新能源及有色金属月报：矿端紧张需求分化 铜价或维持高位震荡

市场要闻与重要数据 1.矿端供应方面，4月全球铜精矿供应持续偏紧，进口铜精矿指数由-77.91美元/干吨降至-83.89美元/干吨，冶炼厂原料争夺激烈，现货加工费持续走低。海外方面，Freeport下调Grasberg铜矿产量、Ivanhoe下调Kamoa-Kakula产量，智利Codelco产量同比下滑，巴拿马Cobre Panama仅允许处理堆存矿、未正式复产，叠加中东局势扰动非洲硫酸与物流，矿端紧张进一步发酵。国内十一港铜精矿库存先增后减，月末降至60.34万实物吨，CESCO会议期间现货成交清淡、矿山招标有限。进入5月，全球铜矿增量仍有限，非洲硫酸短缺与物流问题持续，冶炼厂检修增多将加剧原料争抢，预计铜精矿TC维持低位，矿端紧平衡格局延续，对铜价形成底部支撑。 2.粗铜供应方面，4月国内粗铜供应整体偏紧，加工费持续低位运行，南方粗铜加工费维持900-1100元/吨、北方600-800元/吨，进口CIF粗铜加工费小幅上调至90-100美元/吨，供应紧张格局未改。冶炼厂集中检修是核心约束，多家企业3-4月启动检修，部分延续至5月，预估影响精炼产量超10万吨，粗铜与阳极板产出受限。同时，废铜供应偏紧、流向冶炼端减量，叠加硫酸涨价对冲冶炼亏损，冶炼厂对粗铜原料采购积极性不减。5月冶炼检修仍将持续，粗铜供应缺口短期难以弥补，加工费大概率维持低位，原料紧张将继续向上游传导。 3.精炼铜冶炼与进出口方面，4月精铜冶炼受原料约束与检修影响，产量释放受限，国内冶炼厂开工负荷承压，硫酸涨价部分弥补冶炼亏损、维持生产积极性。进口端呈现“前升后降”，进口盈亏由正转负，洋山铜溢价先涨后跌，保税区库存持续去化至4.07万吨，LME亚洲仓单持续注销发往中国，但非洲物流延迟拖累到港节奏。4月进口窗口阶段性打开后关闭，下游畏高抑制接货，进口量边际回落。5月冶炼检修仍处高峰，精铜产量增幅有限，进口端受比价与物流扰动，到港节奏偏慢，进口量难有明显回升，国内精铜供应延续偏紧格局。 4.废铜生产及进出口方面，4月废铜市场受“反向开票”政策影响显著，持货商逢高出货但下游因票据问题采购受限，精废价差先抑后扬，月末扩大至1498元/吨，再生铜杆开工率低位波动、毛利承压。国内废铜供应偏紧，持货商惜售与资金压力并存，进口废铜报价坚挺、成交偏弱，美国等海外货源报价系数居高不下，进口量维持低位。废铜冶炼企业原料短缺，生产以销定产，再生铜杆对盘面扣减扩大，替代优势有限。5月政策约束仍存，废铜供应难放量，持货商出货意愿随铜价波动，下游采购谨慎，废铜供需僵持格局延续，对精铜补充作用有限。5.初级加工端方面，4月铜杆、线缆、漆包线、黄铜棒等初级加工端开工率普遍回落，高铜价显著抑制订单，精铜杆开工率由83.58%降至66.35%，铜线缆开工率降至65.9%，漆包线连续六周走弱至78.47%。企业原料采购以刚需为主，成品库存被动累积，仅电力铜杆、无氧铜杆等高端产品相对坚挺，出口加工费小幅下调。五一假期临近，企业提前排产减量、备货谨慎，市场交投转淡。5月假期后开工或小幅修复，但高铜价压制持续，新增订单回暖乏力，加工企业仍以消化库存、刚需生产为主，开工率难有大幅回升，加工费维持弱势震荡。 6.终端消费方面，4月终端需求分化明显，整体受高铜价抑制呈现刚需为主，追高意愿不强的格局。据SMM讯，电网、新能源、算力中心线缆需求相对稳健，支撑头部线缆企业订单。家电、建筑领域需求偏弱，空调等家电订单同比下滑，传统消费疲软。下游加工企业逢低刚需采购，高价观望情绪浓厚，节前备货有限，实际消费放量不足。5月传统消费旺季预期偏弱，高铜价持续压制终端接受度，电网投资与新能源订单提供底部支撑，但家电、建筑等传统领域难有明显改善，终端需求维持结构性分化，整体难现强势回暖。 7.库存方面，4月全球库存延续分化，国内社会库存持续去化，由36.74万吨降至24.30万吨，上海、广东主产区降幅显著，仓单持续流出；保税区库存逐月下降，月末至4.07万吨。LME库存亚洲区域下降、欧美累库，总库存小幅增加；COMEX库存稳中略增，全球显性库存结构性宽松但国内现货偏紧。5月国内社会库存或由去转 累，假期后到货增加、需求偏弱将带动库存小幅累积，LME亚洲库存或继续去化、欧美延续累库，国内现货紧张缓解但全球库存整体宽松，对铜价上方形成约束。 策略 铜：谨慎偏多 4月铜市场呈现宏观震荡、矿端紧缺且库存去化的格局，中东局势反复与美元强弱主导价格节奏，铜精矿与冶炼收缩支撑价格，高铜价持续压制下游消费，整体维持高位震荡。进入5月，矿端紧张与冶炼检修仍将提供底部支撑，但终端需求难有明显亮点、叠加进口到货边际增加，国内库存或由去转累，铜价上方空间受限，大概率延续高位区间震荡。预计震荡区间在100,000元/吨至106,000元/吨。有套保需求的企业可在区间上下沿适当加大买入或卖出套保比例。期权：卖出看跌 风险 需求持续偏弱 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图2：中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨....................................................................................................................4图3：粗铜加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................................5图4：国内阳极铜进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................5图5：国内粗铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图6：精铜冶炼利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图7：国内精铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图8：硫酸价格丨单位：元/吨硫酸价格丨单位：元/吨..........................................................................................................5图9：国内废铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................6图10：国内精废价差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图11：现货铜进口盈亏丨单位：元/吨.....................................................................................................................................6图12：国内精铜进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图13：国内废铜进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图14：进口自美国废铜比例丨单位：%..................................................................................................................................6图15：国内铜材开工率丨单位：%..........................................................................................................................................7图16：国内铜杆开工率（周度）丨单位：%..........................................................................................................................7图17：铜管、铜板带箔开工率丨单位：%..............................................................................................................................7图18：国家电网实际投资完成额丨单位：亿元、%..............................................................................................................7图19：国家电网计划投资与实际完成额丨单位：亿元..........................................................................................................7图20：国家电网实际投资完成额丨单位：亿元、%......................................................................................................