93个百分点，同比下降5.21个百分点（去年9月开工率为75.51%）；9月份再生铜杆企业开工率录得25.78%，环比下降2.55个百分点，同比下降3.1个百分点（去年9月开工率为28.88%）。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-575.00吨万135975吨。SHFE仓单较前一交易日变化321吨至35392吨。10月27日国内市场电解铜现货库18.45万吨，较此前一周变化0.29万吨。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，目前铜价走高，主要源自于此前特朗普在贸易争端上的相对温和的表态，以及国内二十届四中全会对未来反内卷以及基建给出的更为向好的预期，不过临近周末之时，特朗普再度与加拿大停止所有贸易谈判，并且在高铜价下，下游畏高拒采情况较为普遍，铜价持续上攻动力或显不足，本周操作可暂时以逢低买入套保为主，买入区间在86,500元/吨至87,000元/吨，但倘若铜价突破前高，则有卖出套保需求的企业也可适当进行卖出套保操作。 套利：暂缓期权：short put 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆 陈思捷 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房