新能源及有色金属月报：淡季更淡格局延续 铅价预计短时间难有靓丽表现

市场要闻与重要数据 原料端：2026年1月，铅精矿市场呈现供需收紧与成本抬升并存格局。月内加工费维持低位，进口矿TC徘徊于-150至-160美元/干吨，国产矿加工费亦普遍下调。银价高位震荡推动含银铅精矿计价系数上浮至0.91-0.92，提振矿山出货积极性但增加冶炼成本。同时，高海拔地区矿山提前冬休，而冶炼厂集中进行冬储备库，河南、内蒙古等地原料库存短暂累增，湖南等地则因检修预期提前控制采购节奏，市场成交整体清淡。展望2月，随着春节假期临近，铅精矿市场将步入供需双弱阶段。供应端，部分矿山进入2月冬休，而需求端，湖南等地冶炼厂规划检修停产，多数企业计划节后复产补库，节前采购意愿显著降温。进口矿市场虽因白银盈利窗口维持一定活跃度，但总体成交预期转淡。预计节后随着冶炼厂复产及补库需求释放，原料供应偏紧格局将再度凸显，加工费或维持低位运行。 原生铅生产及进出口：2026年1月，原生铅冶炼企业生产呈现\"恢复与检修并存\"态势，周度开工率维持在66%-67%区间。河南地区新增产能稳定运行，湖南、云南等地检修后逐步复产，但部分地区因粗铅检修或库存压力调整产量。同期，厂库库存持续累增，截至1月底达2.82万吨。进出口方面，12月成交的进口粗铅于1月陆续到港，但国内市场消费偏弱，进口铅成交清淡；原生铅出口因东南亚等地交易减少而趋弱。展望2月，随着春节假期临近，原生铅冶炼企业将陆续减产放假，开工率预计显著下滑，湖南等多地已规划常规检修。进出口市场，海外铅锭持货商发货意愿减弱，而国内节前刚需备货有限，预计进口铅市场供需矛盾趋于缓和；铅精矿进口虽有盈利空间支撑冶炼厂询价，但总体成交将随节日氛围转淡。节后随着复产补库需求释放，原料供应偏紧格局或再度凸显。 再生铅生产及进出口：2026年1月再生铅市场呈现\"先复产、后骤降\"态势。月初环保管控解除带动开工率回升至50%附近，但中下旬因成品库存激增至3.6万吨高位、冶炼利润转负（中小规模亏损达-621元/吨）叠加多地环保预警，开工率大幅回落至44.65%，安徽、江苏等地炼厂集中停产。进出口方面，1月上中旬进口粗铅批量到港，但下旬因国内现货贴水扩大、消化乏力，进口商流入积极性显著下滑，市场成交清淡。展望2月，春节假期因素将驱使再生铅冶炼企业维持大面积减停产，开工率预计进一步下探，成品库存累库速度有望放缓；进口粗铅市场因下游停产休假，活跃度或进一步降低，节后需关注下游复工节奏及库存去化进度对进口需求的提振作用。 消费端：2026年1月铅终端消费呈现淡季更淡特征，铅蓄电池板块分化显著。电动自行车蓄电池市场受新国标政策余波及季节性淡季双重压制，消费表现最为疲弱，经销商成品库存高企（普遍1至2个月），节前备库仅维持刚需采购，部分企业已于1月下旬提前减产或放假；汽车蓄电池市场虽处传统旺季时段，国内消费尚可，但受关税政策变化影响出口订单明显走弱。整体来看，1月铅蓄电池企业周度开工率从前期的70%以上回落至69%附近，且呈现持续下滑态势，蓄企成品库存积压导致生产积极性下降，对铅锭采购以逢低刚需为主，现货市场成交清淡。展望2月，春节因素将成为主导逻辑。随着农历新年临近，铅蓄电池企业将进入集中放假周期，尤其考虑到物流运输将于2月初陆续停运（偏远地区2月1日起，其他地区2月4-8日），企业开工率预计进一步走低。终端消费在假期期间几乎停滞，部分企业计划依靠节前被动累库应对假期需求。节后复工节奏将成为关键变量，但在当前成品库存偏高、订单尚未明显回暖的背景下，预计2月上旬市场活跃度将维持低位，下游实质补库需求需待正月十五后视终端去库存进度及新订单情况逐步释放。 库存端：2026年1月铅库存呈现内外分化的显著特征。SHFE库存受交割因素及现货贴水扩大驱动，持货商积极移库交仓，库存从月初1.6万吨持续攀升至月末2.94万吨，一月之内几乎翻倍。LME库存则维持去库态势，受益于东南亚消费向好及向中国出口增加，总库存从22万吨上方降至20.5万吨左右，创阶段新低。国内现货市场遭遇供需双弱困境，五地社会库存从月初不足2万吨累增至月末3.61万吨的两个月高位，原生铅厂库同步增至2.82万吨，再生 铅成品库存更是激增至3.6万吨，显性库存与隐性库存同步走高对铅价形成明显压制。展望2月，春节假期将成为库存变化的关键变量。随着上下游企业陆续放假停产，物流运输逐步停运，铅锭供需双降格局下，显性库存预计仍有一定的惯性增量，特别是部分在途货源将于节后陆续抵达。但考虑到再生铅企业已出现大面积亏损性停产，且原生铅冶炼厂春节假期检修减产面积扩大，供应端收缩将有效缓解厂库累积压力。节后市场关注点将转向下游蓄电池企业的复工节奏及成品电池去库存进度，这将决定2月中下旬铅锭库存能否从高位回落。 策略 单边：中性 2026年1月铅价震荡走弱，再生铅亏损扩大倒逼大面积减产，终端需求分化但整体疲弱，国内显性库存持续累增压制价格重心。2月春节假期将加剧供需双降格局，上下游集中停产使市场进入休市状态，供应端收缩有望缓解库存压力，但终端复工滞后或使价格维持成本线附近弱势震荡。2月预计铅价震荡区间于16600元/吨至17800元/吨。期权：卖出宽跨 风险 下游消费持续偏差 图表 图1：国内铅精矿产量丨单位：万吨........................................................................................................................................4图2：铅精矿进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................4图3：国产与进口矿加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................4图4：国内铅精矿港口库存丨单位：万吨................................................................................................................................4图5：国内原生铅产量丨单位：万吨........................................................................................................................................5图6：国内原生铅开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图7：国内再生铅产量丨单位：万吨........................................................................................................................................5图8：国内再生铅开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内原生铅进口量丨单位：千千吨................................................................................................................................5图10：国内蓄电池企业开工率（月度）丨单位：%..............................................................................................................5图11：国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：%..............................................................................................................6图12：国内蓄电池库存丨单位：%..........................................................................................................................................6图13：国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨..................................................................................................................6图14：LME库存丨单位：万吨...............................................................................................................................................6图15：SHFE库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图16：国内冶炼厂库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6表1：铅品种基差状况描述表....................................................................................................................................................4 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 本期分析研