新能源及有色金属月报：原料紧张需求偏弱，铜价或难有大幅单边行情

市场要闻与重要数据 1.矿端供应方面，5月，全球铜精矿供应持续收紧，SMM进口铜精矿指数截至6月5日已经下跌至-113.83美元/干吨，加工费连续四周走低，矿山长单谈判开启、现货成交偏少，仅零散小批量货源成交。海外扰动频发，嘉能可哈萨克冶炼厂爆炸、智利地震扰动矿山生产，秘鲁能源危机出台20亿美金纾困法案加剧矿产停产担忧，印尼格拉斯伯格铜矿推迟至2027年底满产。国内4月铜精矿进口235.16万吨，同比大降19.59%，五年首现累计进口同比下滑，十一港精矿库存震荡增减，5月初60.87万吨、6月初升至69.83万吨。6月及三季度，赞比亚多炼厂集中检修拖累国内矿消费，但由于其取消国内铜精矿出口关税，因此后续需要关注短时内TC价格变动情况。不过长期来看，矿山新增投产有限，TC难有明显回升，矿端紧平衡延续支撑铜价底部。 2.粗铜供应方面，5月，国内南北粗铜加工费维持分化，北方600-800元/吨稳定，南方自750-950元震荡上行至900-1100元，CIF进口粗铜加工费持续固定在90-100美元/吨区间。海外刚果金Kamoa冶炼投产带来阳极铜增量小幅补充国内粗铜货源，但赞比亚Nchanga冶炼6月开启60天大修，三季度Mopani、Chambishi接连停产，海外粗铜外运收缩。国内铜陵、云铜等头部冶炼2026年合计增产61.29万吨，但7-11月多家炼厂计划性检修落地，阶段性压制粗铜产出。进口端5月中下旬阳极到港增量有限，叠加国内废铜原料短缺，废产粗铜产出收缩，粗铜整体呈阶段性紧松交替。三季度海外炼厂集中检修，粗铜外发减量，国内检修叠加原料约束，粗铜供应整体偏紧。 3.精炼铜冶炼与进出口方面，5月，国内冶炼厂进入阶段性检修周期，3-6月多家冶炼分阶段停产，4-5月检修企业集中，5月中下旬检修仍在延续，6月中下旬继续有炼厂安排停机，检修阶段性压缩精炼产出。进口方面5月沪伦比值震荡回落，现货进口由小幅盈利转为深度亏损，5月末-389.12元/吨、6月初进一步跌至-634.23元，洋山仓单溢价自70美元回落至64美元，进口货源到港收缩，保税库存被动垒库。出口窗口在6月初伦铜转为Back结构后小幅打开，但可流通注册货源稀缺，实际出口量有限。展望6月及三季度，国内冶炼检修从6月延续至11月，叠加铜精矿低位约束，精铜增量有限；进口亏损常态化抑制到港，仅短期比价修复带来阶段性到货增量，精铜供应难大幅放量。 4.废铜生产及进出口方面，5月电解铜冲高带动持货商出货意愿提升，但下游再生铜杆企业畏高观望，1#、2#废紫铜扣减从5月29日40.5、43.5美分回落至6月5日38.5、41.5美分，精废含税价差在1546元冲高至4027元后回落至2700元，价差大幅波动制约废铜采购。国内反向开票政策持续扰动再生原料流通，南方收货价长期较北方低400-600元，区域价差畸形；进口黄杂铜报价高位，但国内采购谨慎，到港量平稳无增量。5月再生铜杆开工低位徘徊，全月开工率6.76%-15.33%窄幅波动。6月随铜价震荡，废铜商逢高出货、低位惜售，三季度伴随消费淡旺季切换，精废价差或再度走阔，废铜供应小幅抬升但政策约束下难大幅增量。 5.初级加工端方面，5月间，受五一假期叠加高铜价双重压制，全品类加工企业开工普遍走低，精铜杆5月初60.58%，随铜价回落回升至65.87%，6月初再度因高价回落至61%附近；线缆开工63.23%-68.37%震荡，漆包线72.47%-75.2%小幅抬升，再生铜杆长期低于10%运行，黄铜棒开工持续在52%上下波动。加工费全线走低，华东8mm电力铜杆从477-737元回落至300-560元，漆包铜杆同步下行。高铜价下企业按需采买、严控原料库存，成品持续垒库，仅铜价大跌时点集中补库。6月进入传统淡季，加工订单逐步走弱，开工延续弱势；三季度电网、海缆、新能源车线缆订单边际回暖，高精铜箔需求韧性突出，低端铜材持续承压，加工开工结构性分化。 6.终端消费方面，5月间，国内终端步入季节性淡季，家电、地产配套线缆需求持续走弱，两网建设订单平稳但新增有限，仅海缆、新能源、AI配套铜箔需求保持韧性，全市场以刚需零星采购为主，高铜价持续压制企业提前备货意愿，铜价回落才带来阶段性补库。漆包线受家电低迷拖累订单收缩，线缆建筑类需求疲软，再生下游因原料 与成本双高持续减产。海外端美伊谈判、关税预期扰动，美国制造业需求稳健支撑铜消费。6月国内淡季加深，终端采购进一步收缩，仅新能源与电力基建形成支撑；三季度传统消费缓慢回暖，新能源车、储能、算力用铜持续放量，地产边际改善带动线缆需求修复，但高位铜价全年约束终端大规模备货。 7.库存方面，5月间，国内社会库存先升后降，从5月初25.15万吨震荡调整至6月4日23.43万吨，上海库存由18.99万吨回落至16.98万吨，广东库存小幅波动；保税区库存5月下旬起连续垒库，上海保税自3.59万吨增至4.53万吨，主要受进口亏损货源滞留保税影响。海外库存分化，LME亚洲库存逐月小幅去库（22.835万吨→22.1175万吨）、欧洲库存持续下滑，COMEX库存逐月稳步抬升，资金借美关税预期持续囤货。6月国内现货贴水收窄带动小幅去库，保税仍被动累库；三季度矿端偏紧+需求回暖，国内社库大概率持续去库，COMEX或延续垒库、LME库存低位震荡。 总体而言，综上所述，5月铜市场整体呈现供应偏紧托底、淡季需求疲软的结构性行情，矿端TC持续深度下行印证原料紧缺，海外矿山事故、多国能源隐患不断强化供应忧虑，国内冶炼与废铜双重补充力度有限，现货长期维持多地贴水、广东独升水的分化格局。全月铜价受地缘冲突、美联储政策反复牵引高位震荡，高铜价持续压制中下游备货，加工与终端开工普遍受制于成本压力维持低位。展望6月及三季度，原料紧平衡格局难以实质性扭转，供给端持续提供价格支撑，国内传统消费淡季逐步收尾，新能源、海缆等新兴用铜需求稳步释放，宏观层面美联储货币政策与中东地缘仍是核心扰动变量，铜价整体震荡重心上移，但下游刚需为主难出现单边大涨行情。 策略 铜：谨慎偏多 预计6月基本面延续原料供应紧张，但需求相对偏弱格局，铜价维持区间运行。操作上，期货端依托支撑位低多布局，高位不追涨，靠近压力位分批止盈，严控仓位规避地缘与美联储政策突发波动。现货贸易商按需刚需采购，避免大额囤货。下游加工企业以点价锁原料成本为主，分批少量备货，随盘面回落补充库存，铜价冲高阶段暂缓集中采购，规避高价原料库存减值风险。预计6月波动区间或在102000元/吨至108000元/吨。期权：卖出看跌 风险 需求持续偏弱 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图2：中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨....................................................................................................................4图3：粗铜加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................................5图4：国内阳极铜进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................5图5：国内粗铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图6：精铜冶炼利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图7：国内精铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图8：硫酸价格丨单位：元/吨硫酸价格丨单位：元/吨..........................................................................................................5图9：国内废铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................6图10：国内精废价差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图11：现货铜进口盈亏丨单位：元/吨.....................................................................................................................................6图12：国内精铜进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图13：国内废铜进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图14：进口自美国废铜比例丨单位：%..................................................................................................................................6图15：国内铜材开工率丨单位：%..................................................................................................................................