新能源及有色金属周报：临近周末铜价出现回落 或激发下游补库需求

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-12-13当周，SMM1#电解铜平均价格运行于91700元/吨至93595元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于-20元/吨至130元/吨，周中逐步回落。库存方面，2025-12-13当周，LME库存变动0.14万吨至16.59万吨，上期所库存变化0.05万吨至8.94万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.27万吨至16.30万吨，保税区库存变动-0.20万吨至7.55万吨。Comex库存则是上涨1.38万吨至45.06万吨。 观点： 宏观方面，2025-12-13当周，美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。此外需要关注的是，为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，或被市场视为较为明显的宽松信号。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。通胀仍偏高，但非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡。为缓解市场压力，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成。经济前景稳健，政府停摆结束支撑2026年增长预期。美国总统特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美联储降息幅度本可以加倍。矿端方面，2025-12-13当周，据SMM讯，12月12日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.08美元/干吨，较上一期的-42.86美元/干吨减少0.22美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。自周中起，智利矿业公司Antofagasta与国内主要冶炼企业启动了年度长单协商。据市场信息，卖方报价为个位数负值偏上水平，而买方坚持报于10美元/吨低位正值。双方计划下周继续磋商。另一方面，12月11日，在国家发改委经贸司指导下，中国农资流通协会与磷复肥工业协会联合召开会议，部署磷肥保供稳价工作。会议提出四项倡议：保持装置高负荷运行、2026年8月前暂缓出口；稳定价格至2026年春耕结束；协调硫酸等原料优先国内供应；引导价格客观反映实际供需。 冶炼及进口方面，2025-12-13当周，洋山铜溢价震荡调整，提单成交均价报47美元/吨，环比微降0.4美元；仓单均价40.6美元/吨，上涨4美元。同期进口亏损约1500元/吨，伦铜维持Back结构。市场焦点集中于2026年长单谈判，现货交易亦趋活跃。目前保税区仓单报价坚挺，但冶炼厂对高价接受度有限。展望后市，12月出口预期增强或带动贸易增量，叠加LME结构回落降低持货成本，预计溢价将继续窄幅波动。 废铜方面，随着年末临近，票据市场持续收紧。据悉，本周广东地区票点涨至7%，环比上升0.5%；江西达7.5%，同比涨幅接近1%。企业端波动相对有限，同比涨幅不足0.5%。展望后市，铜价支撑因素仍在积累，预计仍有上行空间，但高位价格或将持续抑制下游采购意愿，维持刚需为主。再生铜原料供应目前处于紧平衡状态。 消费方面，2025-12-13当周，随国内主流精铜杆企业开工率录得64.54%，环比下降1.87个百分点，同比降幅为17.83个百分点。受铜价高位运行抑制，下游采购情绪趋冷，企业为控制成品库存主动放缓生产，成品库存环比减少5.14%至69250吨。同时，原料采购亦偏谨慎，原料库存下降2.57%至26500吨。不过部分下游在铜价小幅回调时仍进行刚需补库，反映其畏涨心态。预计下周，尽管高铜价持续施压，但随着下游对价格逐步适应，叠加铜价于周末出现 回落，逢低补库意愿或略有增强，开工率预计微降至63.83%左右，同比仍下降约16.79个百分点。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，目前12月美联储议息会议如期降息25个基点，铜价仍然维持偏强态势。同时年末空头套保头寸的平常也会使得铜价呈现走强，不过展望下周，这些因素都会逐步接近尾声，因此预计铜价持续大幅上涨的情况或将有所放缓，但操作上则仍然建议以逢低买入套保为主，区间建议在90,500元/吨至91,000元/吨。 风险 需求持续不及预期 海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com