新能源及有色金属月报：下游消费偏弱负反馈开始显现 铜价节前或难有靓丽表现

矿端供应：2026年1月铜矿端呈现供应趋紧与长单谈判僵持并行的格局。现货TC持续下行至-49.84美元/干吨创历史新低，智利Mantoverde铜矿罢工加剧市场紧张，西藏玉龙铜业二期投产成为供应亮点。长单谈判因报价模式分歧进展缓慢，冶炼厂依赖现货市场补充原料缺口。SMM十港铜精矿库存先增后减，2月预计因春节假期物流受限成交清淡，TC维持低位，长单谈判仍将博弈，供应紧张短期难缓解。

粗铜供应：2026年1月粗铜市场加工费持续攀升，南方由1900-2100元/吨抬升至2100-2300元/吨，北方维持在1000-1400元/吨。加工费上行因供应宽松：精废价差高位刺激再生铜产出，废产原料充足，冶炼厂年末收缩采购致供过于求。政策趋严下含税再生铜原料形成刚性需求，宁波等地阳极板料阶段性紧张。CIF粗铜加工费稳定在90-100美元/吨。2月预计物流受限成交清淡，再生铜供应宽松延续，加工费高位运行，南方或继续在2000元/吨上方坚挺。

精炼铜冶炼与进出口：2026年1月精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限。粗铜加工费上行支撑冶炼厂高位生产，月内检修合计影响产量约2万吨。进出口呈现“出口强、进口弱”向“进出口两旺”转变，LME结构反转修复进口比价至-238元/吨，洋山铜溢价周尾翘高。保税区库存由7.88万吨降至7.19万吨。2月预计春节假期进出口交投清淡，原料缺口仍存，洋山铜溢价窄幅波动，保税区库存持平，精铜净进口量维持稳定。

初级加工端：2026年1月铜材加工行业“先抑后扬”，季节性备货与高价抑制并存。精铜杆开工率自47.82%回升至69.54%，中下旬春节备货需求释放，但成品库存环比累积3.91%。铜线缆开工率由56.58%温和回升至59.46%，国网订单支撑。漆包线开机率维持在79%-83%高位，家电行业年末旺季效应凸显。再生铜杆开工率仅12%-15%低位，黄铜棒开工率围绕46%-47%窄幅震荡。2月预计开工率回落，终端放假进入淡季，整体开工下滑，需求端难有改善。

终端消费：2026年1月铜材终端消费节前抢跑但板块分化。电力领域国网订单支撑但工程端疲软，房地产及基建需求未见改善。家电行业表现亮眼，白电客户备库需求集中释放。汽车领域订单稳健，建筑及五金板块受地产低迷拖累需求萎缩。铜价高位震荡压制采购意愿，下游“买跌不买涨”，整体备货节奏提前谨慎。2月预计终端消费步入季节性低谷，新增订单大幅萎缩，高铜价持续抑制采购，复工不确定性加剧。

库存：2026年1月全球主要交易所铜库存及国内社会库存全面攀升。LME库存亚洲地区增至14.5万吨，北美增至1.1万吨；COMEX库存创阶段新高至56.3万短吨。国内上期所库存同步上升，社会库存由27.38万吨垒库至32.28万吨。2月预计国内社会库存加速累积或达年内峰值，海外LME及COMEX库存短期高位震荡。

总体结论：12月铜产业链呈现矿端极紧、精炼出口放量、废铜惜售、加工全线降负荷特征。冶炼检修与假期叠加致国内供应收缩但社库仍增，凸显需求疲软。1月Mantoverde罢工、Kamoa阳极板首批发运及节后补库预期成多空焦点，铜价高位震荡、现货贴水收敛、加工费低位徘徊格局料将延续，终端回暖仍待价格回调配合。预计2月铜价波动范围在99500元/吨至110000元/吨。策略：铜中性，期权卖出看跌。风险：需求持续偏弱。