新能源及有色金属月报：矿端供应无明显改善，11月预计锡价继续小幅走高

市场要闻与重要数据

1. 锡精矿供应持续紧张：云南冶炼厂检修与缅甸佤邦雨季及复产缓慢导致供应偏紧，加工费跌至近五年新低，市场呈现“有价无市”。刚果（金）产量增长，印尼供应集中化引发担忧。11月锡价预计延续高位震荡，需关注缅甸出口、国内冶炼开工及下游需求。
2. 国内冶炼维持低开工：云南及江西开工率低，云南因矿源紧张，江西因废锡回收不足。需求端温和复苏，但光伏疲软，高锡价抑制采购。11月冶炼开工预计仍受制约，新兴需求或支撑锡价。
3. 锡锭进口大幅下降：1-9月进口量同比下降35.49%，进口窗口关闭，出口商发货积极性低，后续出口规模或继续收缩。
4. 加工端承压运行：锡价高位推高成本，终端电子消费复苏缓慢，光伏出口受贸易摩擦制约，企业利润空间收窄，开工率回落，以销定产。
5. 终端需求稳中偏弱：光伏产业链价格承压，组件价格下行，电池片结构分化，库存压力明显。出口增长放缓，但纳斯达克板块走强或对锡需求产生积极影响。
6. 库存处于中低位：LME库存225吨，SHFE库存5919吨，国内社库6684吨，库存从高位回落与矿源紧张有关。

策略

• 单边谨慎偏多：11月锡市供需双弱，供应受压制，需求仅新能源与AI提供支撑，库存中低位形成托底。建议区间操作，买入区间28.10-28.25万元/吨，卖出区间30.5万元/吨上方。
• 套利暂缓。

风险

• 光伏板块超预期下降拖累锡终端需求。