新能源及有色金属月报：矿紧需弱 铅价或维持高位震荡格局

市场要闻与重要数据 原料端：4月国内铅精矿市场整体供应偏紧，进口铅精矿加工费全月稳定维持在-135美元/干吨，市场主流报价区间为-150至-130美元/干吨，高品位铅精矿供应持续短缺，含银铅精矿的银计价系数全程维持坚挺，硫酸价格上涨并未对铅精矿加工费产生明显影响，国内主要港口铅精矿到港量整体偏低，仅4月10日、24日有少量到港，其余时段到港量为零，冶炼厂原料采购议价空间有限。进入5月，全球铅精矿新增产量仍有限，国内铅冶炼企业检修计划增多，原料刚性需求仍存，预计铅精矿加工费将维持低位运行，高品位矿供应紧张格局难以根本改变，含银计价系数仍将保持坚挺，矿端整体紧平衡格局将持续。 原生铅生产及进出口：4月国内原生铅生产整体呈稳中有升态势，SMM原生铅周度开工率从月初的61.5%逐步回升至月末的64.6%，河南、湖南、云南三大主产区冶炼企业生产整体平稳，部分前期检修的企业陆续复产，原生铅主要交割品牌厂库库存呈现先增后减再小幅回升的走势，月末回升至1.5万吨；进出口方面，4月铅锭进口窗口持续收窄，进口铅流入意愿明显降温，进口量维持低位，东南亚市场铅锭现货溢价持续走高，进一步抑制了国内进口需求。进入5月，国内原生铅冶炼企业检修计划将集中落地，供应增量空间有限，预计开工率将维持高位震荡，进口铅窗口仍将保持收窄状态，进口流入量难有明显回升，国内原生铅供应整体将维持平稳偏紧的格局。 再生铅生产及进出口：4月国内再生铅生产波动幅度较大，SMM再生铅周度开工率从月初的44.2%先小幅升至44.8%，随后回落至41.9%，短暂回升至45.1%后，月末大幅下滑至40.5%，核心受废电瓶原料供应短缺、企业集中检修、下游铅蓄电池需求疲软等多重因素影响，废电瓶价格全月维持高位运行，回收商惜售情绪浓厚，再生铅成品库存全月小幅波动，月末稳定在1.8万吨左右，进口粗铅流入量持续维持低位，再生铅对原生铅的替代优势十分有限。进入5月，国内再生铅企业检修仍将持续，废电瓶原料供应短缺问题难以得到有效缓解，预计再生铅开工率将维持低位震荡，废电瓶价格仍将保持高位运行，再生铅供应增量空间有限，对原生铅的补充作用仍将持续偏弱。 消费端：4月国内铅终端消费整体持续偏弱，核心消费领域铅蓄电池市场进入传统消费淡季，下游铅蓄电池企业开工率普遍出现下滑，新增订单表现持续疲软，高位运行的铅价进一步抑制了下游企业的采购积极性，下游企业仅维持刚需采购，普遍采取逢低补库、高价观望的策略，五一假期临近，下游铅蓄电池企业陆续提前放假，采购需求进一步减弱，仅电力、储能等领域的铅蓄电池需求保持相对稳健，成为消费端的核心支撑。进入5月，铅蓄电池传统消费淡季仍将延续，高铅价对终端消费的抑制作用仍将持续，下游铅蓄电池企业开工率难有明显回升，新增订单回暖乏力，仅电力、储能领域的需求能提供底部支撑，整体终端消费仍将维持偏弱格局，难以出现强势回暖。 库存端：4月全球铅库存呈现明显的分化格局，国内五地铅锭社会库存全月先累后去，从月初的5.41万吨逐步升至4月23日的阶段性高点6.43万吨，月末回落至6.18万吨，上海、广东、浙江等主产区库存随消费节奏波动明显；LME铅库存全月持续下降，亚洲区域去化趋势尤为显著，LME0-3升贴水维持低位运行，对伦铅价格形成了有效支撑；上期所仓单库存全月随交割节奏小幅波动，整体维持在低位水平，全球库存整体呈现国内供应宽松、海外现货偏紧的分化特征。进入5月，国内铅锭社会库存预计将由去转累，五一假期后下游需求持续疲软，叠加到货量增加，将带动国内社会库存小幅累积；LME铅库存去化趋势预计将有所放缓，亚洲区域仍将维持去库格局，欧美区域或出现小幅累库；上期所仓单库存将随5月交割节奏小幅波动，全球库存的分化格局仍将持续。 策略 单边：中性 4月铅市场呈现宏观震荡、矿端偏紧、供应稳中有升、消费持续疲软、库存先累后去的格局，中东局势反复与美元强弱主导价格节奏，矿端供应偏紧与海外库存去化支撑价格，高铅价持续压制下游消费，整体维持高位震荡。进入5月，矿端紧平衡与冶炼检修仍将提供底部支撑，但终端消费难有明显回暖、国内库存或由去转累，铅价上方空间受限，大概率延续高位区间震荡、偏弱整理走势。Pb2606合约预计波动区间在16000元/吨至17000元/吨。期权：卖出宽跨 风险 下游消费持续偏差 图表 图1：国内铅精矿产量丨单位：万吨........................................................................................................................................4图2：铅精矿进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................4图3：国产与进口矿加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................5图4：国内铅精矿港口库存丨单位：万吨................................................................................................................................5图5：国内原生铅产量丨单位：万吨........................................................................................................................................5图6：国内原生铅开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图7：国内再生铅产量丨单位：万吨........................................................................................................................................5图8：国内再生铅开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内原生铅进口量丨单位：千千吨................................................................................................................................6图10：国内蓄电池企业开工率（月度）丨单位：%..............................................................................................................6图11：国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：%..............................................................................................................6图12：国内蓄电池库存丨单位：%..........................................................................................................................................6图13：国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨..................................................................................................................6图14：LME库存丨单位：万吨...............................................................................................................................................6图15：SHFE库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图16：国内冶炼厂库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7表1：铅品种基差状况描述表....................................................................................................................................................4 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本