新能源及有色金属月报：高价抑制下游需求 但操作仍可持续逢低买入套保

市场要闻与重要数据 1.矿端供应方面，12月铜矿供应围绕“零加工费”与潜在罢工两条主线展开。12月25日CSPT正式将2026年Q1现货TC指导价空缺，长单Benchmark定格在0美元/吨，较2025年的21.25美元/吨“腰斩再归零”，凸显精矿持续紧张。现货TC结算-44.98美元/干吨，环比再跌1.3美元。矿企动态方面，Kaz Minerals缩减对中国直供、转向贸易商招标，中标价-50美元，进一步压缩中国冶炼厂原料选择。刚果Kamoa 50万吨粗炼产能12月29日产出首批阳极板，增量预期落在2026年Q2之后，短期无实质舒缓。智利Mantoverde（年产3万吨铜）工会12月24日进入5+5天调解期，罢工窗口覆盖1月上旬，供给扰动概率高。综合来看，矿端维持“极紧+高扰动”格局，1月若无罢工兑现，TC或继续横盘-40~-45美元区间；一旦Mantoverde停产，干净矿现货或再收紧，TC不排除下探-50美元。 2.粗铜供应方面，12月全球粗铜与阳极板贸易维持“长单锁定、现货稀缺”格局。国内南方粗铜加工费先稳后扬，月末报至1900–2100元/吨，月内涨幅约600元，反映冶炼厂抢货热情升温；进口CIF粗铜RC仍横盘90–100美元/吨，但南美、中非现货报盘寥寥。江西铜业与中色国际于12月23日率先锁定2026年CIF粗铜长单RC 85美元/吨，较2025年下调10美元，预示矿紧逻辑正向阳极环节传导。非洲增量成为关注焦点：刚果（金）Kamoa 50万吨粗炼产能12月29日顺利产出首批阳极板，项目计划2026年Q1正式对外销售，市场预估当年可投放12–15万吨阳极铜，主要流向中国及欧洲冶炼厂，有望部分缓解零TC压力；博茨瓦纳Khoemacau二期扩建亦获批，拟2028年增至13万吨铜精矿含铜量，但短期无现货贡献。检修与环保方面，国内跨年期检修产能约55万吨，粗铜外卖量环比减少2万吨，加剧现货紧张。整体来看，1月粗铜与阳极板可流通量仍受限，RC或延续高位震荡，Kamoa首批货源若顺利发运，将成国内市场唯一增量变量。 3.精炼铜冶炼与进出口方面，12月国产电解铜产量小幅增加，然而高铜价与硫酸价格下跌挤压了炼厂利润，促使部分企业主动降低投料。SMM数据显示，当月有7家炼厂检修，涉及粗炼产能155万吨、精炼产能175万吨，影响产量约4.3万吨；其中两家主力炼厂的检修延续至1月，预计再减少2.8万吨，导致1月国内增量空间受限。出口方面，由于比价持续有利，12月冶炼厂积极向海外交仓，SMM估计全月出口8–9万吨，同比翻倍；保税区库存整体稳定，但呈现“西货东移”趋势。洋山铜溢价在月内先升后降，走势与出口节奏一致。进口亏损持续较深，除长单外现货进口基本停滞。而这样的进出口格局导致的库存变化结果是，LME亚洲库存在月中达到高位后回落，全球三大显性库存合计环比增加约3万吨，主要增量来自中国社库与COMEX。展望1月，受检修延续和零加工费影响，国内精炼铜产量增长有限；若出口窗口维持打开，预计将继续出口6–7万吨，国内现货供应压力暂时不大，沪伦比值或保持低位。 4.废铜生产及进出口方面，12月间，月内精废价差先扩后缩，峰值5225元/吨（12月31日），但光亮铜流通量持续收缩，主因包括如下几点，首先，高铜价刺激持货商惜售，社会库存“隐形化”。其次，反向开票税务核查升级，广东、江西票点升至7–7.5%，贸易商不敢大量收票。最后，线缆企业节前停产比例超30%，提货放缓，再生杆厂不敢累库。价格表现方面，广东1#光亮铜由月初80420至月末87000元/吨，涨幅8.2%，但精废价差（含税）由4566至4566元/吨，几乎持平，显示废铜跟涨乏力。进口方面，海外圣诞假期成交真空，12月US ISRI 1#紫铜扣减由35至48美分/磅，但CIF中国系数96.5–97% LME，实际订货有限。展望1月，若铜价继续在95000上方震荡，精废价差或维持4000–5000元/吨，持货商惜售难改；税务政策若正式取消地方奖补，江西、安徽中小再生杆厂大概率延长停工期，废铜需求将再收缩，供需两弱格局延续，价格跟随电解铜高位震荡。进出口方面，12月海外废铜市场因圣诞 假期进入“半休市”，欧美供应商报价稀少，仅美国西海岸ISRI 1#光亮铜维持96.5%LME系数，较11月抬升1个百分点，但集装箱运费上涨至2600美元/TEU，进口倒挂维持1200元/吨以上，中国买家几乎零成交。东南亚方面，马来西亚、泰国中低端废铜流向印度、越南，区域溢价抬升10–15美元，进一步压缩中国进口窗口。出口端，国内高 铜价抑制拆解产出，12月批文余量充足但无价差驱动，海关统计废铜实物出口仅0.8万吨，环比再降30%，主要流向印尼、菲律宾再熔炼。展望1月，海外供给重启仍需2–3周，若伦铜站稳9500美元，美废系数或升至97%以上，进口继续冰封；国内节后若铜价回调，广东、浙江部分企业或重启日本、韩国低价位货源订货，但总量难超1万吨。 5.初级加工端方面，12月，受到高铜价与年末资金结算双重挤压，铜材开工全线下滑。精铜杆方面，SMM样本企业开工率由月初66.4%下降至月末48.8%，创两年来新低。成品库存7.34万吨至6.93万吨，原料库存2.72万2.65万吨，企业主动减产去库。再生铜杆开工自18.2%下降至14.7%，精废杆价差维持在2280至2440元/吨，经济性仍好，但票据与资金压力使企业“有价无市”。铜线缆开工67.1%降至59.0%，部分企业因在手订单价格与现价倒挂，选择元旦提前放假。成品库存天数升至8.9天。家电、电机订单零星，仅周二铜价回调时短暂放量。黄铜棒开工50.6%下降至47.2%，建筑五金、卫浴订单减半，新能源连接器仅维持刚需。加工费方面，华东8mm电力杆加工费月内腰斩，冶炼厂直发比例增加，杆厂议价权弱化。展望1月，元旦假期普遍放假1–3天，且95000元/吨铜价仍压制下游备货，预计精铜杆开工再降3至4个百分点至45%附近。线缆、漆包线开工或分别降至57%、74%左右，加工费低位徘徊，行业延续“减产去库”主基调。 6.终端消费方面，12月终端消费进入传统淡季，高铜价加速需求“冰封”。电力电网：年末招投标收尾，12月国网铜交货量环比下滑约8%，铝代铜比例在220kV以下架空线升至25%，抑制铜杆增量。新能源：光伏12月装机预计18GW，环降10%，铜焊带需求同步收缩；风电因年底集中并网，塔筒电缆备货有限，对铜价敏感度上升。建筑：地产新开工面积累计同比-24%，12月铜管、铜阀门订单下滑15–20%，部分铜管厂已排产至2026年3月但原料库存仅保持7天。家电：空调排产2026年1月同比-6%，高铜价促使部分厂商将冷凝器铜管壁厚减薄0.02–0.03mm以降本。交通运输：新能源车产销再创纪录，但线束用铜单耗下降3%，铜箔需求靠磷酸铁锂车型增量弥补。库存与资金：年末企业优先回笼现金，原料备库普遍压缩至5–7天安全线，仅国网、铁塔等国企按长单正常提货。展望1月，春节提前至1月底，下游实际生产日不足20天，预计铜消费环比再降6–8%；节后若铜价回落至95000以下，电网与家电补库或快速启动，否则需求真空期将延续至2月中旬。 7.库存方面，2025年12月间三大交易所库存走势分化。LME亚洲仓库先增后减，月末14.3万吨，月内高点15.1万吨；欧洲库存续降至1.45万吨，北美仍为零。SHFE社会库存逆季节垒库，上海地区由10.5→14.6万吨，广东同步增至3.6万吨，合计21.5万吨，环比+38%。COMEX库存则因出口交仓持续流入，月末47.9万短吨，月增4.3万吨，创两年新高。总体显性库存升至53.8万吨，净增约3万吨，现货压力主要集中在中国与北美。 总体而言，综上所述，12月铜产业链在“零加工费”与高铜价共振中呈现矿端极紧、精炼出口放量、废铜惜售、加工全线降负荷的鲜明特征。冶炼检修与假期因素叠加，国内供应收缩但社库仍增，凸显需求疲软。展望1月，Mantoverde罢工、Kamoa阳极板首批发运及节后补库预期将成为多空焦点，铜价高位震荡、现货贴水收敛、加工费低位徘徊的格局料将延续，终端回暖仍待价格适度回调配合。 策略 铜：谨慎偏多 当下铜品种仍然处于矿端供应紧张，且外盘溢价导致精铜出口增加的情况，而废铜目前又存在相对惜售的情况。不过由于价高以及假期因素，需求同样相对疲弱。但倘若铜价出现回落，则下游补库积极性预计也将会有所回升，因此目前操作上建议在90500元/吨至92000元/吨间分批、逢低买入套保。期权：卖出看跌 风险 需求持续偏弱流动性冲击风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图2：中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨....................................................................................................................4图3：粗铜加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................................4图4：国内阳极铜进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................4图5：国内粗铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图6：精铜冶炼利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图7：国内精铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图8：硫酸价格丨单位：元/吨硫酸价格丨单位：元/吨..........................................................................................................5图9：国内废铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图10：国内精废价差丨单位：元/吨.........................................................