新能源及有色金属月报：需求偏弱价格难有持续表现 铅价仍以震荡格局为主

市场要闻与重要数据 原料端：5月，国内铅精矿供应整体偏紧，国产加工费逐月回落，主流国产TC由月初300元/金属吨逐步下调至月末200元，云南、湖南等产区TC下调幅度更大，进口铅精矿全月主流报价稳定在-135美元/干吨，6月初进一步跌至-145美元/干吨，沪伦比值持续走弱压缩进口利润，国内港口铅精矿到货量环比缩减，秘鲁能源矛盾、海外矿山扰动加剧矿端供给担忧，高含银铅矿资源紧缺，银价震荡令含银计价系数保持高位难下调，废电瓶同步受报废淡季、五一停运影响市场流通量收缩，各地炼厂原料库存偏低、采购报价坚挺。展望6月，铅矿紧缺格局延续，海外新增矿源投放有限，进口亏损现状难以扭转，铅精矿TC仍有下行空间；废电瓶报废量难有明显改善，叠加再生炼厂集中复产带来补库需求，原料价格维持偏强运行，持续从成本端对铅价形成底部支撑。 原生铅生产及进出口：5月，国内原生铅开工在63.0%-66.6%区间震荡运行，上旬湖南、河南部分中小型冶炼装置检修拖累产出，中下旬多台检修设备陆续复产拉动开工回升，全月原生炼厂整体产出稳中有增；内外比价持续倒挂使得铅锭、粗铅进口窗口全程关闭，海外货源补充稀缺，月度进口量处于低位，出口暂无套利空间、成交寥寥，原生交割厂库跟随产销节奏先累库后小幅去库，月末受复产影响厂库再度回升至1.58万吨。6月原生铅检修项目偏少，前期停产炼厂集中恢复生产，整体开工稳中抬升，国内原生铅商品货源逐步增多，进口窗口依旧难以打开，短期难有增量到货，东南亚铅锭紧缺带来潜在出口机会，但实际放量有限，国内原生供应小幅宽松，在一定程度上压制现货上涨空间。 再生铅生产及进出口：5月，再生铅受原料紧缺与冶炼亏损双重压制，开工从40.5%一路下滑至26%-28%，安徽、河南、内蒙古多地企业因环保检查、废电瓶短缺阶段性停产，废电瓶货源偏少推高采购成本，精废价格倒挂持续拖累行业盈利，大型炼厂单吨亏损超500元，中小企业亏损更高，进口粗铅、再生原料因比价劣势到港量稀少，仅前期长单少量落地。进入6月，安徽、江西多家长期停产炼厂陆续投料复产，行业开工小幅抬升，但废电瓶自然报废淡季延续，原料缺口无法快速弥补，大幅增产条件不足，再生企业亏损格局难实质性改善，进口再生原料依旧保持低位，再生精铅供给温和增量，与原生铅共同增加市场流通货源。 消费端：5月，铅蓄电池行业处于传统消费淡季，五一长假造成全行业开工骤降至50.56%，节后复工复产开工回升至66%-67%区间，但民用电动车、汽车蓄电池终端需求持续疲软，下游经销商库存偏高、补货意愿偏弱，各大电池品牌陆续开启降价促销去库存，储能、工业备用电池仅带来零星刚需采购，整体市场以按需小单成交为主，高价阶段下游普遍暂缓集中备货。6月淡季行情延续，叠加高温天气来袭，部分中小型蓄电池工厂计划阶段性停工放假，行业开工存在小幅回落预期，传统车用、电动电池需求难有回暖，只有储能配套订单形成小幅支撑，终端刚需采购节奏平稳，难以出现大批量集中补库行情，需求端整体依旧难以驱动铅价走强。 库存端：5月，LME铅锭库存持续攀升，全月累计大幅累库，月末库存升至十三年高位，0-3升水逐步回落转为贴水，海外现货高升水与交易所高库存形成结构性分化；国内方面，受5月交割移库影响，原生厂库货源持续向社会库存流转，国内五地社会库存由月初6.25万吨冲高至月中7.57万吨，月末回落至6.71万吨，上期所仓单跟随交割节奏频繁变动，整体呈阶段性垒库后小幅去库。展望6月，LME高库存仍是外盘压制因素，但东南亚高品质铅锭紧缺支撑海外现货价格；国内原生、再生同步小幅增产，现货货源增多，叠加下游采购偏弱，社会库存存在缓慢累库压力，上期库存随6月合约交割继续出现厂库转仓单的变动，内外库存分化格局短期难以扭转。 策略 单边：中性 整体5月铅市场呈现原料成本托底、国内供给边际抬升、终端淡季疲软的结构性行情，矿端与废电瓶原料持续紧缺筑牢铅价底部，原生炼厂检修复产交替、再生铅受亏损制约开工低迷，供需错配使得铅价维持区间震荡；库存端外盘LME持续垒库创多年新高，国内交割移库带动社库先增后减，终端蓄电池淡季拖累需求难有放量。6月原料紧平衡延续托底成本，但原生、再生逐步复产带来货源增量，需求端依旧承压，铅价大概率延续外强内弱、区间震荡走势。操作上，冶炼企业依托高位分批卖出保值锁定成品利润，逢盘面16800元/吨至16860元/吨附近布置空单。蓄电池加工企业采用分批点价采购，依托16100元/吨至16200元/吨附近支撑小批量锁原料。贸易商严控库存，高贴水阶段适度做空基差，贴水放大择止盈，回避单边重仓博弈。期权：卖出宽跨 风险 冶炼厂提产下游消费持续偏差 图表 图1：国内铅精矿产量丨单位：万吨........................................................................................................................................4图2：铅精矿进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................4图3：国产与进口矿加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................5图4：国内铅精矿港口库存丨单位：万吨................................................................................................................................5图5：国内原生铅产量丨单位：万吨........................................................................................................................................5图6：国内原生铅开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图7：国内再生铅产量丨单位：万吨........................................................................................................................................5图8：国内再生铅开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内原生铅进口量丨单位：千千吨................................................................................................................................6图10：国内蓄电池企业开工率（月度）丨单位：%..............................................................................................................6图11：国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：%..............................................................................................................6图12：国内蓄电池库存丨单位：%..........................................................................................................................................6图13：国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨..................................................................................................................6图14：LME库存丨单位：万吨...............................................................................................................................................6图15：SHFE库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图16：国内冶炼厂库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7表1：铅品种基差状况描述表....................................................................................................................................................4 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅