新能源及有色金属周报：供需双弱格局令铅价难有靓丽表现

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：11月21日当周，铅精矿市场整体运行平稳。进口矿供应持续偏紧，几无明确报价，2026年长单贸易商多仅能确认最低供货量，加工费仍难确定。国内河南、内蒙古等地冶炼厂维持按需采购，银价回调后仅少数矿山小幅下调加工费以弥补炼厂利润，主流价格未作调整。南方江西、湖南、云南等地因原料供应问题，部分炼厂开工率仍受压制。银精矿计价系数已上调至95.5的高位，进一步上行空间有限。当前银价上涨带来的溢价已充分反映在铅加工费中，若后续银价走弱，前期大幅下调的含银铅精矿加工费有望迎来小幅补涨。 原生铅方面：据SMM讯，11月21日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率为67.7%，环比微增0.13个百分点。河南地区产量小幅波动带来边际增量，湖南、云南生产保持平稳，尚未满产的炼厂暂无提产安排。华东地区此前检修的某炼厂已恢复生产，另一家按计划进入检修，复产时间未定。原定11月底检修的华东某炼厂将于下周开始常规检修，预计对电解铅产线影响有限，或仅小幅减产。 再生铅方面：据SMM讯，11月21日当周，再生铅四省周度开工率环比下降0.51个百分点至36.71%。本周再生铅企业普遍下调原料采购报价，成本支撑减弱导致生产意愿降低。虽然部分厂家因废电瓶价格回落获得原料补充，但增产主要集中于长单交付。内蒙古某大型企业复产带动区域开工率回升，其他地区维持平稳运行。值得注意的是，安徽某炼厂计划周末开始检修，预计将显著拉低该地下周开工水平。整体来看，再生铅行业呈现\"北增南减\"的分化态势。 消费方面：11月21日当周，SMM五省铅蓄电池企业综合开工率为70.56%，整体保持平稳。终端消费未见显著波动，生产节奏相对稳定。电动自行车电池需求有所转淡，但电动三轮车领域表现尚可，加之头部企业因铅价上涨计划调涨电池售价，促使经销商按需采购。汽车蓄电池市场仍处于旺季前平静期，尽管月初铅价上行带动部分经销商补库，但终端需求未现改善，部分企业已主动减产。在新订单回暖前，行业预计继续维持以销定产模式。 库存方面：截至11月21日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-1800吨至262850吨。 策略 中性 铅市呈现供需双弱格局。矿端供应持续偏紧，加工费维持低位；原生铅与再生铅开工率均处低位，供应压力有限。消费端保持平稳，未见强劲复苏信号。预计铅价延续震荡运行，区间大致在17,000元/吨至17,700元/吨。 风险 矿端加工费快速反弹 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................3图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................3图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................3图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................3图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................3图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................3图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................4图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................4图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................4图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................4图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................4图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................4图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................5图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房