新能源及有色金属月报：矿端供应无明显改善，11月预计锡价继续小幅走高

市场要闻与重要数据 1.10月国内锡精矿供应持续紧张。云南地区冶炼厂检修与复产交替，整体开工率处于低位；缅甸佤邦受雨季及复产进度缓慢影响，锡矿出口远低于正常水平，加剧原料争夺。加工费持续探底，40%品位矿加工费跌至1.1万元/吨的近五年新低，严重挤压冶炼利润，市场呈现“有价无市”。海外方面，刚果（金）Alphamin公司三季度产量同比增长5.6%，并上调年度产量指引；印尼六家冶炼厂移交国企PT Timah，引发供应集中化担忧。展望11月，佤邦供应恢复仍具不确定性，加工费低迷或继续抑制冶炼积极性，供应偏紧格局难改。锡价预计延续高位震荡，需关注缅甸出口实际进展、国内冶炼开工变化及下游需求承接能力。2025年1至10月，国内锡精矿进口量累计达到9.14万吨，较此前一年累计同比下降26.11%。 2.国内冶炼方面，10月国内精炼锡行业维持低开工运行，云南及江西两省合计开工率于29.72%至68.72%之间波动。月内云南大型冶炼厂季节性检修陆续结束，带动产量环比回升，但锡矿供应持续偏紧，缅甸佤邦复产缓慢，进口矿量处于低位，加工费长期低迷压制冶炼利润，制约产能释放。江西地区受废锡回收不足影响，粗锡供应同样紧张。需求端呈现温和复苏，集成电路产量同比小幅增长，但光伏领域疲软，高锡价抑制下游采购意愿，企业多按需备货。展望11月，原料供应瓶颈难以根本缓解，冶炼开工预计仍受制约。随着新能源、AI服务器等新兴需求逐步释放，锡价有望延续高位震荡，但需关注传统电子消费疲软对价格形成的压制。2025年1至10月，国内精锡产量累计达到14.68万吨，同比上涨8.58%。 3.锡锭进口方面，2025年1-9月，国内锡锭累计进口量为1.60万吨，同比下降35.49%。需要注意到，进口窗口的持续关闭，进口量难有提升。出口方面，因国内锡锭市场呈现内需旺盛、价格走强的态势，导致出口商发货积极性降低。此外，随着国内供需格局持续调整，后续月份锡锭出口规模或延续收缩趋势。目前行业整体呈现供应偏紧状态，预计短期出口量难现显著反弹。 4.加工端，2025年1-10月，国内锡焊料与马口铁企业整体承压运行。原料端锡价持续高位，成本压力显著，而终端电子消费复苏缓慢，光伏出口亦受贸易摩擦制约，企业利润空间普遍收窄。行业开工率同比有所回落，焊料企业以销定产，马口铁需求受制于食品包装与化工罐体消费平淡。整体呈现高成本、弱需求、低利润的运行特征，企业多以刚需采购和降低成品库存应对市场压力。 5.终端方面，10月光伏产业链价格整体承压，组件环节Topcon型号价格持续下行，分布式与集中式组件均价分别跌至0.67元/W及0.66元/W附近。电池片结构分化显著，HJT银包铜产品因成本推动价格上扬，而210RN等型号则因需求疲软成交冷清。产业链库存呈现结构性压力，硅料累库明显，组件企业通过让利出货小幅去库。出口方面，9月组件出口量同比仍增46.8%，但环比回落，荷兰为主要流向国。展望11月，产业链预计延续“控量保价、结构优化”态势。高效电池技术迭代与海外项目需求仍将支撑部分锡基焊料用量，但组件价格下行与硅料高库存或传导至中游排产放缓，制约锡消费增长空间，整体需求预计稳中偏弱。但需要注意的是，近期纳斯达克板块（科技板块）走强相对明显，或许也会在一定程度上对于锡品种需求展望产生较为积极的作用。 6. 2025年10月间，LME库存变动225吨至2875吨，SHFE库存变动-510吨至5919吨，国内社库变动-1206吨至6684吨。去年锡品种库存从高位逐步回落，这与矿段供应逐步趋紧有一定关系，目前锡品种库存处于过往几年至6684吨。去年锡品种库存从高位逐步回落，这与矿段供应逐步趋紧有一定关系，目前锡品种库存处于过往几年的中间位置。 策略 单边：谨慎偏多11月锡市预计维持供需双弱格局。供应端受矿源紧张与加工费低迷持续压制，精锡产量难有显著释放；需求侧光伏与电子消费承压，仅新能源与AI领域提供边际支撑。内外库存处于中低位，对价格形成一定托底。建议采取区间操作思路，关注缅甸出口进展与国内政策动向，若价格回调至支撑位可适当逢低买入套保，买入区间建议在28.10万元/吨至28.25万元/吨，上行至高位则注意下游接受度，若现货成交明显因价格走高而下降，则也可适当进行卖出套保，价格区间预计在30.5万元/吨上方。 套利：暂缓 风险 光伏板块超预期下降拖累锡终端需求 图表 图1：中国锡精矿产量丨单位：吨、%..................................................................................................................................4图2：中国锡精矿进口量丨单位：吨、%................................................................................................................................4图3：中国进口自缅甸锡精矿数量丨单位：吨........................................................................................................................4图4：国内锡精矿加工费丨单位：元/吨...................................................................................................................................4图5：国内锡炼厂开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图6：精炼锡产量丨单位：吨....................................................................................................................................................5图7：锡锭进口量丨单位：吨、%............................................................................................................................................5图8：精炼锡进出口盈亏丨单位：元/吨...................................................................................................................................5图9：锡焊料开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图10：国内镀锡板产量丨单位：吨..........................................................................................................................................5图11：国内传统汽车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................6图12：国内新能源车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................6图13：中国新能源车出口量丨单位：万辆、%......................................................................................................................6图14：国内主要家电产量（月度）丨单位：万台..................................................................................................................6图15：国内主要家电出口量（月度）丨单位：万台..............................................................................................................6图16：国内集成电路产量丨单位：亿块..................................................................................................................................6图17：国内社库丨单位：吨......................................................................................................................................................7图18：LME库存丨单位：吨...................................................................................................................................................7图19：SHFE库存丨单位：吨..................................................................................................................................................7图20：国内企业库存丨单位：吨..............................................................................................................................................7表1：锡品种基差变动描述表.............................................................................................................................