新能源及有色金属月报：下游消费偏弱负反馈开始显现 铜价节前或难有靓丽表现

市场要闻与重要数据 1.矿端供应方面，2026年1月铜矿端呈现供应趋紧与长单谈判僵持并行的格局。现货TC持续下行，由月初的-45.41美元/干吨一路走低至月末的-49.84美元/干吨，创历史新低且降幅逐渐扩大，反映出精矿供应持续偏紧。智利Mantoverde铜矿罢工事件贯穿全月，矿山几乎完全停工，同时BHP旗下矿区遭遇间歇性封锁，虽未直接影响生产，但加剧市场紧张情绪；而西藏玉龙铜业二期项目建成投产，预计2026年贡献25万吨增量，成为供应端少数亮点。长单谈判方面，矿山与贸易商倾向采用BM扣减或\"指数再扣减10-15美元\"的报价模式，但冶炼厂难以接受，导致2026年度长单签订进程异常艰难且缓慢，迫使多数冶炼厂依赖现货市场补充上半年装期原料缺口，甚至出现互相\"踩踏\"采购的现象。现货市场成交呈现前热后冷态势，月初矿山招标活跃（Las Bambas、Constancia等），冶炼厂积极采购，但临近春节成交热度明显回落。SMM十港铜精矿库存呈先增后减走势，由月初64.04万实物吨增至中旬71.86万实物吨后回落至月末67.33万实物吨。展望2月，春节假期临近将导致物流运输受限，现货成交预计进一步清淡，但冶炼厂上半年原料缺口仍存，现货TC大概率维持低位徘徊；长单谈判仍将是市场焦点，预计双方将继续博弈，难以快速达成全面协议，矿端供应紧张格局短期难以缓解。 2.粗铜供应方面，2026年1月粗铜市场加工费持续攀升，国内南方粗铜加工费由月初的1900-2100元/吨进一步抬高至月末的2100-2300元/吨，北方则维持在1000-1400元/吨区间震荡。加工费上行的核心驱动在于供应端宽松：精废价差高位运行刺激再生铜产出，废产阳极板及粗铜原料供应充足，而冶炼厂在年末阶段收缩采购，市场呈现供过于求格局。政策层面，\"反向开票\"合规检查趋严促使废产阳极板企业锁定冶炼厂长单后，对含税再生铜原料形成刚性需求，导致宁波等主要集散地含税阳极板料供应阶段性紧张，凸显合规原料溢价。进口方面，CIF粗铜加工费稳定在90-100美元/吨。展望2月，随着春节假期临近，物流运输受限及冶炼厂备货节奏放缓，粗铜市场成交将趋于清淡，但再生铜供应宽松格局预计延续，加工费大概率维持高位运行，南方地区或继续在2000元/吨上方坚挺。 3.精炼铜冶炼与进出口方面，2026年1月精铜冶炼端呈现原料紧、生产稳、检修影响有限的特征。尽管铜精矿现货TC持续探底至-49.84美元/干吨，但粗铜加工费大幅上行至2100-2300元/吨，再生铜及废产阳极板供应宽松，有效支撑冶炼厂维持高位生产。月内冶炼厂检修相对集中，据SMM统计，多家冶炼企业于1月进行检修，预估合计影响精铜产量约2万吨左右。进出口方面，1月呈现\"出口强、进口弱\"向\"进出口两旺\"转变的格局。上旬国内冶炼厂维持较大出口量，保税区库存持续流向海外交仓；中下旬随着LME结构反转至Contango，进口比价快速修复，进口窗口罕见大开，进口盈亏由-1200元/吨附近一度修复至-238元/吨，洋山铜溢价周尾明显翘高，大量进口商借机锁定比价，现货升水水涨船高。全月保税区库存呈先增后减态势，由月初7.88万吨降至月末7.19万吨，其中上海保税区减少0.7万吨。展望2月，春节假期将导致物流运输受限，进出口交投趋于清淡，但冶炼厂上半年原料缺口仍存，且市场对节后消费预期偏乐观，预计洋山铜溢价窄幅波动，保税区库存整体持平，精铜净进口量有望维持相对稳定。 5.初级加工端方面，2026年1月铜材加工行业呈现\"先抑后扬、季节性备货与高价抑制并存\"的特征。精铜杆开工率自月初47.82%的低位持续回升至月末69.54%，中下旬春节备货需求集中释放叠加铜价回调刺激下游补库，推动排产显著增加，但成品库存环比累积3.91%显示终端消化能力有限。铜线缆开工率由月初56.58%温和回升至59.46%，国网订单成为核心支撑，但工程端需求持续疲软。漆包线表现相对韧性，开机率维持在79%-83%高位，家电行业年末旺季效应凸显。再生铜杆市场则陷入\"价格与需求背离\"困境，尽管精废价差一度走阔至2300元/吨，但政策合 规压力及高铜价抑制下，开工率仅维持12%-15%低位，实际成交依赖贸易商套利而非实体订单。黄铜棒行业开工率围绕46%-47%窄幅震荡，中小型企业提前放假导致订单向大厂集中。展望2月，随着春节假期临近，精铜杆及线缆开工率预计分别回落至62.92%和更低水平，终端企业陆续停产放假，市场将进入季节性淡季；高铜价与成品库存压力叠加，铜材加工行业整体开工预计较1月显著下滑，需求端难有实质性改善。 6.终端消费方面，2026年1月铜材终端消费呈现节前抢跑但具体板块有所分化的特征。电力领域，国网订单成为核心支撑，阶段性补库释放刚性需求，但工程端订单持续疲软，房地产及基建相关需求未见改善；家电行业受年末旺季效应拉动表现亮眼，漆包线企业反映空调、冰箱等白电客户备库需求集中释放，部分企业相关产能已满负荷运转；汽车领域订单保持稳健，为铜线缆消费提供底部支撑，但增量有限；建筑及五金等传统板块则受地产低迷拖累，卫浴五金等需求萎缩，黄铜棒企业反馈相关订单无增量支撑。全月铜价高位震荡对终端形成显著压制，下游采购呈现明显的\"买跌不买涨\"特征，仅在铜价回调阶段刚需集中释放，整体备货节奏较往年提前且谨慎。展望2月，随着春节假期临近，终端制造企业将陆续停产放假，节前补库进入尾声，新增订单预计大幅萎缩。高铜价持续抑制采购意愿，且春节后复工存在不确定性，预计2月终端消费将步入季节性低谷，铜材加工企业的订单承接能力面临考验。 7.库存方面，2026年1月全球主要交易所铜库存及国内社会库存呈现全面攀升态势。LME库存亚洲地区由月初12.8万吨持续增至月末14.5万吨，北美自零库存快速累积至1.1万吨；COMEX库存由50.0万短吨增至56.3万短吨，创阶段新高。国内方面，上期所（SHFE）库存同步上升，社会库存由月初27.38万吨大幅垒库至月末32.28万吨，其中上海地区由15.27万吨增至18.47万吨，江苏由6.73万吨增至8.28万吨，春节前夕下游停产导致出库放缓、交割仓单增加是主因。展望2月，春节假期期间炼厂正常生产而消费停滞，国内社会库存预计加速累积，或达年内峰值；海外LME及COMEX库存受消费疲软影响，短期维持高位震荡。 总体而言，综上所述，12月铜产业链在“零加工费”与高铜价共振中呈现矿端极紧、精炼出口放量、废铜惜售、加工全线降负荷的鲜明特征。冶炼检修与假期因素叠加，国内供应收缩但社库仍增，凸显需求疲软。展望1月，Mantoverde罢工、Kamoa阳极板首批发运及节后补库预期将成为多空焦点，铜价高位震荡、现货贴水收敛、加工费低位徘徊的格局料将延续，终端回暖仍待价格适度回调配合。 策略 铜：中性 矿端现货TC降至-49.84美元/吨创历史新低，供应紧张与长单谈判艰难支撑价格中枢，但全球显性库存全面攀升及国内社会库存累至32万吨以上，凸显高铜价对真实消费的抑制。终端提前放假、铜材开工季节性回落，2月供需矛盾将阶段性缓和。预计2月铜价波动范围在99500元/吨至110000元/吨。期权：卖出看跌 风险 需求持续偏弱 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图2：中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨....................................................................................................................4图3：粗铜加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................................5图4：国内阳极铜进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................5图5：国内粗铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图6：精铜冶炼利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图7：国内精铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图8：硫酸价格丨单位：元/吨硫酸价格丨单位：元/吨..........................................................................................................5图9：国内废铜产量丨单位：万吨............................................................................................................................................6图10：国内精废价差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图11：现货铜进口盈亏丨单位：元/吨.....................................................................................................................................6图12：国内精铜进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图13：国内废铜进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图14：进口自美国废铜比例丨单位：%...............